可转债的债性特征：保底但不保息
可转债全称可转换公司债券，本质是一张公司债。持有人在债券到期日可以拿回本金和约定利息，这一点和普通债券没有区别。区别在于票面利率低得离谱。
普通公司债年化利息百分之五到八，可转债往往只有百分之一到二。为什么有人愿意接受这么低的利息？因为这张债券附带了一个权利：你可以按约定价格把债券换成公司股票。这个权利本身有价值，所以利息被压低了。
债性给可转债提供了价格底。只要公司不违约，到期能还本付息，可转债的价格就不会跌到零。熊市里正股跌得稀里哗啦，可转债通常跌到九十多元就跌不动了，因为再跌就有人买入持有到期吃差价。这个保底特性让可转债成为风险偏好较低的资金喜欢的品种。
可转债的股性特征：转股价是核心
可转债的股性来自转股权。每张可转债都设有一个转股价，持有人可以按这个价格把债券面值换成股票。
转股价怎么定？公司发债时参考正股价格，通常不低于前二十个交易日均价。假设某公司股价十元，转股价可能定在十点五元。持有人手里的债券面值一百元，按十点五元转股价可以换约九点五股股票。
正股涨到十二元，转股价值变成一百一十四元，可转债价格就会跟着涨到一百一十四元附近。正股跌到八元，转股价值只剩七十六元，可转债价格靠债性撑着，可能在一百元附近。
股性决定了可转债的上涨空间。牛市里正股翻倍，可转债从一百元涨到一百五十元甚至更高都是常态。2019年到2021年那波行情，不少可转债涨了两三倍。
强制赎回条款：公司的催转股神器
可转债发行时几乎都附带强制赎回条款。常见设定是：连续三十个交易日中有十五个交易日正股收盘价不低于转股价的百分之一百三十，公司有权按面值加利息赎回可转债。
这条款听着复杂，翻译成大白话就是：正股涨得太猛了，公司可以逼你把债转成股。赎回价格通常一百零几元，而转股价值可能已经一百三十元以上。理性持有人都会选择转股而不是被低价赎回。
强制赎回本质上是公司催促持有人转股的手段。可转债转股后公司就不用还钱了，负债变成股本。这是可转债对发行方最大的吸引力。
对持有人来说，强制赎回公告一出，可转债价格往往向转股价值靠拢，溢价率被压缩。没及时转股或卖出的持有人可能吃闷亏。2020年某只可转债触发强赎，最后交易日价格一百二十元，赎回价一百零二元，忘记操作的持有人直接损失百分之十五。
回售条款：持有人的保护伞
回售条款是可转债持有人的护身符。常见设定是：最后两个计息年度，正股收盘价连续三十个交易日低于转股价的百分之七十，持有人有权按面值加利息把可转债回售给公司。
这条款的价值在于给持有人一个退出通道。正股跌得太惨，转股无望，持有人至少能拿回本金和微薄利息。发行方为了避免回售带来的现金压力，往往会下调转股价来刺激转股。
下调转股价相当于给可转债重新注入股性。转股价从十点五元调到八元，同样一百元面值能换更多股票，转股价值提升。这是可转债在熊市里的自救机制。
T+0交易与无涨跌幅限制
可转债在二级市场的交易规则和股票不一样。股票是T+1，当天买不能当天卖。可转债是T+0，当天可以反复买卖。
可转债没有涨跌幅限制，只有临停机制。盘中涨跌百分之二十临停半小时，涨跌百分之三十临停到收盘前几分钟。这个规则意味着可转债的短线波动可以非常剧烈。
2020年10月出现过一批可转债单日翻倍再腰斩的极端行情。游资利用T+0和无涨跌幅限制的特点，把一些小盘可转债炒到脱离价值的价位。正股纹丝不动，可转债价格飞上天，溢价率超过百分之一百。这种炒作风险极高，普通投资者追进去很容易被套在山顶。
溢价率是判断贵贱的尺子
可转债价格由两部分组成：转股价值和溢价。转股价值是正股价格除以转股价再乘以一百。溢价率反映市场愿意为这张可转债多付多少钱。
溢价率百分之十以内算合理，百分之二十以上偏贵，百分之五十以上基本是炒作。熊市里大量可转债溢价率在百分之十到二十之间，价格一百元出头，债性保护充分。牛市里溢价率被压缩，可转债跟涨正股。
看溢价率要结合剩余年限和正股质地。剩余年限短的偏债型可转债溢价率通常低，因为临近到期转股价值不高的话，溢价会被抹平。正股基本面好的可转债溢价率可以高一些，因为市场预期正股上涨能消化溢价。
可转债的实操要点
第一，看发行公司基本面。可转债的债性保底依赖公司还钱能力。公司现金流紧张、负债率高、评级下调的可转债，债底不可靠。
第二，看转股价和下修条款。转股价低于正股价的叫折价可转债，转股价值高于债券价格，存在套利空间。下修条款宽松的可转债，公司更有动力通过下调转股价来促转股。
第三，警惕强赎风险。买入可转债前查一下是否接近强赎条件。正股价格接近转股价百分之一百三十的要留心，随时可能出强赎公告。强赎公告后及时卖出或转股，别等到最后交易日。
第四，分散持仓。单只可转债可能违约，也可能被炒作后暴跌。买五到十只不同行业、不同评级、不同价位的可转债，能有效降低组合波动。
可转债是个攻守兼备的品种。债性守住下限，股性打开上限。把转股价、强赎条款、回售条款、溢价率这几个核心变量搞明白，普通投资者也能在可转债市场找到适合自己的机会。
