半导体周期复苏缓慢，A股龙头盈利何去何从？

一、ASML业绩变动引发半导体行业“地震”

（一）ASML业绩的巨大波动

ASML作为光刻机龙头，在半导体行业有着举足轻重的地位。其第三季度的新增订单环比大跌超过50%，这是一个相当惊人的数字。这一数据表明半导体市场的需求出现了重大变化。而且它还下调了2025年的销售目标，这对于整个半导体行业来说就像是一颗重磅炸弹。ASML原本是半导体行业发展的重要推动力量，它的业务变动会影响到上下游众多企业。

（二）对全球半导体市场的连锁反应

ASML的业绩变动在全球半导体市场引发了强烈的连锁反应。隔夜美股半导体大跌，ASML股价重挫16.26%，创26年以来最大单日跌幅，费城半导体指数也重挫5.28%。这不仅影响了美国的半导体市场，也波及到了全球其他地区。在10月16日，A股半导体领跌行业，仅部分光刻机概念股表现活跃，众多前期大涨的股票如国民技术、美芯晟、天德钰等股均出现下跌。这充分显示出全球半导体市场的紧密联系，一个关键企业的业绩波动会在短时间内影响到整个市场的走势。

二、A股半导体龙头盈利环比增速放缓现象

（一）北方华创的情况

北方华创是头部半导体设备企业，它的业绩复苏态势一直受市场高度关注。从其披露的业绩预告来看，前三季度营收净利双增长。然而单季度看，其业绩环比增速放缓。例如，第三季度预计实现营业收入74.2亿元-85.4亿元，归母净利润为15.6亿元-17.9亿元。与第二季度相比，按照预计数值下限计算营收净利分别环比变动14.57%、-5.4%，即使按照预测净利润上限计算，环比增速也远低于第二季度水平。这意味着北方华创在增长的过程中遇到了一定的阻力，增速的放缓可能预示着整个半导体设备行业面临着一些共同的挑战。

（二）捷捷微电的状况

捷捷微电是半导体功率器件IDM企业，在之前的行情中是半导体的领头羊。从业绩预告看，预计前三季度实现归母净利润3.13亿元至3.56亿元，同比增长120%-150%。但根据中报数据计算，第三季度归母净利润为0.99亿元-1.42亿元，环比变动幅度为-18.85%、16.39%，均低于第二季度水平。尽管公司提到受益于下游市场应用领域需求的逐步回暖、产品结构升级和客户需求增长等因素，2024年前三季度公司综合产能有所提高，产能利用率保持较高的水平，实现了营业收入和净利润较上年同期增长，但单季度环比增速的下降也不容忽视。

（三）晶晨股份类似的情况

晶晨股份是芯片设计股，在第一、第二季度业绩持续增长之后，第三季度盈利增速显著放缓。公司预计前三季度的归母净利润为5.94亿元，即第三季度预计盈利2.32亿元，低于第二季度水平（2.34亿元）。这说明在半导体产业链的芯片设计环节，也面临着盈利增长放缓的情况，可能是受到整个行业大环境的影响，如市场需求的变化、竞争的加剧等因素。

三、半导体行业周期复苏力度不足的原因剖析

（一）逻辑芯片领域的问题

ASML总裁兼首席执行官傅恪礼表示，新增订单下滑及下调明年销售目标，主要系逻辑芯片领域，由于晶圆代工厂之间的竞争态势，部分客户的新技术节点发展态势放缓，导致某些晶圆厂计划推迟并影响了对光刻设备的需求时间节点，尤其是对EUV光刻机的需求。逻辑芯片是半导体行业的重要组成部分，这个领域的发展放缓会对整个行业的复苏产生较大的阻碍作用。

（二）行业需求的结构化问题

上海某私募基金投资负责人提到，当前处于周期复苏的温和期，并没有加速冲刺周期顶峰的趋势。2022年以来，整个行业的需求都呈现明显结构化，之前新能源汽车和光伏的需求增长较快，但到今年也已经放缓。人工智能虽然是当下最大的需求爆点，但受应用场景限制，只有少数公司才能受益。这种需求的结构化使得整个行业的复苏难以形成全面的、强劲的动力，只有部分领域的需求增长难以带动整个半导体行业的快速复苏。

（三）行业景气度的整体缓慢回升

从泰凌微接受机构调研时的表述来看，半导体市场景气度，去年相比前年有所回升，但未达到预期。今年上半年市场景气回升迹象明显，海外需求也比较强劲，智能家居、电脑周边、音频等领域都有良好势头。与预期的回升速度相比，仍然较慢。这说明整个行业的景气度回升是一个缓慢的过程，还没有达到能够推动行业快速复苏的程度。

四、对A股半导体公司盈利修复进展的影响

（一）短期影响

从短期来看，A股半导体公司的盈利修复进展受到明显的抑制。如10月16日，受ASML业绩利空拖累，芯片股盘中走弱，澜起科技跌超4%，北方华创、韦尔股份、中微公司跌超3%，兆易创新、寒武纪-U跌超2%。这表明在短期内，市场对于半导体行业的信心受到打击，股票价格的下跌可能会影响到公司的融资能力、市场形象等，进而影响盈利修复的进程。

（二）长期影响

长期来看，如果半导体行业周期复苏力度一直不足，A股半导体公司可能会面临更加严峻的挑战。例如，在研发投入方面，如果盈利增长缓慢，可能会导致研发资金相对不足，从而影响公司的技术创新能力，在全球半导体竞争中处于劣势。而且，长期的盈利增长乏力可能会导致人才流失，进一步影响公司的长期发展和盈利修复能力。

五、中信建投建议的三大关注主线

（一）终端创新主线

将当前最热门的AI大模型整合到终端设备中实现本地运行，这已成为科技巨头们重点关注和投入的领域。终端设备的创新可以为半导体行业带来新的需求。例如，随着AI功能在智能手机、平板电脑等终端设备上的实现，对于芯片的计算能力、功耗管理等方面会提出新的要求，这将促使半导体企业研发新的产品来满足这些需求，从而为企业带来新的盈利增长点。

（二）国产算力产业链主线

在AI技术快速发展的背景下，未来大模型的能力上限有望进一步被提升。算力硬件作为基石，正受到美国的出口限制，国产供应链迎来发展窗口期。国产算力产业链的发展可以降低对国外技术和产品的依赖，同时也为国内的半导体企业提供了广阔的市场空间。例如，国内的企业可以加大在国产算力芯片、服务器等方面的研发和生产，满足国内日益增长的人工智能计算需求，进而提高企业的盈利水平。

（三）周期复苏主线

半导体库存持续去化，部分板块库存降至健康水位，呈现底部反弹态势，2024年有望见到需求回暖，设备、零部件和材料环节有望受益于存储大厂、逻辑大厂新增扩产需求，及大幅提升产线国产化水平的趋势。这一主线关注的是整个半导体行业的周期变化，企业可以根据行业周期的节奏，合理安排生产、库存管理等经营活动，在周期复苏的过程中实现盈利的增长。

相关问答

ASML的业绩为什么会对全球半导体行业有这么大影响？

ASML是光刻机龙头企业，光刻机在半导体制造过程中至关重要。许多半导体企业都依赖ASML的设备来生产芯片。它的业绩下滑意味着订单减少，这反映出全球半导体市场需求可能不足，所以会对整个行业产生连锁反应，从上游的设备供应商到下游的芯片制造商都会受到影响。

A股半导体龙头盈利环比增速放缓的原因有哪些？

一方面是受到全球半导体行业整体环境的影响，如ASML业绩下滑反映出的市场需求不足。另一方面，企业自身可能面临市场竞争加剧、产品结构有待优化等问题。比如捷捷微电虽然整体产能和利用率提高，但单季度盈利环比增速仍下降，可能是产品竞争力在当前市场环境下受到挑战。

半导体行业周期复苏缓慢会带来哪些后果？

对于企业来说，盈利增长缓慢可能导致研发投入不足、人才流失等问题。从市场角度看，会影响投资者信心，导致股票价格下跌。整个行业可能在全球竞争中逐渐失去优势，例如在技术创新和市场份额争夺方面。

终端创新对半导体公司盈利有什么具体的帮助？

终端创新会创造新的市场需求。例如终端设备整合AI大模型后，对芯片性能有新要求，半导体公司可以研发生产符合要求的芯片来获取新的盈利机会。新的需求会促使企业提高产品附加值，增加销售额，从而提高盈利水平。

国产算力产业链发展对A股半导体公司意味着什么？

意味着巨大的市场机会和发展空间。由于受到美国出口限制，国内对国产算力产业链的需求增加。A股半导体公司可以在国产算力芯片等方面加大研发和生产，满足国内需求，提高自身在国内市场的份额，进而提高盈利，还可以减少对国外技术的依赖，提升自身竞争力。

如何判断半导体行业是否进入了真正的复苏期？

可以从多个方面判断。一是市场需求是否全面回升，包括消费电子、人工智能等多个领域。二是企业的盈利情况，是否有持续稳定的增长。三是库存水平，库存是否降至合理范围且不再有积压现象。四是行业的投资情况，是否有更多的资金投入到研发和新设备购置等方面。