两项创新货币政策工具推进，A股数千亿增量资金怎么来？

《两项创新货币政策工具助力A股增量资金》

一、创新货币政策工具的快速推进

(一)互换便利工具进展迅猛

自10月18日互换便利操作正式启动后，整个市场都被带动起来。目前已经有500亿元的互换便利操作落地，这是一个非常可观的数字。中金公司和国泰君安在其中发挥了先锋作用，中金公司完成首单央票换入交易，国泰君安完成首单国债换入交易。

这种快速的进展表明了机构对于这一政策工具的积极响应。在23日，国泰君安又完成了“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”下的全市场首批国债质押式回购交易，质押券为互换便利操作借入的国债。这一系列的操作就像齿轮一样，一环扣一环，推动着整个互换便利业务不断向前发展。

从整体的操作规模来看，互换便利首期操作规模为5000亿元，这是一个相当大的数额。首批获准参与的证券、基金公司有20家，而且首批申请额度已超2000亿元。这反映出众多机构都想在这个新的政策工具下分得一杯羹，积极参与到资本市场的运作中来。

(二)股票回购增持再贷款工具稳步前行

股票回购增持再贷款工具落地五日以来也是成果不断。到目前为止，已经有大约30家上市公司参与其中。这个工具的首期额度为3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。

从上市公司的参与情况来看，20日晚间，首批23家参与回购增持再贷款的A股上市公司名单出炉，其中包括中国石化、阳光电源、招商蛇口等知名企业，合计资金总额超百亿元。22日晚又新添6家上市公司，其中5家为民营企业。这说明无论是国有企业还是民营企业，都看到了这个政策工具对于公司自身发展以及整个资本市场稳定的积极意义。

二、操作细则及其影响

(一)互换便利操作细则解析

1.操作流程复杂而有序

互换便利操作涉及多个环节。先是机构质押证券从央行换入国债或央票，这一步就像是开启了一扇通往新资源的大门。然后再用换入的国债或央票在银行间回购融资，这就把换入的资产盘活了。最后用融到的资金开展自营和做市。例如，央行通过公开招标确定互换便利业务操作的互换费率和中标结果，之后通过特定公开市场业务一级交易商中债信用增进公司，以债券借贷方式将国债或央票换出给中标的证券、基金、保险公司。金融机构要在中标后10个工作日内向中债信用增进公司提供符合条件且足额的质押品并完成交易。

2.可用质押品与相关限制

可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成份股和公募REITs等。互换期限1年，可视情展期。质押率不高于90%，补仓线不低于75%，质押率根据质押品风险特征分档设置。这些规定既保证了业务操作的安全性，又给予了机构一定的灵活性。

3.对券商的特殊意义

对于券商来说，细则有很多针对性的调整。换入的国债或央票不计入“非权益自营/净资本”指标，换入的股票不计入“权益自营/净资本”。质押资产按照当前自营持仓计算各项风险控制指标，无需调整为“已冻结或质押”。换入的国债或央票以及回购融资后持有的权益类资产，不计入表内资产、减半计算市场风险和所需稳定资金。这一系列的调整对券商权益自营加杠杆非常有利。国金证券非银研究员胡江认为，SFISF利好券商权益自营加杠杆，加杠杆方向或以价值蓝筹、高股息股票为主。

(二)股票回购增持再贷款对上市公司的积极影响

股票回购增持再贷款政策对上市公司有着重要意义。田利辉称，该政策通过为上市公司及其主要股东提供贷款支持，鼓励他们回购和增持股票。当上市公司回购和增持股票时，会优化公司资本结构。比如，减少公司的股本数量，在公司盈利不变的情况下，每股收益就会提高，这样就提升了股票的吸引力。而且公司的融资能力和财务指标也会得到改善。这有助于提振市场信心，增强投资者对上市公司的投资信心，稳定及提升公司价值。

三、对资本市场的积极意义

(一)为市场带来增量资金

在业内看来，这两大创新货币政策工具是监管层支持股票市场稳定发展的重要举措，它们能够为市场贡献增量资金，从而改善市场流动性。就互换便利工具而言，华西证券认为，它有助于机构投资者发挥维护资本市场稳定运行的积极作用。它具有逆周期调节特性，在股市超跌时，金融机构买入意愿较强，工具用量较大；在股市好转时，工具用量减小。这就像一个稳定器，在市场波动时进行调节。

对于股票回购增持再贷款工具，它鼓励上市公司及其股东回购和增持股票，这无疑会增加市场上对于股票的需求，从而吸引更多的资金进入市场。随着两大工具的落地，东兴证券非银首席分析师刘嘉玮称，政策的高效、实用、有针对性、力度大、可预期等特征将逐步被市场所认可和接受，有望从根本上提振市场信心，稳定市场预期。

(二)稳定市场情绪与提升信心

国联证券分析称，SFISF规定一级交易商只得将所得资金投入股票市场，这一规定预计会提振股票市场情绪。虽然持续时长与支持幅度仍需持续观察，但从短期来看，已经给市场注入了一剂强心针。当市场情绪被稳定住，投资者就会更有信心进行投资。

对于整个证券行业来说，资本市场环境改善有助于行业业绩改善和估值提升。如刘嘉玮所说，未来更多改革和业务创新落地也有望拓宽券商业务结构。这是一个连锁反应，从政策工具的推进，到市场情绪的稳定，再到行业的发展，最终会带动整个资本市场的繁荣。

四、与国际类似政策的比较

我国的SFISF与美联储创设的定期证券借贷便利（TSLF）存在相似之处。二者均有的“以券换券”环节不涉及大规模基础货币投放，不会直接影响资金面。这说明我国在货币政策工具的创新上，借鉴了国际上的一些成功经验，同时也结合了本国资本市场的实际情况。这种国际化的视野和本土化的结合，有助于我国资本市场更好地与国际接轨，在全球经济一体化的背景下，提高自身的竞争力和稳定性。

相关问答

什么是互换便利工具？

互换便利工具是一种创新货币政策工具，机构可以质押证券从央行换入国债或央票，再用换入的国债或央票在银行间回购融资，之后用融到的资金开展自营和做市。

哪些机构可以参与互换便利操作？

首批获准参与互换便利操作的是证券、基金公司，共有20家，像中金公司和国泰君安这样的公司都积极参与其中。

股票回购增持再贷款工具对上市公司有什么好处？

这个工具为上市公司及其主要股东提供贷款支持，鼓励回购和增持股票，能优化公司资本结构，提升每股收益和股票吸引力，改善融资能力和财务指标。

如何理解互换便利工具的逆周期调节特性？

在股市超跌时，金融机构买入意愿较强，互换便利工具用量较大；在股市好转时，工具用量减小，通过这种方式来调节市场，稳定资本市场运行。

券商在互换便利操作细则下有哪些优势？

券商在互换便利操作细则下，换入的国债或央票不计入“非权益自营/净资本”指标等，风控指标的调整减轻压力并打开权益自营加杠杆空间，有利于加杠杆投资。

这两项创新货币政策工具对A股市场的整体影响是什么？

这两项工具能够为A股市场带来增量资金，改善市场流动性，稳定市场情绪，提升投资者信心，还能促进证券行业的发展，对A股市场的稳定和发展有着多方面的积极意义。