千亿估值之上，“大模型五强”能否打破盈利魔咒？

不差钱与期权定价的错位

DeepSeek的融资之路

近日，DeepSeek计划首轮募资最高500亿元，其估值在短时间内四度改写。创始人梁文锋个人出资200亿元，投后估值或将超3500亿元。梁文锋一直拒绝见投资人，此次融资是因要解决员工期权的定价、流通与变现问题。

其他公司的融资需求

5月初，Kimi已完成20亿美元融资，阶跃星辰将完成近25亿美元融资。大模型竞赛需要巨额投入，资金是企业发展的关键。对于多数公司来说，融资关乎生存，唯有获取大量资金，才能加速技术研发等。

高估值逻辑与上市窗口期

高估值的三层逻辑

“大模型五强”被视作高成长性公司，其高估值有三层逻辑。一是成为基础设施的潜力，AI大模型能重新定义劳动力，底层模型会成重要基础设施。二是技术壁垒与领先实力，资本押注其技术天花板。三是国产替代的叙事加持，大基金入局提升了公司估值。

上市窗口期的机遇

近一两年，港股和A股为未盈利的高成长型科技公司打开IPO大门。港交所实施相关规则，科创板和创业板也调整上市标准，这是大模型公司推进IPO的黄金窗口期，智谱、MiniMax已成功上市。

技术变革与商业现实的碰撞

“AI四小龙”的困境

上一波AI浪潮中，“AI四小龙率先将计算机视觉技术应用于安防等领域，但多年来技术领先未转化为商业盈利，一直处于亏损状态。商汤和云从科技上市后仍未走出亏损泥潭。

“大模型五强”的挑战与机遇

“大模型五强”面临高投入、高估值、高亏损等问题，商业化路径不明，盈利难度大。但大模型通用性强，有平台级想象空间。盈利模式上，大模型公司往打造标准化产品方向发展，有强劲盈利潜力，关键在于商业模式升维。

“大模型五强”在千亿估值之上迎来商业大考。它们有着各自的融资故事和高估值逻辑，同时面临盈利魔咒等挑战。在技术变革迅速的当下，如何将技术优势转化为商业价值，是它们亟待解决的问题，关乎能否在资本市场持续讲好高估值的故事。

相关问答

DeepSeek为何在不差钱的情况下还要融资？

DeepSeek虽背靠幻方量化不差钱，但要解决员工期权的定价、流通与变现问题，引进外部融资能让员工期权有市场定价，吸引和留住人才。

“大模型五强”高估值的逻辑是什么？

包括成为基础设施的潜力，如能重新定义劳动力；技术壁垒与领先实力，资本押注技术天花板；还有国产替代的叙事加持，大基金入局提升了估值。

“AI四小龙”为何未能实现盈利？

“AI四小龙”技术领先但未转化为实际商业盈利，一直亏损。它们主要做定制化订单，利润低、回款慢，成本高昂且商业化路径不明确。

“大模型五强”面临哪些挑战？

成本高昂，商业化路径不明，盈利难度大。大模型技术迭代快，竞争激烈，新架构和算法可能颠覆现有领先地位。

大模型公司如何打破盈利魔咒？

除持续深耕技术保持模型领先，关键在于商业模式升维，从单纯“卖模型”转向“卖价值”，探索会员增值等盈利模式。

当前大模型公司的盈利模式有何变化？

“AI四小龙”主要做定制化订单，利润低。大模型公司往打造标准化产品方向发展，围绕模型能力提供服务，采用订阅制，按调用量付费，盈利潜力强劲。