富国基金张峰：投资中如何应对周期波动与判断公司价值？

宏观经济判断与投资理念转变

外资机构工作经历中的经验教训

张峰曾在外资机构工作8年，经历过许多市场起伏。2003-2007年港股的行情中，他见证了中国崛起背景下的大牛市，自己推荐的股票也大涨。然而2008年次贷危机，尽管当时有看似乐观的理由，如金属公司盈利增长和美联储救市措施，但市场暴跌给他很大教训。这让他意识到宏观经济判断的复杂性，不能仅凭简单因素就对宏观经济增速做出判断，投资不能过于主观。

进入买方后的进步与成长

进入买方后，张峰有了跳跃式的进步。他去掉浮躁，开始大量阅读投资经典书籍。他认识到间接经验如读书对投资的重要性。在卖方时，即使分析对错参半也可提供服务，但买方必须挑选出好股票，且要明确公司的长期价值，这让他对巴菲特基于内在价值做决策的理念有了更深理解。

获得超额收益的投资之道

富国中国中小盘基金的初期运作

富国中国中小盘基金成立初期规模2亿，开放后遇较大赎回，当时只有两人且缺乏卖方研究支持。但他们心态好且扎实研究，在早期取得不错业绩。

中长期获取超额收益的方法

在竞争激烈的资管行业，要保持优秀需勤奋与客观。他们调研非常勤奋，通过多开电话会获取更多信息。他们认为多获取准确信息有助于做出相对准确判断，此外要保持客观，不能仅凭主观意愿行事。

基金经理长期保持优良业绩的难点

基金经理长期保持优良业绩很难，投资成功概率低。张峰从业20多年，身边同行因辛苦或业绩不佳而离开。他每天工作至少10小时，除辛苦外，投资理念也很关键。中国资本市场变化快，很多短期经验会成为谬误，如曾经10送10刺激股价的现象如今已不存在。

公司研究的要点与方法

从正金字塔视角看公司

张峰认为看公司应采用正金字塔方式，先找出核心点，如PEG中的E（盈利），再向下拆分。投资圈很多人思维发散，但最终要落实到财务数据。不能仅用单一纬度评估公司价值，像DCF、PEG等多纬度坐标更合理。

从复杂信息中找关键点

巴菲特投资可能简单计算，这体现从薄到厚再到薄的认知过程。从厚读到薄很难，要抓住事物本质。看公司时要简化，影响股票短期因素可能就两三个，要训练这种总结能力。

公司研究中财务数据的重要性

公司研究核心是做比较，要简化到财务数据才能比较。彼得·林奇认为投资是科学与艺术结合，应将90%时间花在投资科学性上，量化能量化的，但也有不可量化的部分如对管理层的理解等。

管理层与财务数据的权衡

公司管理层很重要，与管理层交流有意义，但最核心还是看公司过往业绩。过去业绩好未来成功概率大，但不绝对。做投资识人的能力重要，年轻研究员判断管理层能力有限，要努力提升自己的阅历。

对周期波动和市场的看法

港股市场近期行情分析

近期港股市场大幅走强，原因有三。一是美国加征关税低于预期；二是中国经济受刺激政策改善，两会有更多期待；三是外资重拾对中国资产信心。此外香港上市公司回购和南下资金买入创历史新高，显示出估值吸引力。港股今年确定性高于去年，能否牛市取决于中国经济企稳回升情况。

对中国经济周期波动的看法

张峰认为只要有市场就有周期，但不必过度担心。他经历过2001年科网泡沫破灭和2008年次贷危机等，这些都会过去。中国过去解决过很多难题，只要市场调节与政府作用相结合，经济会恢复活力，他对中国充满信心。

对AI投资价值的看法

AI虽好但估值不能过高，要重视性价比，如同巴菲特强调的内在价值与市场价值关系。应多思考公司价值，不受短线和市场情绪过多影响。

相关问答

张峰在外资机构工作时得到的最大教训是什么？

最大教训是2008年次贷危机时对宏观判断过于乐观。他当时没认清周期本质、宏观环境和股票估值，认识到宏观经济很难准确判断，投资不能主观。

富国中国中小盘基金早期取得较好业绩的原因有哪些？

早期业绩较好一是因为心态好，在人员少且缺乏卖方研究支持下扎实做研究；二是有一定运气。他们通过勤奋调研，获取较多信息辅助判断。

基金经理长期保持优良业绩面临哪些挑战？

面临的挑战一是工作辛苦，每天工作时间长且面临大量信息；二是投资理念，中国资本市场变化快，很多经验会成为谬误，要不断调整理念。

张峰认为研究公司时如何简化分析？

他认为可从正金字塔方式找出核心点，如PEG中的盈利，再拆分。影响股票短期因素有限，要抓住关键，多从财务数据比较公司，同时也要考虑定性因素。

港股市场近期上涨的主要推动因素有哪些？

主要因素一是美国加征关税低于预期；二是中国经济受政策刺激改善且两会有期待；三是外资重拾信心。还有上市公司回购和南下资金买入创历史新高。

张峰如何看待投资中量化与非量化因素？

他认为应将90%时间花在量化因素上，如做准确财务模型。但也有非量化因素如对管理层理解、市场变化反应等，虽不好讨论但也很重要。