公募基金经理为何集体“黯淡”？公募投研该如何变革？

公募基金经理的“黯淡”现状

从风光到寂寥

在曾经的资本市场舞台上，公募基金经理可是风光无限。他们指点江山，引领市场投资方向，一举一动都备受关注。如今的情况却大不相同。就拿近期来说，A股市场自9月24日系列重磅利好政策发布后大幅反弹，市场一片火爆，新老股民投资热情高涨，ETF投资工具也热火朝天，民间草根“大咖”在社交媒体和视频号频繁露面，可谓是热闹非凡。但公募基金经理呢？他们却集体“黯淡”了下来。除了少数基金经理和旗下产品表现不错外，大量的主动投资基金经理不仅在市场中很少发声，而且投资业绩也跟不上市场主流指数走势，甚至在面对集中的政策利好时，有的无动于衷，有的做出逆向决策。这就好比在一场盛大的狂欢中，原本的主角却成了边缘人。

价值与业绩的双重质疑

这种“黯淡”还不仅仅体现在存在感上，更体现在业绩和价值层面。“若无法持续为持有人创造收益，甚至大幅跑输被动的ETF，主动投资基金经理价值何在？”这一灵魂之问直击要害。曾经被奉为圭臬的“长期投资、价值投资”理念，在3年多的市场调整中遭遇重创。那些大量的持有期基金、封闭期基金长期不赚钱，在市场高点发行的爆款产品更是表现不佳，曾经的明星基金经理业绩一溃千里。比如，很多基金经理奉行的“价值投资”策略，不管是格雷厄姆的“捡烟蒂”还是巴菲特的等待未来价值兑现策略，在市场的泥沙俱下中都失去了效力。昔日的核心资产和赛道股不再风光，投资难度不断增加，很多基金经理无奈之下随波逐流，追涨杀跌、风格漂移，结果在黎明前调仓失败。这使得不少基金经理的“精气神”受到极大打击，甚至开始自我否定，2023年以来多位基金经理因身体或自我价值动摇等原因离任。

公募投研之“殇”的深层原因

心理负担与策略失效

公募基金的投研似乎陷入了一种困境。有基金经理直言，自己的投资方法已经失效，在看到市场迅速变化时，却在仓位和个股调整上“心理负担很重，不敢做”。这背后是因为曾经的投资理念在市场调整中被无情地“打脸”。长期投资理念下的很多基金产品并没有达到预期收益，尤其是那些在特定市场环境下发行的产品，像在市场高点的爆款基金。当这些基金业绩不佳时，基金经理面临着巨大的压力，一方面来自投资者的期望落差，另一方面来自自身对投资方法的怀疑，这就导致在面对新的市场变化时，难以果断做出调整。

“以己之矛攻己之盾”的困局

公募基金的投研像是陷入了“以己之矛攻己之盾”的诡异局面。长期以来被视为行业准则的“长期投资、价值投资”理念，在市场的波动中变得不再那么可靠。大量的持有期基金和封闭期基金没有为投资者带来收益，这使得基金经理对自己一直坚持的投资理念产生了动摇。例如，一些明星基金经理在过去按照传统价值投资理念布局，但随着市场的变化，核心资产和赛道股的走势与预期相悖，导致业绩下滑，这让他们陷入了两难境地，不知道是继续坚持还是改变策略，而改变策略又担心违背了原本的投资理念。

公募投研之困：惯性思维与定价能力

惯性思维的形成与危害

公募基金投研困局的形成，惯性思维起到了很大的作用。从投资方式来看，前几年大行其道的赛道投资就带有很强的惯性思维特征。很多基金公司和基金经理为了追求规模冲刺，在各个赛道布局，只要某个赛道跑出来，重仓该赛道的产品就能获得规模增长。这种方式看似是一种有效的市场策略，但实际上是一种短视行为。因为一旦形成这种惯性思维，就容易放弃风险控制。当市场发生大变局时，就会措手不及。比如，当市场的宏观环境或者行业趋势发生变化时，单纯依赖赛道投资的基金就可能遭受重大损失。而且，这种惯性思维还体现在对宏观和微观研究的失衡上。很多基金公司在投研时“轻宏观重微观”，不重视宏观策略团队的建设，这就导致在应对市场宏观变化时缺乏足够的应对能力。

定价能力的考验

在投研能力方面，公募基金面临的一个重要问题就是定价能力的下降。一方面，外部市场环境使得资产定价难度增加。市场以散户投资者为主，这使得资产定价长期处于游移状态，再加上私募量化等以交易为目的的策略加剧了市场波动，进一步增加了定价的难度。另一方面，行业内部因素也不容小觑。赛道投资带来的相对狭窄的定价方式、基金产品的风格漂移、追涨杀跌以及工具型产品发展带来的策略多元化等，都让资产定价变得越来越复杂。这种情况下，公募基金的定价能力遭遇了严峻的考验。例如，在一些新兴行业或者概念炒作频繁的领域，由于缺乏有效的定价模型和深入的研究，基金公司很难准确判断资产的价值，从而在投资决策上容易出现失误。

公募投研之变：应对挑战的策略

产业资本视角做投资

在应对投研困境时，用产业资本的视角做投资成为了一种新的趋势。近年来，公募行业中产业和行业专家型基金经理不断涌现，从学历背景和工作履历来看，他们已经超越金融型基金经理成为主流。这些基金经理有着横跨实业和金融、贯通产业和投资的履历。通过产业资本的视角，基金经理能够更好地捕捉边际变化。比如，在一个新兴产业发展初期，从产业资本的角度可以更深入地了解该产业的技术发展趋势、市场需求潜力以及产业链上下游的关系等，而不仅仅是关注财务数据或者短期的市场波动。这样就能在投资决策中更加准确地判断一个企业或者行业的长期发展潜力，避免盲目跟风或者被短期市场波动所误导。

基金经理能力的新要求

市场的不断变化对基金经理的专业能力提出了新的要求。对于自下而上选股型基金经理来说，需要在原有的选股框架中融入自上而下的因子。这意味着在选择个股时，不仅要考虑商业模式、竞争格局、竞争壁垒和优秀的管理层等微观因素，还要思考宏观环境对行业周期、公司经营的影响。例如，当宏观经济处于扩张期时，某些行业可能会受益于需求增长而迎来发展机遇，此时在这些行业中选择具有竞争优势的企业就可能获得较好的投资回报。反之，在宏观经济收缩期，一些防御性行业可能更具投资价值。这种融合了宏观和微观因素的选股方式，能够使基金经理在投资决策中更加全面地考虑各种因素，提高投资决策的准确性。

公司体制机制的保障

基金经理定价能力的提升离不开基金公司内部体制机制的保驾护航。打造强大的投研平台是关键之一。一个好的投研平台能够为投资赋能，让基金经理在平台上持续成长，更加专注地做好投资。一些公司在投研架构和考核制度上的探索值得借鉴。比如，建立可上可下的考核机制，拉长对基金经理的考核周期，健全长效激励约束机制。这有助于推动基金经理“去明星化”，避免基金经理仅仅因为短期站在行业风口取得较好业绩而被过度宣传。对于业绩较好的基金经理，可以通过限购或者减少管理产品数量的方式为其减负，确保产品负债端的稳定，从而让基金经理更好地发挥自身投资能力。这样从以个人为核心的小团队作业模式转型为大规模资产投资的系统化、流程化、平台化协作模式，有利于打造长期持续稳健盈利的团队。

坚定投资信心的重要性

近期市场的变化也让基金经理们更加深刻地意识到坚定投资信心的重要性。宏观政策的迅速调整，一系列刺激政策的密集出台，对资本市场起到了迅速提振的作用。虽然宏观层面的转折点难以精准预判，但政策的发力方向是有迹可循的。例如，政府在某些特定行业的扶持政策、货币政策的宽松程度等都会对市场产生影响。基金经理应该及时捕捉这些变化的迹象，既要坚持做跨越周期的投资，又不能放弃对周期的研判。在市场稳步向上的趋势确立后，相信基金经理的专业能力会得到更好的发挥。

相关问答

公募基金经理为何在近期市场中存在感稀薄？

近期市场中，新老股民热情高涨、ETF投资火热、民间草根“大咖”活跃，相比之下公募基金经理除少数外，多数业绩跟不上指数走势，面对政策利好反应不佳，还常做出逆向决策，所以存在感稀薄。

“长期投资、价值投资”理念为何在公募基金中遭遇困境？

在3年多市场调整中，很多持有期、封闭期基金不赚钱，市场高点爆款产品业绩差，明星基金经理业绩下滑。像“捡烟蒂”“等待价值兑现”等策略在市场波动下失效，核心资产和赛道股表现不佳，导致理念遭遇困境。

赛道投资对公募投研有何负面影响？

赛道投资是一种工具型策略，需较强择时能力但多数投资者和机构不具备。它使基金公司追求规模布局多赛道，导致定价方式狭窄、产品风格漂移等，还造成“轻宏观重微观”思维，使投研短视，产品大面积亏损。

产业资本视角做投资对基金经理有何好处？

基金经理能更好捕捉边际变化，包括行业内和大环境变化。如新兴产业初期，可深入了解技术、需求、产业链关系等，避免被短期波动误导，更准确判断企业或行业长期潜力。

投研平台对基金经理定价能力有何作用？

投研平台为投资赋能，让基金经理持续成长、专注投资。好的平台能助力基金经理应对复杂市场，在资产定价方面提供支持，帮助其在投资决策时更准确判断资产价值。

为何要拉长对基金经理的考核周期？

拉长考核周期有助于推动“去明星化”。避免基金经理因短期风口业绩好被过度宣传，对于业绩好的经理，可通过限购或减产品数量减负，稳定负债端，使其更好发挥投资能力，形成长期稳健盈利模式。