龙蟠科技香港上市，锂电逆势下新玩家能行吗？

龙蟠科技：香港上市之旅

龙蟠科技开启了香港资本市场上市招股的征程。这一举措对于公司来说意义重大。它拟全球发售1亿股，其中香港公开发售占10%，其余为国际发售，每股招股价在4.50港元至7.0港元之间，每手买卖单位500股，入场费约3535.30港元。并且已经引入了HarvestOriental作为基石投资者，认购2000万股发售股份，预期于10月30日在港交所主板上市，国泰君安及铠盛为联席保荐人。

龙蟠科技的业务范畴

磷酸铁锂正极材料业务

龙蟠科技是全球主要的磷酸铁锂正极材料制造商。磷酸铁锂正极材料在锂电池生产中广泛运用，用于新能源汽车和储能行业等终端市场。从市场份额来看，就2023年的销量而言，公司是中国及全球第四大磷酸铁锂正极材料制造商，全球市场份额为6.5%。不过和前三家制造商相比，分别占据30.5%、12.9%及10.5%的市场份额，还是有一定差距。磷酸铁锂正极材料是公司目前主要的收入来源，2021年到截至2024年6月30日，这部分收入分别为人民币78.8亿元、122.4亿元、67.5亿元和24.8亿元，贡献了约70%及以上的收入份额。

车用精细化学品业务

龙蟠科技也是国内知名的车用精细化学品制造商。其产品涵盖柴油发动机尾气处理液、车用及工业润滑油、冷却液以及车用养护品等。这些产品广泛应用于汽车整车制造市场、汽车后市场和工程设备市场。在车用精细化学品领域，它在部分细分市场也有一定的市场份额，例如是国内第三大柴油发动机尾气处理液制造商，市场份额为9.1%；中国内地第三大冷却液制造商，市场份额为5.8%。

锂电领域的后来者：面临的挑战

入行较晚的压力

龙蟠科技进入锂电池领域的时间并不长。公司自2003年成立起便开始经营车用精细化工品，直到2020年及2021年上半年才开始通过聘用第三方合同制造商生产少量磷酸铁锂正极材料来累积在新兴新能源汽车供应链领域的知识及关系。2021年6月通过收购才正式立稳磷酸铁锂正极材料业务。相比那些早早布局锂电领域的企业，龙蟠科技在技术积累、市场份额抢占等方面都处于追赶状态。

原材料价格波动的冲击

碳酸锂价格飙升期入局

2021年随着电动车热销和储能市场兴起，碳酸锂需求增长价格飙升。2021年初工业级碳酸锂华东地区均价约50000元/吨，到12月31日已升至266000元/吨，涨幅约432%，而龙蟠科技正是此时入局锂电领域。

价格回调后的亏损

2023年起碳酸锂价格大幅回调约8成，这导致国内众多相关企业当年均出现罕见亏损，龙蟠科技也不例外。2021年和2022年公司期内利润分别为4.3亿元和10.3亿元，而2023年则产生15亿元亏损，抵消了前两年的所有利润。为了降低原材料价格波动的影响，公司以牺牲毛利率为代价，向客户大量采购碳酸锂原料，截至2024年6月30日，公司亏损数额虽收窄为2.6亿元，但公司磷酸铁锂正极材料毛利率仅3.1%，对比2021年24.2%的毛利率下跌了20个百分点以上。

行业产能过剩的影响

上游产业现状

目前，原材料价格波动的挑战仍然存在，甚至由于国内锂电行业整体产能过剩，整个上下游都将面临紧缩趋势。在上游产业方面，碳酸锂价格仍在低位徘徊，甚至突破了行业的供需平衡成本线，即8万元/吨。许多生产企业不得不停产保价，并且目前国内碳酸锂市场仍然处于产能过剩期，且至少会延续到2025年。由于原材料价格的大幅波动，锂电池生产厂商已纷纷布局上游产业，并会在采购原料时保证一定的自产比率。

下游产业现状

在下游产业方面，根据高盛全球投资研究部的数据，2023年，中国锂电池产能约等于国内需求量的3.3倍、全球需求量的1.5倍，产能利用率仅为61%，也面临着严重过剩。蜂巢能源董事长杨红新表示，“锂电市场的淘汰正在加速。今年，储能企业有可能淘汰掉50%，动力电池企业到今年年底可能不会超过40家。且明后年仍将是加速淘汰的阶段。”

扩张背后的隐忧

产能扩张与资金投入

龙蟠科技近几年不断进行产能扩张。2021年8月，抛出22亿元的非公开发行方案，所募集资金中12.9亿元用于新能源汽车动力及储能电池正极材料规模化生产项目，占比约59%。2022年8月，再抛出21亿元的可转债发行方案，其中13.5亿元投入湖北襄阳的磷酸铁锂正极材料建设项目，3亿元投入磷酸铁及配套项目。此次H股上市募集资金的80%，将分别用于公司位于印度尼西亚的海外工厂和位于湖北襄阳工厂的建设。

负债率升高与财务压力

持续的扩张拉高了公司的负债率。截至2024年6月30日，公司的资产负债率为76.71%，相较2021年的58.8%提升了18个百分点，已达到较高水平。银行及其他借款规模为95亿，导致公司的财务支出大幅扩大。例如2023年，公司利息开支总计为2.6亿元，其中银行借款产生的利息就接近2亿元。

企业盈利的关键因素

现金流与业务稳定性

目前，公司账面资金较为充裕，但经营活动产生现金流波动明显。公司两大业务之一的汽车精细化学品业务的经营较为稳定，但对公司整体的盈利贡献相对较小。该行业与锂电行业客户重合度较低，难以在短时间内快速提升业绩。所以如果无法解决企业未来盈利问题，可能会对资金造成压力。

客户关系与潜在风险

公司的正极材料的主要客户包括宁德时代、瑞浦兰均、欣旺达及亿纬锂能等头部企业。现有客户关系较为稳定，且都是行业头部企业，未来订单及回款压力较小。但值得注意的是瑞普兰均由于连续亏损被市场诟病，而且公司前五大客户集中度较高，若有客户出现经营或资金问题对公司造成的影响将较为明显。

行业未来的曙光

尽管面临诸多挑战，但市场依然看好行业未来的增长潜力。根据弗若斯特沙利文的资料，在“碳达峰”及“碳中和”双重目标的推动下，新能源汽车行业经历快速增长，致使新能源汽车电池的需求大幅增长，以及由于技术的不断进步、储能成本的降低及储能设备安装增加。预计磷酸铁锂正极材料将以17.2%的复合年增长率自2024年的2,056.0千吨进一步增长至2028年的3,884.0千吨。

相关问答

龙蟠科技为什么要在香港上市？

龙蟠科技在香港上市是为了进一步拓展融资渠道，筹集资金用于公司的发展项目，如海外工厂和国内工厂的建设等，同时也有助于提升公司的国际知名度。

龙蟠科技在磷酸铁锂正极材料市场的地位如何？

龙蟠科技在磷酸铁锂正极材料市场是中国及全球第四大制造商，5%，虽然是头部企业，但与前三名企业相比，在市场份额上还有一定差距。

碳酸锂价格波动对龙蟠科技有哪些影响？

碳酸锂价格飙升时龙蟠科技入局，价格回调时遭受亏损。为应对波动以牺牲毛利率大量采购，导致毛利率大幅下降，从1%。

锂电行业产能过剩会使龙蟠科技面临什么问题？

上游方面，碳酸锂价格低位徘徊，同行停产保价等情况影响市场环境。下游方面，产能利用率低，市场淘汰加速，龙蟠科技面临市场紧缩和更激烈的竞争。

龙蟠科技扩张带来的主要问题是什么？

主要6亿元。

龙蟠科技的客户情况对其有什么影响？

其主要客户为行业头部企业，订单和回款压力小，但前五大客户集中度高，像瑞浦兰均连续亏损，若客户出现问题对龙蟠科技影响明显。