微盘股“倒春寒”下，基金经理如何应对？

微盘股的“倒春寒”现象

前期的良好表现

微盘股在今年初表现十分亮眼，尤其是集合了技术密集型产业的小微盘股。如果按市值划分，与大市值的红利类个股年内表现形成鲜明对比。微盘股指数截至3月20日年内涨幅超过20%，并于当日创下历史新高。这种良好的表现也带动了相关基金的净值增长，一些与微盘股关联度较高的基金在年初至3月20日取得了不错的平均涨幅。

突然的行情转折

然而在3月20日之后，微盘股的上升势头戛然而止，还出现短期大幅回调。这一变化使得相关基金的净值走势受到影响，例如中邮证券梳理的50只与微盘股关联度较高的基金，在随后一周多的时间内平均跌幅逼近3%。像中信保诚多策略基金等持仓与微盘股高度相关的基金，都表现出较大的净值波动。

微盘股回调的原因剖析

退市新规与年报业绩影响

今年是依据退市新规进行评估的第一年，截至4月末披露的年报将对评估结果产生重大影响。微盘股中的公司规模相对较小，业绩波动相对大一些，市场担忧会有一些公司退市或者被ST。而且尽管有稳经济政策，但反映到上市公司业绩上还需要时间，部分投资者担忧业绩下滑而提前卖出。

前期涨幅与估值调整

微盘股指数前期创出历史新高，但业绩可能还未跟上，随着投资者风险偏好下降，估值也随之回落，所以有回调需求。西部利得基金投资总监盛丰衍认为存在日历效应，每年4月是年报发布高峰期等，微盘股中负面事件发生率相对高，市场可能提前反映利空。

市场环境与技术发展差异

华北某公募经理表示，微盘股在创下新高后的连续震荡是市场正常波动一部分，但当前与2024年初有所不同。2024年初AI技术尚未快速发展，现在AI技术对市场影响更大。

量化策略的争议与真相

量化策略被指责

在微盘股回撤的众多因素中，有部分投资者将矛头指向了高频交易的量化策略，认为是“量化策略助跌并导致了微盘股的流动性风险”。

量化策略的多样性

民生加银量化投资部总监何江指出，量化策略具有广泛的多样性，市场上有追涨杀跌属性或吸纳流动性的策略占比很低。多数量化策略是根据市场规律设计并考量了流动性风险，是创造流动性的，对市场生态有益。

国际经验与实际情况

诺安基金多资产投资部总经理孔宪政表示，从国际经验看，成熟资本市场中量化基金占比高、衍生品体系完善，但波动性低。量化基金通常仓位稳定，重点在获取超额收益而非频繁调仓。而且微盘股实际换手率高于大盘股，即使极端情况也有成交能力。

量化策略的稳定作用

盛丰衍认为，量化策略一般内含反转交易逻辑，能提供流动性、降低波动，起到市场稳定器作用。放大微盘股跌幅的可能是基金产品的止损机制，这是一种“拥挤的风控”。

基金经理的策略创新

控制风险敞口

何江回顾行情震荡得到启示，要把风险敞口控制在较严格水平。因为外生冲击下市场风格可能极端，这是历史训练数据难以刻画的。他们追求风险敞口紧约束下的纯阿尔法。

股债比例与杠铃策略

盛丰衍尝试用“恒定股债比例+杠铃策略”降低产品波动。一方面维持股票仓位不变来克服传统止损机制的问题；另一方面用央企红利和央企微盘构建杠铃策略，均衡投资组合，因为央企微盘股有更优的风险收益比。

微盘股的投资价值

研究覆盖不足

多位基金经理认为，由于投资者存在偏见，机构对微盘股研究覆盖不足，导致其中潜藏价值洼地。价值投资理论奠基人格雷厄姆发现小微盘股定价效率弱于大盘股，中小市值企业面临研究困境，真实价值难以体现。

成长潜力巨大

孔宪政认为微盘股仍具配置价值，通过研究挖掘可提升定价效率。盛丰衍表示“偏见”孕育“机会”，微盘股也能代表优秀公司，公募基金配置可增厚收益。何江观察到一些成长指标高且稳定的微盘股可能成长为大市值公司，华北公募基金经理也指出在当前经济转型与科技革命交汇期，特定领域的微盘股有成长为大公司的潜力。

相关问答

微盘股3月20日后回调的主要原因有哪些？

主要原因包括退市新规影响，截至4月末的年报影响评估结果，微盘股公司规模小业绩波动大易被ST或退市；部分投资者担忧业绩下滑提前卖出；前期涨幅大估值需调整；日历效应等。

量化策略对微盘股的下跌有推动作用吗？

多数观点认为没有。量化策略具有多样性，多数创造流动性，内含反转交易逻辑能稳定市场。反而是基金产品的止损机制可能放大微盘股跌幅。

何江对量化策略有什么看法？

何江认为量化策略是广谱且多样的，他所在团队的量化策略根据市场规律设计并考量流动性风险，市场上大部分量化策略对市场生态发展有益。

盛丰衍如何通过策略降低产品波动？

盛丰衍采用“恒定股债比例+杠铃策略”，维持股票仓位不变，若因市场下跌仓位下降则补仓；用央企红利和央企微盘构建杠铃策略均衡投资组合。

为什么说微盘股有投资价值？

因为投资者偏见导致机构研究覆盖不足，存在价值洼地。而且在当前经济转型与科技革命交汇期，一些微盘股在特定领域有成长为大公司的潜力。

华北公募基金经理认为哪些微盘股有成长潜力？

在产业升级关键节点、政策强力扶持赛道以及技术突破临界点领域的微盘股，如AI垂直场景落地的具身智能、半导体设备国产替代等领域的微盘股。