芯源微业绩低于预期，先进封装设备还有增长希望吗？

芯源微2024年业绩表现

营收未达预期

芯源微2024年预计营收17.70亿元，同比增长3%，基本与上一年持平，低于市场及机构预期。其中下半年营收10.76亿元，同比增长5%，但仍低于预期。这可能是因为前道物理清洗设备搬入延迟等因素影响了整体营收的增长。

净利润下降

2024年预计归母净利润2.10亿元，同比下降16%，低于预期。主要原因是公司加大研发投入，导致费用规模提升。这反映出公司在发展过程中，虽然注重创新投入，但也面临着短期利润的压力。

各业务板块情况

前道涂胶显影设备

在这一业务板块，Offline、I线、K线设备市场份额稳步提升。ArFi设备虽然短期处于积极验证阶段，但新一代超高产能机型研发稳步推进。这显示出公司在前道涂胶显影设备领域不断努力拓展，积极提升自身技术和市场份额。

前道清洗设备

公司刷片机国内龙头地位稳固。不过短期受到下游客户拉货节奏扰动。化学清洗设备在2024年开始客户端送样验证且进展顺利，这为该业务未来的发展奠定了一定的基础。

后道先进封装设备

2024年收入基本持平。公司与境内外重点客户紧密合作，布局2.5D、HBM等新兴领域。这表明公司在积极探索新的业务增长点，与重要客户的合作有助于其在新兴领域的发展。

公司财务与展望

毛利率情况

3Q24公司单季度毛利率46.22%，环比增长6.04ppt。结合全年营业利润推测，公司下半年整体毛利率可能好于上半年。这主要是因为前道设备收入占比提升，且前道涂胶显影设备通过导入国产零部件等方式毛利率逐步提高。

研发投入与合同负债

公司1-3Q24研发费用1.92亿元，同比增长102%，反映出在超高产能架构、化学清洗、临时键合/解键合等新品研发上加大投入。3Q24末合同负债4.70亿元，较2Q24末有所增长，这或许反映出公司新签订单的向好态势。

未来展望

中短期，国内先进封装积极扩产，公司先进封装设备有望较快增长，化学清洗设备有望迎来突破快速起量。中长期，公司在前道涂胶显影设备领域有卡位优势，受益于设备国产替代趋势。这说明公司虽然面临短期业绩压力，但未来发展仍有积极因素。

盈利预测与估值

考虑客户订单节奏扰动，下调公司24/25年营收并下调24/25年净利润。引入26年盈利预测，预计营收和净利润都有增长。当前股价对应25/26年的市盈率情况。考虑公司高端涂胶显影设备放量递延等因素，采用远期P/E估值法对公司估值，给予2028年目标市值，折现得到2025年目标市值和目标价，有一定上行空间，维持评级不变。

风险提示

新品验证/研发进度低于预期，这可能影响公司新产品的推出和市场竞争力。晶圆厂资本开支不及预期，会影响公司设备的销售。中美贸易摩擦也会给公司的发展带来不确定性，比如原材料供应、市场拓展等方面。

相关问答

芯源微2024年营收未达预期的主要原因是什么？

主要是前道物理清洗设备搬入延迟等因素，使得整体营收增长未达预期，虽然下半年有一定增长，但仍低于预期水平。

净利润下降与研发投入有何关系？

公司加大研发投入，如在超高产能架构等新品研发上投入增大，导致费用规模提升，从而使得2024年净利润同比下降16%。

前道涂胶显影设备的发展态势如何？

Offline、I线、K线设备市场份额稳步提升，ArFi设备处于积极验证阶段且新一代超高产能机型研发稳步推进。

前道清洗设备面临哪些挑战和机遇？

挑战是短期受下游客户拉货节奏扰动，机遇是化学清洗设备已开始客户端送样验证且进展顺利。

公司毛利率提升的因素有哪些？

前道设备收入占比提升，并且前道涂胶显影设备通过导入国产零部件等方式使毛利率逐步提高，从而使整体毛利率可能提升。

公司未来面临哪些风险？

新品验证/研发进度低于预期、晶圆厂资本开支不及预期、中美贸易摩擦等风险，这些都会对公司发展产生不利影响。