关税下的供应链重构，渣打集团如何应对？

渣打集团1Q25业绩概况

整体业绩表现

渣打集团发布的1Q25业绩颇为亮眼。经调营收同比增长5%达到54亿美元，经调归母普通股净利润同比增长8%达15亿美元，这样的成绩超出了市场预期。这一成果的取得得益于多个业务板块的良好表现，尤其是财富管理与全球金融市场业务板块。

超预期的业务板块

财富管理业务1Q25新增客户7.2万，同比增长14%，高净值客户新增资产管理规模130亿美元，同比增长22%，其中60%来自新销售。全球市场业务方面，管理层表示2Q25开局良好，客户风险对冲需求较多。全球银行的贷款投放与发债等企业融资服务也同比增长17%。

收入结构分析

净利息收入情况

净利息收入同比增长5%至28亿美元，不过环比有所下降，这一情况符合市场预期。从贷款和存款规模来看，贷款规模总体平稳，公司贷款增长而零售贷款下降。存款规模总体增长较快，中国香港和新加坡市场的零售定期存款和企业活期存款增长较多。1Q25经调净息差2.12%，同比上升18bp，季度环比下降9bp，考虑到潜在降息，预计2025年净利息收入同比下滑。

非息收入情况

非息收入同比增长4%至26亿美元，这是非息收入成为营收超预期的主要原因。非息收入涵盖了财富管理、全球市场业务等多个板块的相关业务收入，这些业务的良好发展推动了非息收入的增长，也为整体营收做出了重要贡献。

风险与盈利预测

信贷风险与资产质量

1Q25年化信用成本微升至31bp，信贷减值支出同比增长24%至2.2亿美元。零售银行业务板块中部分无抵押贷款1.8亿美元因利率上行有还款压力，企业银行业务板块信贷减值支出较少且存在回拨。在中国香港和中国内地的对公房地产敞口风险总体可控。

盈利预测与评级

基本维持2025e盈利预测，但由于关税带来的潜在不确定性，下调2026e归母净利润14%至39.6亿美元。当前股价对应一定的P/B值，维持跑赢行业评级和目标价不变，目标价对应的P/B值较当前股价有15%的上行空间。同时面临非息收入增长不及预期、资产质量走弱超预期和关税政策超预期的风险。

关税下的供应链重构给渣打集团带来了诸多影响，在业绩表现较好的情况下，也面临着各种风险，盈利预测也因此进行了调整，集团需要积极应对以在复杂环境中保持竞争力。

相关问答

渣打集团1Q25业绩超预期的主要原因是什么？

主要是财富管理与全球金融市场业务板块表现较好，如财富管理业务新增客户和高净值客户资产管理规模增长，非息收入增长也起到重要作用。

净利息收入环比下降的原因有哪些？

贷款规模方面公司贷款增长但零售贷款下降，存款规模虽总体增长但净息差季度环比下降，再考虑到潜在降息，这些因素导致净利息收入环比下降。

非息收入增长的动力来自哪里？

来自财富管理、全球市场业务等板块。财富管理的资管产品销售等业务发展较好，全球市场业务中的汇率利率对冲等交易表现较好。

信贷减值支出增长主要体现在哪些业务板块？

主要体现在零售银行业务板块，其中部分无抵押贷款8亿美元因利率上行出现还款压力，导致信贷减值支出增长。

为什么要下调2026e归母净利润？

由于关税带来的潜在不确定性，为了更合理地进行盈利预测，所以下调6亿美元。

渣打集团面临哪些风险？

面临非息收入增长不及预期、资产质量走弱超预期、关税政策超预期的风险，这些风险可能影响集团的业绩和发展。