2025年宏观环境展望：经济增长、政策影响与资产走向？
GDP增速的内在机制
微观对GDP名义增速的敏感性
在过去几年经验中，微观对GDP名义增长速度敏感是有原因的。中国高储蓄率除文化、社保等因素外，赶超型经济下对未来投资有较高收益率预期，微观主体愿意投资未来，形成高资本形成密度，压制企业ROE，而高名义GDP增速是低ROE的补偿机制，这是一个循环。一旦平衡打破，微观主体压力就会明显。
充分均衡的名义GDP增速形成
中国经济有三大要素优势，“工程师红利”可推动高技术产业，“存量人口红利”能推动消费和服务业，“延迟满足红利”维持再投资速度。当这三种要素都被充分利用时，名义增长率就能够达到充分和均衡的状态。
本轮GDP增速相关情况
名义GDP增速中枢待提升的原因
从总量看，服务业、建筑业先后调整，制造业独木难支，经济的“量”有缺口。从结构看，制造业新兴和传统部门分别从产能和需求方面压制价格，经济的“价”也存在缺口，这导致名义GDP增速中枢有待提升。
政策对GDP增速的作用
本轮政策扩张以消费、地产、广义社融为切入点很准确。2025年有两轮增量财政红利，中性情形下预计赤字率、专项债、超长期特别国债等，广义赤字率可达一定水平，这有助于提升增长的广谱性。
经济增长的相关因素及影响
三大部门资产负债表与名义增长
如果居民、企业、地方政府的资产负债表分别通过多种政策手段企稳扩张，那么包含服务业、制造业、建筑业的名义增长正循环有望重新形成。这有利于名义增长周期修复，预计2025年名义GDP增速将有所修复，通胀中枢也会初步好转。
实际增长目标的实现路径
以投入产出表下最终需求依赖度为系数估算，在出口、消费、地产投资、基建投资、制造业投资等假设情形下，实际增长可以实现5%左右的目标。不过贸易条件变化是主要不确定性因素，逆全球化风险会影响出口和工业产能利用率，进而影响实际GDP和价格。
不同资产的相关情况
房地产市场情况
过去三年住房价格调整，租金收益率回升。从理论框架看，房地产长周期再平衡尚未完成，但短周期中百城租金收益率高于部分理财收益率，这是量价企稳的基础，未来城市间可能分化。
固定收益类资产情况
名义GDP假设对固定收益类资产很关键。从名义GDP与10年期国债收益率的关系看，目前利率交易对名义增长短期压力定价相对充分，利率低位徘徊可能与2025年经贸环境冲击不确定性有关。
权益类资产情况
名义GDP假设对权益类资产也很关键。2024年三季度末A股定价修复是增长预期改变下的正常化过程。中国不同阶段名义GDP和全A复合收益率有关系，本轮能否有类似2019-2021年的“接续”因素很关键，消费走势是重要观测线索。
宏观环境的其他关注线索
自上而下的关注线索
从自上而下的角度，有三条线索值得关注。一是消费类资产可能处于低位，二是关注工业供给侧优化影响的行业，三是大规模并购重组带来的产业和微观机会。
未考虑的风险因素
此框架未考虑一些因素，如逆全球化下产业技术领域海外限制政策扰动、美国能源政策对国内的影响、化债阶段地方投资审慎效应超预期、部分区域房价压力影响地产销售和投资等风险。
相关问答
为什么中国微观主体愿意把收入较高比例用于对未来的投资？
中国是赶超型经济，工业化、城市化、人力资本化速度偏快，投资未来有较高收益率预期，除文化和社保因素外，这使得微观主体愿意把更多收入用于投资未来。
2025年实现名义GDP增速修复的政策手段有哪些？
政策扩张以消费、地产、广义社融为切入点。有两轮增量财政红利，包括填补2024年预算缺口、2025年财政空间等，还有调整货币政策、金融政策等手段。
贸易条件变化如何影响实际GDP？
逆全球化风险使出口下行，向实际增长传递，假设不同出口同比情况，对实际GDP影响不同，还会影响工业产能利用率并向价格传递。
居民资产负债表收敛如何抑制？
可以通过存量房贷利率调整、地产政策松动、支持平台经济和服务业发展、推动人口养老等长期领域激励等措施来抑制居民资产负债表收敛。
权益类资产定价与名义GDP有何关系？
名义GDP假设对权益类资产定价关键，不同阶段名义GDP和全A复合收益率相关，如2024年三季度末A股定价修复与政策改变增长预期有关。
固定收益类资产利率受哪些因素影响？
一方面受名义GDP与国债收益率关系影响，目前利率交易对名义增长压力定价相对充分，另一方面与2025年外部经贸环境冲击不确定性有关。
