2025年A股估值榜：旧周期尾声，新周期何在？

A股整体估值情况

估值回归均值

A股市场的估值情况是投资者关注的重点。从当前来看，上证指数和深证成指的估值处于十年期历史均值区间范围内。上证指数现指与均值比为1.05，深证成指现值与均值比率为1.01。市盈率方面，上证指数成分股PE-ttm的倍率约为13.87，现值均值比为1.03；深证成指成分股PE-ttm的倍率约为37.31，现值均值比为1.09。这表明整体估值正在向均值靠拢，反映出市场的一种平衡状态。这种估值的回归是多种因素作用的结果，既有宏观局势的影响，也有市场自身调节的因素。

行业估值差异

不同行业的估值表现存在明显差异。在31个申万一级行业中，以电子、有色金属、机械设备为代表的高估值行业呈现业绩、估值双增的良性增长，基本面支撑下增长动力强劲，预期良好。而以地产、建筑装饰为代表的高估值行业，是业绩下杀导致估值被动增长，实际绝对市值处于历史相对低位。像汽车、通信等行业估值百分位较低，属于业绩增长导致估值被动下降的优质增长类型，短期看点较多。这说明不同行业在市场中的发展态势和受关注程度各有不同。

收入侧的表现与问题

营业收入的下滑

收入侧的情况不容乐观。沪深全A整体2024年全年营业收入为62.6万亿，较去年同比下降1%，尽管较中报期有所改善，但仍未能扭转增速下滑的趋势。这一现象比较罕见，近30年间营收整体负增长仅在2015年（暂停IPO扩容）出现过一次，刨除市场标的横向对比的样本差，2024年是近30年唯一一次经营性下滑。利润率自疫情周期以来连续五年下降，供给侧行业竞争日益激烈。

利润相关情况

利润侧更为严峻。2024年A股刨除金融体系的归母净利连续两年负增长且降幅增大，去年同比为-15.4%，接近2008年金融危机时的降幅。资产减值损失计提达到新高，连续五年4000亿以上（刨除金融企业）。从行业看，地产和光伏设备为代表的电力设备行业出清严重，轻消费行业也出现出清现象。而分行业利润水平上，29个行业仅11个正增长，18个下滑，房地产亏损加大，电子、交通运输和汽车增速较快。

营运及收益质量

A股整体正处于“去库存”周期尾声，库存周转率虽连续五年提升，但经营性收益下滑明显，企业加大存货折扣以换取调整空间。应收账款周转率下滑，净营业周期抬升，库存周转增幅低于账期周转降幅，企业营运侧压力增大，会加剧劣质资产出清。在分行业收入水平方面，29个申万一级行业中，营收端13个行业正增长，16个下滑，电子、社会服务和汽车增速快，与地产强相关行业萎缩明显。

成本侧的趋势与特点

销售费用及费率

销售费率在下半年增速放缓，费率下滑0.9pct，但销售简易度仍在恶化，2024年约为14.52%，较2024年持续下滑0.08pct接近历史最低区间。这表明市场内卷程度未改善，不过企业投入销售的意愿在降低，侧面反映清库存周期迈向尾声。

管理费用及费率

年报期管理费用录得2.07万亿，同比增长2.6%，超过销售费用及增速，是近几年持续增长的费率之一。多数企业管理费用包含管理层薪酬开支，在营收疲软时管理费用大于销售费用不是好信号，企业管理能力有提升空间。

研发费用及费率

研发费用自单设以来增长最明显且持续性最强。2024年刨除金融行业后，A股整体研发费率再提升0.1pct，绝对值较五年前增长64%。在竞争环境下，企业希望通过技术突破构建核心竞争力，这是企业长期信心的体现。

资本开支及密度

2024年A股企业整体资本开支明显下滑，资本开支密度下降0.39pct，与企业盈利能力挂钩。企业下调对外投资预期，寄希望于技术突破明确资本开支渠道，但预计2025年资本开支密度会修正。

经营侧的状况分析

整体负债率

A股整体绝对负债率有抬头趋势，资产负债率同比增长0.07pct，但拉长周期处于低位，风险水平可控。不过刨除合同负债后，有息负债中位数连续五个年报季增长，累计上涨7.07pct，多数企业“减负债”靠上下游应付款周期缩减，实际对外融资负债上升，经营压力增大。

现金流水平

相较于中报期，2024下半年A股整体经营性收益现金比有所改善，但同比依旧下滑0.34pct。随着经营压力增大，现金流余额五年间首次下滑，但整体现金储备仍处于高位，可用于企业营运和扩张。

分红水平

年报季现金流余额下降的一大因素是分红金额突破新高。国九条发布后，接近47.5%的民营企业参与分红，突破近20年高点，刨除金融行业，已宣告分红金额占归母净利润的比例也突破历史新高，这可能是维持估值的核心要素之一。

薪酬水平

员工规模增速放缓但仍维持就业供给，在册员工连续两年突破3000万，没有大规模缩减就业岗位。薪酬水平同比持续提升，2024年上市公司平均薪酬20.65万元创历史新高，但高管薪酬增速为-1.45%，低于普通员工薪酬增速。

相关问答

A股整体估值回归十年均值意味着什么？

这意味着市场在一定程度上达到了一种平衡状态。可能是市场经过一段时间的发展和调整，各种因素相互作用的结果，既可能是宏观经济影响，也可能是市场内部自我调节的体现。

为什么2024年A股营业收入出现下滑？

这是多种因素导致的。一方面可能是市场竞争加剧，供给侧行业竞争趋势愈演愈烈；另一方面可能是宏观经济环境的影响，使得企业经营面临压力，导致近30年唯一一次经营性下滑。

研发费用增长对上市公司有什么好处？

研发费用增长有助于企业构建核心竞争力。在同质化竞争严重的大环境下，技术突破能实现新质生产，使企业在市场竞争中更具优势，是企业长期发展的信心体现。

企业经营侧负债率上升会带来什么风险？

负债率上升可能会增加企业的财务风险。虽然目前整体风险水平还可控，但有息负债中位数连续增长，可能导致企业偿债压力增大，如果经营不善，可能面临资金链断裂等风险。

分红水平创新高对A股市场有什么影响？

分红水平创新高可能会吸引更多投资者关注。对于股东来说是利好消息，也可能是维持估值的重要因素，有助于稳定市场信心，提升市场对企业的认可度。

如何看待A股市场处于旧周期尾声？

这表明市场已经经历了一系列的发展和调整，目前正处于一个过渡阶段。企业出清加速、去库存接近尾声等都是旧周期尾声的表现，未来可能会迎来新的发展周期和新的市场格局。