砸万亿Capex给AI，投资人为何不买账了？
被AI吃掉的现金流
资本开支膨胀
这波AI浪潮中，美股科技巨头资本开支快速膨胀。谷歌、Meta、微软、亚马逊纷纷大幅提升Capex，如谷歌将其提升至近翻倍，亚马逊同比增长52%。持续投入使自由现金流被明显压缩，几家公司的自由现金流预期持续下修，部分已转为负值。
市场态度转变
2024到2025年，资本市场视AI资本开支为未来增长前置指标，公司加大投入被视为主动卡位，股价因此上涨。但今年情况反转，高强度Capex未获正向激励，谷歌、微软等股价下跌，市场开始重新定价风险。
AI提效，还是被压榨的商业化？
Meta的广告增长
Meta强调AI提升广告效率，称其让系统更懂用户，提升推荐精准度等，带动广告收入增长。但数据显示，其广告收入增长很大程度源于产品形态调整，如Reels带来用户时长上升，带动广告展示量和单价双升，不能单纯归因于AI提效。
谷歌的广告难题
谷歌付费搜索点击量重新加速，归因于AI驱动广告优化。但广告加载率上升，如搜索特定关键词时付费推广增多。这使得难以区分当前广告收入增长是AI提效还是提高变现强度，两者不易区分。
私募债的隐忧
高成本融资
美国科技巨头通过私募债建设数据中心，成为AI投入重要资金来源。但融资利率超7%并持续上升，数据中心要实现盈亏平衡，投资回报率需达13%以上，一些项目提供隐性回报吸引资金。
市场信心动摇
近期BlueOwlCapital旗下私募信贷基金出现大规模赎回，美国私募债市场一季度累计赎回规模超260亿美元。投资人重新评估底层资产回报能力，而中国低成本数据中心带来竞争压力，高成本数据中心回报存疑，风险可能波及整个AI行业。
随着AI投入增加，科技巨头面临现金流压力、商业化不明及私募债风险。过去加大投入就能占住位置的共识动摇，市场对其高强度Capex不再买账，这或许是当下美股最需警惕的风险。
相关问答
科技巨头加大AI投入后，现金流为何被压缩？
随着数据中心等持续投入，资本开支快速膨胀，经营产生的大部分现金被重新投入，自由现金流被明显压缩，如谷歌、亚马逊等公司自由现金流预期下降甚至为负。
Meta广告收入增长能全归功于AI提效吗？
不能。Meta广告收入增长很大程度源于产品形态调整，如Reels带来用户时长上升，带动广告展示量和单价双升，不能单纯归因于AI提效。
谷歌广告收入增长是因为AI提效还是提高变现强度？
难以区分。谷歌付费搜索点击量加速，但广告加载率上升，所以很难判断是AI提升了效率还是平台为了AI提高了广告变现强度。
私募债给科技巨头带来了哪些问题？
私募债成为科技巨头AI投入重要资金来源，但融资利率高，数据中心回报门槛高。近期市场信心动摇，大规模赎回，中国低成本数据中心带来竞争压力，回报存疑。
市场对科技巨头AI投入的态度发生了怎样的变化？
过去视资本开支为未来增长前置指标，加大投入股价上涨。今年情况反转，高强度Capex未获正向激励，股价下跌，市场重新定价风险。
