70后博士研发的抗癌药要IPO了，背后的资本运作和风险有哪些？

鞍石生物的上市之路

科创板的特别选择

2025年9月末，上交所受理了鞍石生物的科创板IPO申请。这家创新药企选择了科创板第五套上市标准，此标准不看当期盈利，更关注科创属性与市场潜力。它对预计市值、研发成果、技术优势等都有要求，医药行业更是重点，鞍石生物拟募资24.5亿用于新药研发和补充营运资金。

远超标准的商业化进展

鞍石生物已迈入商业化阶段，2025年一季度有6404.25万元的营收，不过仍处于亏损状态。IPO前其估值达52.5亿元，背后有众多知名机构投资。尽管亏损，但凭借核心产品与市场潜力，鞍石生物满足了上市标准中的“市场空间大”和“阶段性成果”要求。

核心产品与资本运作

伯瑞替尼的诞生历程

伯瑞替尼最初由原中美冠科科学家针对c-Met靶点设计，后中美冠科与北京浦润奥合作，将中国区域权益授予浦润奥。2023年11月，它用于治疗METex14跳跃突变非小细胞肺癌适应症获批上市，此后又相继获批新适应症，还被纳入国家医保目录，实现了“以价换量”。

关键的资本整合行动

鞍石生物创始人石和鹏为将伯瑞替尼纳入体系，进行了资本整合。先由“香港鞍石”收购北京浦润奥，形成9.27亿元商誉，后鞍石生物通过同一控制下企业合并，将浦润奥变为全资子公司，这笔商誉计入合并报表，做高了公司总资产和估值。

潜在风险与应对策略

高悬的商誉之剑

收购带来的9.27亿元商誉，将公司未来与单一产品深度捆绑，且占非流动资产比例极高。在创新药行业，若核心产品商业化不及预期或研发受阻，可能引发商誉减值，冲击公司业绩，鞍石生物也在招股书中提示了此风险。

竞争与发展的平衡

当前市场扩容，中国MET-TKI药物市场预计快速增长，但竞品众多，国内已有五款MET-TKI药物获批上市。鞍石生物注重研发与商业化，人员结构合理，IPO募资大多用于新药研发，以应对竞争，寻求发展。

融资情况与股权结构

丰厚的融资助力

鞍石生物经营活动现金流较紧俏，但上市前获得了巨额融资，三轮募资超25.5亿元。2021年A轮由维梧资本领投，2023年B轮有多家知名机构参与，2024年B+轮由北京市医药健康产业投资基金投资，投后估值达52.5亿元。

复杂的股权结构

公司第一大股东是BCPESeashellInvestor，LP，石和鹏直接持股仅11.13%，通过直接及一致行动人合计控制23.81%股份表决权。石和鹏还承担股份回购义务，这可能引发个人财务危机及股权不稳定。

相关问答

鞍石生物选择的科创板第五套上市标准有哪些要点？

预计市值不低于40亿元，关注研发成果与技术优势，主要业务或产品需获批，市场空间大且有阶段性成果，医药企业至少有一项核心产品开展二期临床试验。

伯瑞替尼的适应症有哪些？

伯瑞替尼获批用于治疗METex14跳跃突变非小细胞肺癌、ZM融合基因阳性脑胶质瘤和MET扩增非小细胞肺癌。

鞍石生物收购北京浦润奥的目的是什么？

为将公司核心资产与价值“打包”进上市平台，满足科创板上市条件，使鞍石生物拥有商业化核心产品和营收来源。

高商誉给鞍石生物带来了什么风险？

一旦核心产品商业化不及预期或研发受阻，可能引发大额商誉减值，直接冲击公司业绩，影响公司经营。

鞍石生物的人员结构有什么特点？

截至70%，注重研发与商业化。

鞍石生物上市前的融资情况如何？

总计三轮募资超5亿由北京市医药健康产业投资基金投资。