澳银资本熊钢：基金账面IRR无现金DPI支撑为何像有价无市豪宅？

中国私募股权与创投基金的现状

规模与退出的失衡

中国私募股权与创投基金的规模庞大，截至2023年底存续规模超14.3万亿元。但年均退出规模相对较低，2021年底年均退出仅3000亿左右，2023年底累计退出规模接近4万亿，整体DPI仅为23.66%。这引发思考，低退出率是不愿退还是退不出，二者概率并非正态分布。

项目退出率的行业情况

从2018-2022年的数据看，市场累计投资6万多项目，退出总数仅4582个，平均退出率不足7.7%。不同区间的机构占比不同，如退出率20%-45%的机构仅占7%左右。尽管数据可能有偏差，但基本反映行业状况。

澳银资本的投资关注点

创新药领域的投资

澳银资本在最新基金中创新药领域配置达70%。创新药研发投入大、周期长且成功率低，从研发到上市各阶段成功概率不同，综合成功率仅7.9%。这对早期风险投资机构有指向性意义，投资要高度聚焦。

投资的概率与决策

从概率分布看，理论上仅持有现金应获不低于50%零亏损，但实际亏损基金多于盈利基金。投资成功率在25-30%区间，背后有人性、市场等多重因素。要提升成功率需精准投资，如创新药领域投资时点的选择。

风险投资中的风险认知与管理

企业的风险阶段

风险投资始于风险认知。企业未商业化前主要是内生风险，商业化后有系统风险。系统风险分三层，竞品风险、替代风险和生态风险。如企业突破市场占有率后可能遭遇生态风险，像医保集采政策冲击企业毛利率。

GP的转型与盈利模式

澳银资本推动GP从受托管理型向主动风险投资型转型。GP盈利模式包括基础管理费、基金CARRY和自有投资收益。选择子基金管理人时，收入结构是关键评估维度，要呈正三角形态。

澳银资本的战略选择与合作理念

收益与规模的抉择

市场机构在做大规模和追求收益上有不同选择。澳银资本选择聚焦收益优先，主动控制管理规模。缺乏现金流回报支撑的账面IRR如同缺乏流动性的不动产估值，难以被市场认可。

与国有资本的合作

长期和复利资本是耐心投资基石。澳银资本倾向与创新高地且有合理收益杠杆的国有资本合作。国有资本区位优势明显、收益杠杆合理、利益分配有战略远见。但要敬畏国有资本保值增值原则，必要时回撤。

澳银资本在多年发展中有自己的理念与战略，在当前的私募股权与创投基金市场背景下，这些理念有助于其在复杂市场中持续发展并创造超额收益。

相关问答

澳银资本为何在最新基金中创新药领域配置比例达70%？

创新药虽风险高，但有潜力。澳银资本看到其创新依赖技术，从概率等方面考虑，虽整体成功率低但投资在特定阶段可获利，符合投资策略。

中国私募股权与创投基金低退出率有何影响？

低退出率意味着资金回笼慢，影响投资者信心。一方面可能资金被困在项目中，另一方面反映出可能缺乏良好的退出渠道等问题。

企业面临的系统风险中替代风险是指什么？

替代风险是技术代际更迭引发的系统性淘汰风险，就像柯达战胜对手却输给时代，企业产品可能被新技术取代而失去市场。

澳银资本如何选择子基金管理人？

澳银资本会将子基金管理人的收入结构作为关键评估维度，希望是呈稳健正三角形态（基础管理费＜基金CARRY＜自由投资收益），对倒三角结构GP持审慎态度。

澳银资本选择聚焦收益优先的好处是什么？

聚焦收益优先可避免盲目追求规模带来的风险。在账面IRR需现金DPI支撑的情况下，更注重收益能让投资决策更谨慎，提高投资质量。

澳银资本在与国有资本合作时需注意什么？

要注意国有资本保值增值的核心原则。澳银资本在投资过程中需敬畏风险、周期，不适合投资时要有勇气回撤，同时要实现共赢。