并购退出时代来临，VC/PE准备好了吗？

并购退出占比上升的现状与影响

数据呈现的趋势变化

2024年前三季度，财联社创投通数据显示并购退出渠道在整个退出市场占比达29%，较2023年上升3%，而IPO退出渠道占比为44%，较去年下降14%。这一升一降的数字清晰地表明市场格局在发生变化，并购退出的重要性日益凸显。

与IPO退出的对比

如果说IPO退出像一座独木桥，那并购退出目前虽然是一个大趋势，但仍然是投资机构需要努力跨越的“槛”，因为目前其占比还不足3成。这两者的不同发展态势，反映出市场环境、企业发展需求以及投资机构策略的综合影响。

VC/PE在并购交易中的犹豫因素

估值与价格的考量

在并购交易中，估值与价格是投资机构最为关注的问题。准备冲刺IPO的企业估值通常较高，而上市公司并购投资中给予标的企业的估值相对较低，多在净利润的10-20倍之间或投后估值20亿元左右。这使得不同轮次的投资人利益难以平衡，像云英谷科技这样融资轮次多、股东多且估值高的企业，在并购交易中多方利益协调困难。

投资回报的落差

早期VC投资可能获得100倍的收益，而并购退出的倍数仅有几倍。这种风险与收益的不匹配，让早期投资人对并购退出持谨慎态度。在半导体并购事件中，多数并购投后估值较低，可能只有早期机构能从并购退出中获益，中后期投资人可能面临“流血”退出。

政府、国资、上市公司的积极参与

各地政策的支持

上海发布《行动方案》，提出到2027年在重点产业培育有竞争力的上市公司，还设立集成电路和生物医药产业并购基金。深圳、安徽也出台相关政策支持并购重组基金设立。这些政策为并购市场注入了活力，推动并购交易的发展。

上市公司的并购动力

目前A股上市公司中不少公司销售收入不足10亿元且内生增长缓慢，但现金流储备高达11万亿且在增长。从战略整合角度看，上市公司有并购的动力。不过，这一轮并购潮以战略整合型并购为主，与之前资本运作型并购不同。

VC机构与上市公司的供需匹配

VC机构手中虽有大量存量项目，但多数项目不符合上市公司并购的盈利性等标准。目前上市公司并购重组以盈利性考核为主，而VC机构投资的科技类资产多为轻资产、亏损的成长性公司，估值方法存在差异，部分收购会因盈利性因素终止，但制度上已有所放宽限制。

VC/PE参与并购的方式与挑战

并购基金的争议

部分投资机构选择设立并购基金参与并购，部分则不选择。因为通过并购基金参与涉及资产运营，一些VC机构无法参与。多数VC/PE还是选择直接通过并购交易股权退出。

并购交易的复杂性

随着并购交易活跃，交易复杂性增加。市场上可供交易的资产存在债务、优先股回购、经营瓶颈等问题，对并购基金和团队在法律、税务和利益诉求协调上提出更高要求。并购基金董事总经理艾天指出国内并购基金和交易还有很多生态环节待建立。

不同主体的参与情况

德弘资本董事总经理王玮提到国资积极参与并购，如合肥国资出手文一科技，为国资巩固产业链发展。VC/PE也期盼非控股类并购机会，松禾资本创始合伙人厉伟建议对上市公司小比例收购硬科技企业采用创新方式简化程序。

并购退出在2024年呈现出上升趋势，尽管面临诸多挑战，但在政府、国资、上市公司等多方推动下，国内并购市场有着较大的发展空间，VC/PE需要根据自身情况权衡利弊，积极应对这一趋势。

相关问答

并购退出占比上升对投资机构意味着什么？

意味着投资机构需要重新审视自己的退出策略，不再仅仅依赖IPO退出，要更多关注并购退出带来的机会和挑战，调整投资组合和估值预期。

为什么VC/PE对并购退出存在犹豫？

因为估值和价格难以平衡不同轮次投资人利益，且并购退出投资回报倍数远低于VC投资可能达到的倍数，风险与收益不匹配。

政府政策如何推动并购市场发展？

政府出台政策设立并购基金，支持链主企业和上市公司参与并购重组基金设立，放宽并购重组相关限制，为并购市场提供资金支持和制度保障。

上市公司在并购中的主要考量因素有哪些？

上市公司有战略整合需求，考虑自身现金流储备和内生增长情况，同时在并购中主要以盈利性考核标的企业，兼顾净资产和成长性。

并购基金面临哪些挑战？

面临如专业人才少、银行并购贷款体量需提高、资金成本需优化等生态环节问题，还需应对交易资产存在的债务等复杂问题。

VC/PE如何更好地参与非控股类并购？

可以推动证监会采取创新方式，如简化上市公司小比例收购硬科技企业的程序，从而更有效地参与非控股类并购。