2024年并购退出是VC/PE的新机遇吗？

2024年一级市场概况

政策春风与市场谨慎

2024年的一级市场充满变化。国办创投十七条等政策给创投行业募投管退环节带来积极影响，新质生产力概念也为创投开拓了硬科技机遇赛道。市场环境和政策的持续变动，让不少投资机构态度审慎，出手也变得谨慎起来。这种喧闹与冷静并存的状态，是2024年一级市场的独特景象。创投日报试图通过具身智能、大模型/人工智能、并购退出等热点进行回顾盘点，来展现2024年一级市场的全貌。

并购成为年度热点

在众多热点之中，并购无疑是最受关注的。从迈瑞医疗收购惠泰医疗开始，“并购”就成为了IPO退出困难情况下的关键词。数据显示，2024年前三季度并购退出渠道占比29%，较2023年上升3%，而IPO退出渠道占比下降。这一升一降体现出市场趋势正在发生改变，尽管并购成为热点，但目前并购退出占比不足3成，与VC/PE的关联度不大，对于投资机构来说，并购退出仍然是一道需要努力跨越的门槛。

并购交易中的VC/PE现状

交易火热但VC犹豫

自证监会发布“并购六条”后，A股上市公司并购活跃度持续上升，多地也出台相关鼓励政策。截至2024年12月15日，以“A股上市公司”为主体的并购事件超2200起，半导体、机械设备、生物医药领域的并购事件较多。但在这些热门并购交易中，与VC/PE的关联度较低。如在半导体领域的197起并购事件中，有VC/PE参与的退出事件仅约50笔。这是因为投资机构关注的估值与价格问题难以解决，上市公司给予标的企业的估值较低，早期投资人可能收益，中后期投资人可能“流血”退出，风险与收益不匹配让VC/PE在并购退出上存在犹豫。

VC/PE的考量因素

估值是VC/PE在并购退出中最关注的问题。以云英谷科技为例，其融资轮次多、股东多且估值高，在并购时涉及多方利益协调。上市公司并购投资中，标的企业估值多在净利润的10-20倍之间或投后估值20亿元左右。在半导体并购事件中，多数投后估值在20亿元以下，这使得只有早期机构可能从并购退出中获益，导致VC/PE在选择并购退出时需要慎重考虑风险与收益的平衡。

政府、国资、上市公司在并购中的角色

政策支持与战略转型

政府、国资、上市公司在并购中积极出手。上海发布《行动方案》，提出到2027年的并购目标并设立相关产业并购基金。深圳、安徽也出台政策支持并购重组。这一轮并购潮以战略整合型并购为主，与之前的资本运作型并购不同。上市公司虽然内生增长不足，但现金流储备高，有并购动力。目前VC机构手中的项目大多不符合上市公司并购重组的盈利性等要求，不过相关政策已在一定程度上弱化盈利性要求，为收购未盈利标的预留空间。

上市公司的并购诉求与挑战

数据显示，多数上市公司营业收入和净利润增长缓慢，有战略整合的需求。但VC机构的项目多为轻资产、亏损的成长性公司，传统估值方法不适用于这些企业，部分收购会因盈利性因素终止。例如联创光电终止对联创超导的收购。虽然政策有所放宽，但仍存在一些要求，这对上市公司收购未盈利企业既是机遇也是挑战。

VC/PE参与并购的方式与未来展望

参与方式的选择

在并购交易中，VC/PE与上市公司等并非竞争关系。部分投资机构选择设立并购基金参与，而部分则直接通过并购交易股权退出，因为通过并购基金参与涉及运营，部分VC机构难以参与。路威凯腾董事总经理艾天认为并购基金是关键一环，但国内并购基金和交易的生态环节还需完善，如专业人才少、银行并购贷款体量小等。并购交易回报倍数普遍为2-4倍，机构要根据自身情况选择参与方式。

未来发展的展望

随着并购交易活跃，交易复杂性增加，标的存在各种问题，对并购基金和团队提出更高要求。国资积极参与并购为市场注入活力并带来政策支持。VC/PE期盼非控股类并购机会，有人建议证监会采取创新方式支持上市公司并购硬科技企业。多数投资机构认为国内并购市场有很大发展空间，因为并购事件占比正在逐步增长。

相关问答

2024年一级市场有哪些特点？

2024年一级市场的特点是喧闹与冷静并存。政策上有诸多利好，但市场环境变化使投资机构谨慎。同时并购成为热点话题，但与VC/PE关联度不大。

为什么VC/PE对并购退出存在犹豫？

VC/PE对并购退出犹豫主要是因为估值与价格问题。上市公司给予标的企业估值低，早期投资人可能获益，中后期投资人可能亏损，风险与收益不匹配。

政府在并购中起到什么作用？

政府起到支持引导作用。如上海发布方案提出并购目标和设立并购基金，深圳、安徽也出台相关政策，支持链主企业、上市公司发起并购基金，推动向新质生产力转型。

上市公司在这轮并购潮中有什么诉求？

上市公司内生增长不足，营收和净利润增长缓慢，但现金流储备高。从做大做强角度考虑，有通过并购进行战略整合的诉求。

VC/PE参与并购有哪些方式？

VC/PE参与并购的方式主要有设立并购基金和直接通过并购交易股权退出两种。不同机构会根据自身能否参与运营等情况进行选择。

国内并购市场未来的发展趋势如何？

多数投资机构认为国内并购市场有很大发展空间。因为并购事件占比在不断增长，且国资的参与注入了新活力，交易环境也在不断优化。