并购资本新局下，二级市场“疯涨”与一级市场“0元”退出为何形成鲜明对比？

二级市场并购行情的火热景象

反向收购带动的股价飙升

今年前三季度，反向收购在A股市场引发了强烈的股价反应。像智元机器人反向收购上纬新材，直接让上纬新材股价上涨超18倍，市值超500亿元。中昊芯英对天普股份的反向收购同样惊人，天普股份股价涨幅近8倍。尽管中昊芯英业绩亏损，天普股份利润下滑，但资本热情不减，恢复挂牌就连涨，停牌当天还有“突击”增资。

私募入主与跨界并购的股价表现

私募大佬入主和跨界并购也推动股价上扬。菲林格尔实控人将股份转让给私募大佬金亚伟控制的企业，在并购消息刺激下股价有所表现。浙江荣泰收购狄兹精密搭上人形机器人概念，股价约4倍增长。开普云和汇金股份通过跨界并购实现业务转型，股价也有不错涨幅，约达3倍。

二级市场并购行情的驱动因素与走势

二级市场并购行情主要由题材情绪与资本想象驱动，只要和AI、人形机器人等高景气赛道关联，资金就会聚集。不过从个股走势看，这种由预期推动的涨势大多难以持续，如艾布鲁和科德教育在股价涨停后又大幅下跌。

一级市场并购的“冷”现实状况

典型收购案例中的低收益退出

科创板上市公司晶晨股份对芯迈微的收购备受关注。芯迈微整体交易价格较上轮估值折价约26.5%，创始人孙滇几乎“0元”退出，仅部分股权获112万元对价，交易款主要支付给机构股东。友阿股份对深圳尚阳通、奥浦迈对澎立生物的收购，也都出现大幅折价情况。

“市融率估值法”的提出与内涵

中芯聚源董事总经理李刚强总结出“市融率估值法”。即并购方给到被并购方的整体估值是被并购方历史累计融资额加上1000-5000万之间，以投资本金收购投资人股东股权，再用一定对价收购创始团队多数股权，从而持有大部分股权。

“市融率估值法”背后的本质与影响

这种估值法背后本质是一级市场估值过高，创业公司收入成绩不佳但技术团队有收购价值。李刚强认为该估值方式未来还会持续应用，长远看会让一级市场项目估值回调，变得更加理性。

一二级市场并购差异背后的逻辑

价值兑现逻辑的不同体现

二级市场并购靠题材驱动股价狂欢，注重与热门赛道关联带来的资本想象和资金聚集，价值兑现多在短期内通过股价上涨实现。而一级市场在并购时，由于前期估值过高，公司业绩不达标，导致创始人、投资方低收益或无收益退出，价值兑现呈现理性回调状态。

未来并购定价依据的转变

随着估值逐渐回归理性，技术与产业本身将重新成为并购的核心定价依据。过去一二级市场在并购时的不同表现，反映了市场在不同阶段对价值的判断差异。未来，更基于技术和产业实质的并购定价将有助于市场健康发展。

并购市场新局下的展望

在当前并购资本新局中，一二级市场的不同景象给市场参与者带来不同思考。二级市场的火热和一级市场的冷静，促使各方重新审视并购的价值和风险。未来，市场有望在理性估值的基础上，实现更优质、更可持续的并购活动，推动产业升级和经济发展。

相关问答

哪些典型情形推动了A股二级市场并购行情？

反向收购如智元机器人收购上纬新材、中昊芯英收购天普股份；私募大佬入主如菲林格尔；跨界并购如浙江荣泰、开普云、汇金股份等案例推动了并购行情。

天普股份反向收购中，相关公司业绩如何？

08%。

芯迈微创始人孙滇为何几乎“0元”退出？

可能与对赌有关，有半导体项目人士表示至少这样不用背负债务。不过确切原因，相关人士未进一步透露更多细节。

“市融率估值法”是如何计算被并购方估值的？

并购方给到被并购方的整体估值=被并购方历史累计融资额+1000-5000万之间，按此方式收购各方股权，持有被并购方大部分股权。

二级市场并购行情的涨势为何难以持续？

二级市场并购靠题材情绪与资本想象驱动，多是预期推动的涨势。当市场回归理性，缺乏实质业绩支撑时，股价就难以维持上涨。

未来并购定价依据转变会带来什么影响？

以技术与产业本身为核心定价依据，有助于让市场并购更加理性，推动产业升级，实现更可持续的并购活动，促进经济发展。