中国股权投资遇冷，如何通过放宽并购重组激活？

中国股权投资的现状：负向螺旋下的困境

募资的持续下降

近年来，中国股权投资在募资方面面临着严峻的挑战。人民币基金募资连续多年下降，2022年下降了13.6%，2023年下降5%，2024年更是大幅下降40.3%。美元基金的情况更为糟糕，2022年下降18.6%，2023年下降56.4%，2024年下降48.6%。这种募资的持续下滑，使得整个投资规模大幅缩水，例如2024年投资仅相当于2021年的部分比例，无论是人民币基金还是美元基金，都显示出明显的颓势。

投资的大幅萎缩

投资方面同样处于负向螺旋之中。人民币基金投资在2022年直接下降46.5%，虽2023年有所回升但2024年又下降8%。美元基金在中国的投资下降幅度更为惊人，2022年下降67.8%，2023年下降30.2%，2024年又下降17.6%。整体上，不管是天使、VC还是PE，2024年的投资总额仅仅是2021年的四到五成左右，这反映出整个股权投资市场的活跃度极低。

退出的艰难处境

退出也面临着诸多问题。2022年退出案例下降3.7%，2023年下降9.6%，2024年下降6.3%，2024年退出案例仅为2021年的40%左右。上市企业数量下降显著，达到45.3%，并且VC/PE在上市企业中的占比也大幅下降。IPO案例和融资额同样大幅度减少，尽管海外上市在去年略有上升，但也无法改变整体退出困难的局面。

行业生态的重大变化

国资占比的增加

在这种紧缩的市场环境下，国资在整个基金中的占比不断提高。2024年国资出资笔数高达65.5%，出资金额达到81.6%。在30亿规模以上的基金中，国资管理人和基金份额更是达到九成以上，而市场化份额则变得非常少，这表明市场结构发生了重大变化。

管理人的出清

由于融资、投资、退出的负向螺旋，行业生态变化导致管理人持续被出清。2018-2020年有2300家机构被注销，占比24%；2022-2024年又累计3300家被注销，2024年注销家数是新增加家数的8倍。目前在基金业协会备案的12000多家管理人中，真正有效运营的可能只有4000家左右，行业面临着大规模的整合与调整。

IPO与并购的现状

IPO收紧趋势下，并购并未有效激活。2024年A股撤材料企业家数众多，终止IPO的高达436家，比2023年增长约159%。2025年前三个月申报IPO的仅8家，IPO上会数量远低于去年。尽管出台了诸多政策，但并购重组的家数和交易仍明显下降，借壳上市受严控基本降至0，且并购交易审核耗时较长，这些都对行业发展造成了阻碍。

中国股权投资的破解之道

恢复IPO常态化

恢复IPO常态化是改善现状的一个重要举措。这里的常态化并非回到过去的高数量，而是一种新的常态，例如回到每年100-200家的规模是有可能的。IPO常态化有助于稳定市场预期，为股权投资提供一个相对稳定的退出渠道，从而增强社会资本对股权投资的信心。

借鉴美国经验

美国的经验值得借鉴。美国过去的企业上市结构发生了质的变化，从多数选择IPO到多数选择并购。中国可以学习美国激活并购重组，降低科技类企业上市门槛。监管方面，可以从“父爱式监管”转向“市场化监管”，构建“监管沙盒”，明确规则，降低门槛，缩短审核周期，特别是对重点项目。同时要创新支付工具，构建并购生态，解决上市公司与并购项目之间的对接问题。

发展并购基金

发展并购基金是破解之道的关键。中国在这方面严重不足。放开控股型并购是必要的，因为从美国市场来看，创业投资项目早期大部分通过并购退出。并购基金有其有效的运作机制，能够在并购过程中发挥重要作用，促进资本的有效流动和企业的整合。

其他建议

为了放宽并购重组，激活创业投资，还有其他几条建议。一是财税扶持，对参与并购的个人投资者，如对5年以上的个人投资者免征资本所得税，这有助于吸引社会资本参与并购。二是对《资管新规》进行适时调整，因为自2017年实施后，银行业投资持续从市场退出，影响了市场资金量。三是机构要转变观念，从单纯的撮合服务转变为“资本共投+顾问”服务，律所创新对赌条款设计，降低交易摩擦成本，提高并购效率。

相关问答

中国股权投资行业目前募资情况为何如此糟糕？

近年来，无论是人民币基金还是美元基金，募资持续下降。人民币基金受多种因素影响逐年下滑，美元基金下降幅度也很大，这导致整体募资情况不佳。

投资总额下降对行业有哪些影响？

投资总额下降意味着市场活跃度降低，创业企业获得资金支持减少，行业发展动力不足，投资机构也面临业务收缩，整个行业生态受到严重冲击。

国资占比增加对市场化份额有何影响？

国资占比增加使得市场化份额变得很少，这改变了市场结构。国资的决策和运作方式与市场化资金不同，可能会影响投资风格和项目选择的多样性。

为什么要借鉴美国的并购经验？

美国在企业上市结构转变、激活并购重组和降低科技类企业上市门槛方面有成功经验。中国目前面临类似困境，借鉴其经验有助于改善自身股权投资的现状。

发展并购基金有什么重要意义？

并购基金能够促进企业整合和资本流动。在中国，很多创业投资项目需要通过并购退出，发展并购基金可以完善退出机制，提高资本利用效率。

机构转变观念对并购有什么帮助？

机构从撮合服务转变为“资本共投+顾问”服务，可以更深入参与并购过程。律所创新对赌条款设计能降低交易摩擦成本，共同提高并购效率。