黄金价格为何与美债实际收益率关系复杂

黄金价格的决定因素

进入9月后，金价多次创下历史新高，其未来走势备受关注。理解黄金价格，需从多方面入手。

理论决定因素

黄金价格的决定因素可通过模拟市场交易过程来分析。投资者在选择投资黄金或实体经济时，比较两者的收益差别。黄金价格与避险情绪相关，假设避险情绪中性，且从历史数据看，黄金价格长期与实体商品价格上涨保持一致。因此，黄金名义收益率等于商品价格涨幅即通胀率，实际收益率为0。而投资实体经济的实际收益率为实际GDP增长率，持有黄金的主要机会成本是实际利率。这一点从过去数据可印证，与金价关联性最强的为10年期美债实际收益率，两者历史上呈负向关系，同时黄金实际收益率为0，具有抵抗通胀作用，金价和通胀率逻辑上为正向关系。

其他影响因素

除美债实际收益率和通胀外，黄金价格还受美元和避险情绪影响。黄金以美元计价，美元汇率影响金价，美元货币稳定性上升压制金价，反之推升金价，但黄金价格和美元指数相关性远弱于美债。在风险上升时，投资者倾向购买黄金，这里的风险包含市场风险、地缘政治风险等。

金价与美债收益率背离的原因

金价应和10年期美债实际收益率呈负向关系，但实际情况并非总是如此。

地缘政治与央行购金

2022年中以来，全球央行黄金购买量大幅增加，主要有三方面因素。一是地缘局势紧张，俄乌、巴以冲突等导致各国购金速度加快。二是各国对美元的不信任，使得黄金的替代性需求增强。三是各国对黄金储备存在结构性的补充需要，新兴经济体黄金储备不足，在地缘对抗加剧风险下，黄金储备占比仍有提升空间。央行购金的增加甚至抵消了黄金ETF净多仓的下降，是金价与10年期美债实际收益率发生背离的重要原因。

美债收益率高估

从实际自然利率视角出发，长期型美债名义收益率等于通胀预期、实际自然利率、期限溢价之和。但此前一轮10年期美债名义收益率上行并非长期通胀预期和期限溢价上升所致，实际自然利率也缺乏推高因素。从10年期美债实际收益率视角看，其是通过市场交易产生的利率，存在定价偏离，且与实际GDP增速走势发生背离。在实际收益率较高时，金价与美债收益率的相关性减弱。

金价仍有支撑

黄金价格受避险因素和央行购金推动，地缘风险难消退，避险因素将长期发挥作用，美元信用削弱和央行购金增加等中长期因素或推动金价上行，实际利率降低也可能助力，虽通胀预期降温可能拖累金价，但金价仍有韧性，且10年期美债实际收益率下行将恢复其与金价的负向关系。

美债收益率走低

10年期美债实际收益率存在高估，带动名义收益率高估，随着短期通胀下行带动通胀预期同步下行，实际收益率下行将带动美债收益率走低。

相关问答

黄金价格是如何决定的？

黄金价格主要由投资黄金和实体经济的收益差别决定，与商品价格涨幅（通胀率）、实际GDP增长率、实际利率等有关。同时还受美元汇率和避险情绪影响。

金价为何与10年期美债实际收益率有负向关系？

因为持有黄金的主要机会成本是实际利率，而10年期美债实际收益率能反映实际利率，所以两者呈负向关系。

金价与美债收益率为何会背离？

一方面是地缘政治风险等使央行购金持续增加，另一方面是美国中性利率和10年期美债实际收益率相对美国实际经济增长率发生高估。

央行购金增加的原因是什么？

一是地缘局势紧张，二是对美元不信任，三是各国对黄金储备有结构性补充需要。

美债实际收益率为何会被高估？

可能是长期通胀预期未上升、期限溢价未上升、实际自然利率缺乏推高因素、市场定价偏离等。

未来黄金价格走势如何？

在地缘风险、央行购金、实际利率等因素影响下，金价仍有支撑，同时与10年期美债实际收益率的负向关系将恢复。