经济下行压力下，刺激、出清和结构调整怎样并重？

财云财经阅读：51982024-10-25 20:10:00评论：0

摘要： 经济下行压力大，传统货币政策空间有限，财政政策要加码，不能仅靠刺激，出清市场积压债务、进行结构调整改革对经济复苏至关重要。

经济下行压力的多方面体现

房地产行业的拖累

在当前经济形势下，房地产行业的表现对整体经济有着深远的影响。年初时，许多人乐观地认为房地产行业会企稳回升，然而事实却并非如此。今年房价持续下跌，各项关键指标以年化15%-20%的速度下行。房地产行业规模庞大，它的持续萎缩就像多米诺骨牌中的关键一块，对中国经济的多方面产生影响，特别是在财政方面。

土地财政预算与实际收入相差约2万多亿元，这一差距带来了诸多连锁反应。一方面，地方政府实际支出被迫减少，总需求也随之萎靡不振。就好比一个家庭的主要收入来源减少了，那这个家庭在各方面的开支都会变得谨慎起来。地方政府也是如此，在支出减少的情况下，很多公共项目、基础设施建设等都会受到影响。另一方面，不少地方出现趋利性执法甚至“远洋捕捞”现象。这严重破坏了营商环境，使得民间投资受到抑制。企业在一个不稳定、不友好的营商环境中，自然不敢轻易进行投资，这进一步影响了经济的活力。

新能源产业的困境

过去两年高速增长的动力电池和太阳能光伏等新能源产业，如今也面临着大面积亏损和投资萎缩的局面。2021-2023年期间，这些产业的产出与投资均呈现快速上升的趋势。但今年却出现了转折，虽然产出在数量上有所增加，然而由于价格暴跌，导致收入和利润大幅下降。这就像是一个原本高速奔跑的运动员，突然遇到了障碍物，速度不得不降下来。新能源产业本是新兴的、充满希望的产业，在发展过程中遇到这样的挫折，不仅影响到自身产业的发展，也对整个经济形势产生了一定的压力。

金融市场的波动影响

今年股市融资相比去年大幅下降约80%，这一问题在短期内虽然可能会有所缓解，但截至目前，它的影响已经波及到了多个方面。除了直接影响一二级市场的股权融资之外，由于股权融资是信用融资的基础，债务融资也受到了牵连。出口原本是今年经济的一个亮点，前八个月出口增速呈上升态势，但9月出口增速大幅降至2.4%。并且未来几个月，全球半导体行业可能进入下行周期，抢出口结束，关税可能上升，这一系列因素都预示着出口可能还会进一步减速。金融市场与出口是经济的重要组成部分，它们的波动和减速，无疑给经济下行压力又增加了砝码。

经济下行压力下，刺激、出清和结构调整怎样并重？

经济下行压力下的政策转变

货币政策的调整

自9月24日起，政策发生了巨大的变化，货币政策在其中扮演着重要的角色。货币政策的出台不再是单点推出，而是集中颁布。在次序上，货币政策先行，央行直接干预股市，希望通过提升股市估值和信心来拉动经济。这一举措就像是给股市注入了一针强心剂，目的在于带动整个市场的活力。

在货币政策的具体措施方面，已经实施了降息、降准、存量房贷利率下调等手段。这些措施的目的都是为了调节市场上的资金量和资金成本，降息使得企业和个人的借款成本降低，降准则是释放更多的资金到市场中，存量房贷利率下调则减轻了购房者的负担，从而在一定程度上刺激消费和投资。还首次推出总额8000亿元的针对股市的非传统货币政策，包括股票回购增持再贷款和互换便利等。这些非传统货币政策有助于增强股市信心，稳定股市投资者的情绪，吸引更多的资金进入股市，从而带动股市的发展，进一步影响整个经济的走向。

财政政策的变革

财政政策在应对经济下行压力方面也有着明确的思路和规划。虽然具体的金额需要人大常委会开会讨论并授权后公布，但从目前的趋势来看，未来两三年内财政政策必将大有作为。

本次财政宽松刺激的思路清晰，一方面将大规模进行地方政府化债。地方政府在过去的发展过程中积累了大量的债务，这些债务就像一颗颗隐藏的炸弹，随时可能影响地方政府的正常运转和经济的稳定发展。化债能够减轻地方政府的债务负担，使其能够更加专注于地方的建设和发展。另一方面，考虑到坏账增加的情况，会较大幅度补充银行资本金。银行在经济体系中扮演着重要的角色，就像经济的血液库，补充银行资本金能够增强银行的抗风险能力，确保银行能够正常运转，为企业和个人提供稳定的金融服务。

在已授权额度之内，今年额外增加新增4000亿元借债额度；人大批准后，预计未来两三年每年新增负债可能达到GDP规模的2%-3%。不过需要注意的是，新增负债与支出不能简单等同，还应考虑未来政府在税收和土地财政等方面收入减少的情况。总体而言，财政政策已经呈现出大幅度宽松的态势，这种宽松是为了保障财政支出的增长，保障地方政府基本的运行，防止出现严重的趋利性执法和远洋捕捞的情况，从而为未来几年GDP的稳定增长奠定基础。

在政策实施过程中，需要注意股票市场不能单兵突进。要防止疯牛的出现，避免股市大起大落。如果股市出现疯涨，就像气球过度膨胀一样，很容易破裂，最终导致股市崩盘，这对经济的打击将是巨大的。所以要坚决制止银行资金通过诸如消费贷等非法渠道被挪用炒股的情况，也要避免股市波动过多消耗政府在经济企稳复苏方面的时间和精力。

市场出清的必要性与挑战

房地产行业的出清问题

如果要让中国经济真正企稳复苏，仅仅依靠中央政府加大刺激力度是不够的，关键是要让出现困境的板块真正出清，债务真正得到清理。以房地产行业为例，过去三年多，在房地产行业大幅下滑的背景下，中国没有出现美国2008年那样的金融风暴问题，这主要有两个原因。

一是中国的金融体系以国有为主，这种体系能够在较大程度上和较长时间内吸纳房地产业萎缩对经济和金融体系的冲击。国有金融体系就像一个巨大的海绵，能够吸收一定的经济波动带来的影响。二是大量买房人实际上承受了一半多的冲击，这是由于中国房地产行业以新房销售为主，新房销售的90%是预售，预售采用100%现金付款的方式。在房地产业巨幅下滑之前，预售资金占房企融资的一半以上。可以说，我国买房家庭构成了房地产行业和金融体系中间的缓冲垫。

这个体系虽然避免了金融风暴，但却不能及时出清市场，导致大量债务积压，其中逾期交房就是债务积压的最重要一环。房地产企业由于资金链紧张等问题，无法按时交房，这不仅损害了购房者的利益，也使得债务问题像雪球一样越滚越大。而且放弃的债务问题也会造成连锁反应，尤其是之前对卖地收入高度依赖的地方政府以及他们的融资平台。

地方政府债务出清的重要性

由于房地产行业的巨大规模和对地方财政的庞大影响，房地产业萎缩还给中国的信用体系带来另外一个严重问题。2021年政府卖地收入达8.7万亿元，约占当时GDP的8%。随着房地产行业下行，多地卖地收入下降60%-80%，这不仅导致地方政府及其平台支出减少，还产生诸多应付款项，因而产生新的债务链条。未来两三年，解决出清这些地方政府债务问题也很关键，这不仅包括通过化债解决存量对金融体系的负债，还涉及地方政府与非金融企业之间的应付账款等问题。地方政府债务就像一个复杂的网络，各个节点相互关联，如果不能有效出清，将会影响整个经济体系的稳定运行。

结构调整的关键举措

财政体系的调整

我们如今面对的不是一个普通的经济下行周期，仅仅靠宽松刺激不能解决问题，即使化大力气出清市场也不能解决问题，需要推进一些必要的结构调整和改革，才能让经济企稳复苏，让经济增长回到原来的轨道。自上世纪90年代末我国开始住房改革之后，我国的财政体系在很大程度上依赖土地财政。土地财政确实有很多问题，但也促进了地方之间的竞争，加速了我国城市化和工业化发展，也让地方政府面临一定的硬预算约束。

但随着房地产行业连续四年下滑，土地财政收入急剧下降，绝大部分地方政府面临着巨大的财政压力。此次房地产行业下行并非简单的周期性现象，而是高速发展二十多年之后必然面临的重大结构性调整。尽管未来几年房地产行业可能止跌回稳，但要恢复到过去高峰时期已经没有可能。在此情况下，需要对财政体系，特别是中央和地方之间的关系做出一些必要的调整。

例如，通过消费税改革等方式，鼓励地方减少不必要的产能投资并促进消费。消费税改革就像是一个指挥棒，可以引导地方政府和企业的行为。合理分配转移支付，使其更加透明，以激励地方政府发展经济和推进社会改革。透明的转移支付制度能够让地方政府更加清楚自己的资金来源和使用方向，从而更好地规划地方的发展。科学地在地方间分配债务额度并制定总债务额度等，这有助于合理控制地方债务规模，避免债务风险的过度积累。

社会保障体系的改进

在改革和结构调整过程中，应利用增加中央政府支出的机会，改进养老金和医保体系。在养老金方面，需要适度提高占领取养老金人数55%的城乡居民（主要是农村老人）的养老金水平。目前他们月均养老金仅225元，这一水平相对较低。提高其养老金不仅能有效增加这批1.7亿老人的消费支出，还会让将近3亿的农民工间接获益。

对于农村老人来说，养老金的提高意味着他们有更多的资金用于日常生活开销，改善生活质量。对于农民工而言，这既能减轻他们当前抚养老人的负担，又能使他们因预期未来收入增加而减少当期储蓄和增加当期消费。在医保体系方面，也可以进行相应的优化，例如提高医保报销比例、扩大医保覆盖范围等，这有助于提高居民的生活安全感，从而在一定程度上促进消费，带动经济发展。

经济下行压力下，刺激、出清和结构调整怎样并重？