基石资本张维：如何在中美科技竞争下突破高市盈率恐惧？

基石资本的投资布局与理念转变

全面布局AI产业链

基石资本在AI产业链的布局相当广泛。从GPU公司到大型模型企业，再到机器人领域以及存储芯片企业等都有涉足。在GPU领域投资摩尔线程和壁仞；在大模型方面布局MiniMax、百川智能等；机器人领域投资埃夫特、智元等；存储芯片上有合肥长鑫、长江存储等。这种全面布局体现了基石资本对硬科技领域的重视，他们看到了这些领域的潜力并积极参与其中，这是基于对科技发展趋势和国家政策引导的判断。

投资重心的战略转移

五年前，基石资本进行了重大的战略调整，裁撤消费、文化传媒投资团队，集中资源于半导体、人工智能和机器人等硬科技领域。这一决策源于对国家发展趋势的深刻理解，国家鼓励硬科技和科技制造业发展，基石资本顺应这一趋势，将投资重心转移到这些更具潜力和符合国家战略方向的领域，从而在硬科技领域构建起全面的投资布局。

投资逻辑的变化及其影响因素

市场情绪与投资时机

2024年的“924”事件让市场发生很大变化，市场交易量和换手率大增，科技企业估值重估，这是市场心态积极转变的一个契机。春节期间《哪吒2》、DeepSeek、宇树机器人等引起社会高度关注，也对市场情绪产生影响。从投资角度看，不能在企业热度高时追高投资，而应在估值低、市场信心不足时进行投资，像基石资本每年保持三四十亿的投资速度，不受市场冷热影响。

长期深刻认知的重要性

深刻理解中国在科技制造业和人工智能领域发展的决心以及中美科技竞争的长期性非常关键。这有助于突破对高市盈率的恐惧，因为当投资符合“科技进步趋势”和“政府政策引导”时，估值会脱离普通财务模型。例如基石资本对埃夫特的投资，在其股价涨了四倍多且股票解禁后仍未减持，就是基于这种深刻认知下的耐心。

资本市场现状与投资的关系

IPO形势对投资的影响

IPO数量从三年前的500多家变为去年的100家，上市门槛变高。从合理的资本市场动态平衡角度看，每年两三百家IPO并相应退市两三百家较为合适。目前A股市场不能吸纳最优秀企业如阿里、腾讯、字节跳动是不合理的。这种IPO“新常态”虽然政策调整时间节点不确定，但投资要保持平常心，因为难以精确预测宏观经济和资本市场周期。

“大胆资本”与“耐心资本”的形成

“大胆”“耐心”与基金周期有关，“耐心资本”与基金周期密切相关，像美国KKR基金周期为十二年就有耐心。而“大胆资本”与高回报预期、退出通畅密切相关。资本市场需要协调配套政策，若没有退出预期就没有投资，单纯靠教育GP和舆论宣传难以形成“大胆资本”和“耐心资本”，民营企业对失败宽容度更高，国企存在问责问题影响投资决策。

对不同领域投资的考量

AI产业发展的真实水平

DeepSeek出现后，中国AI产业不能说与美国并驾齐驱。中国出现DeepSeek等优秀企业是长期积累的结果，就像中国电影有《哪吒2》进入全球票房前十，但不能说中国电影和好莱坞并驾齐驱一样，美国有更庞大的人工智能产业基础，中国只是冒出了优秀企业。

具身智能与造车投资的差异

对造车浪潮，张维认为造车是成熟制造业，不涉及复杂技术，会形成传统竞争态势，所以更倾向投资其上下游产业链。而具身智能不同，像让机器人像人一样炒菜这种复杂的AI机器人，技术含量更高，不再是普通制造业。并且具身智能目前还处于早期探索阶段，距离被大厂整合还有漫长过程。

相关问答

基石资本为何裁撤消费、文化传媒投资团队？

基石资本看到国家鼓励硬科技和科技制造业发展的趋势，为顺应这一趋势，集中资源到更有潜力的半导体、人工智能和机器人等硬科技领域，所以裁撤了消费、文化传媒投资团队。

“924”事件对市场有何影响？

“924”事件使市场交易量和换手率增大，一些科技企业估值被重估，市场基本面发生较大变化，这是市场心态积极转变的一个重要契机。

基石资本如何看待高市盈率？

基石资本认为当投资满足“科技进步趋势”和“政府政策引导”两个维度时，估值会脱离传统财务模型，会有较高市盈率。而这需要深刻理解中美科技竞争和中国发展决心才能突破对高市盈率的恐惧。

IPO数量的变化对社会投资有何不利？

IPO数量从三年前的500多家变为去年100家，上市门过窄，不利于社会投资。理想的情况是每年两三百家IPO并相应退市两三百家，以实现资本市场的动态平衡。

为什么说民营企业对“大胆”“耐心”资本更有优势？

民营企业对失败有更大宽容度，而国企存在复杂问责问题。“耐心”与基金周期有关，“大胆”与高回报预期和退出通畅有关，民营企业在这方面相对更灵活。

具身智能为何不是大厂的游戏？

具身智能目前还处于早期探索阶段，距离成熟和被大厂整合还有漫长过程，现在还处于各家探索、实验阶段，所以目前还不是大厂的游戏。