央行设立买断式逆回购操作工具对市场有何影响？

央行设立买断式逆回购操作工具的背景

货币政策框架的演进思路

人民银行行长提出货币政策框架向价格型演进的思路，这包括逐步淡化数量目标关注、明确短期操作利率为主要政策利率等多方面内容。这些思路为后续货币政策工具的调整奠定了基础，表明央行在货币政策管理上的方向转变，从传统的数量型向价格型靠拢，以更好适应市场发展需求并提高货币政策传导效率。

之前相关货币政策工具的推进

央行在之前已经逐步推进货币政策框架的演进，如设立临时正逆回购工具、确定逆回购操作利率为主要政策利率、调整MLF续做时间等。这些操作都是在逐步构建和完善新的货币政策框架，每一步的调整都与整体的演进思路相契合，不断调整和优化货币政策工具的种类和功能。

买断式逆回购操作工具的补充意义

在此背景下，买断式逆回购操作工具成为对流动性投放工具的有效补充。在当前的货币政策框架演进过程中，已有的总量型流动性投放工具在期限结构和操作方式上存在欠缺，买断式逆回购操作工具能够在这些方面进行有益补充，有助于完善整个货币政策的操作体系。

买断式逆回购操作工具各要素的内涵

回购方式的内涵

买断式逆回购操作工具的回购方式有独特之处。与其他融资方式不同，其标的债券所有权在融资过程中从资金融入方转移至央行，票息由央行取得，且央行可在公开市场买卖该债券。这种回购方式在央行扩表方面有其特点，涉及资产端和负债端的特定变化，体现了央行在货币投放功能上的特殊设计。

操作频率的内涵

操作频率为每月一次，这一频率既不同于质押式逆回购操作工具的每日操作，也不同于SLF的常备性质。它更接近MLF，表明其主要功能是定期补充市场流动性，不具备质押式逆回购操作工具的政策属性，也没有SLF的利率走廊上限性质，这一操作频率的设定是基于多种货币政策工具功能差异的考量。

期限的内涵

期限小于1年的设定补充了1个月到1年之间总量型流动性投放工具的期限空白。这一期限有助于央行精准应对市场的中短期流动性需求。如果长期使用短期或长期工具投放流动性会产生各种问题，如增加不确定性或资金冗余沉淀，而买断式逆回购操作工具的期限设定有利于缓解流动性分层、提升资金使用效率和增加货币市场利率的稳定性。

竞标方式的内涵

采用固定数量、利率招标、多重价位中标的竞标方式。这种方式下，机构可根据自身情况选择不同利率投标，按投标利率高低顺序依次中标。“多重价位中标”有两大好处，一是能减少金融机构的“搭便车”行为，更真实反映资金需求程度；二是突显工具的流动性投放定位，避免了之前竞标方式可能产生的不合理中标情况。

回购标的的内涵

回购标的包括多种债券类型，与MLF要求的合格质押品范围差别不大，新增地方政府债券有特殊意义。这种回购标的的设定有利于金融机构支持地方政府化债等工作。与直接买断债券有本质区别，主要满足金融机构短期融资需求，和美联储量化宽松政策在本质上不同。

买断式逆回购操作工具的市场影响

对银行间市场的影响

提升银行间债券市场的流动性。在资金融出过程中，标的债券所有权转移至央行，央行可进行公开市场操作，有助于增强调节债券供给能力和调控利率曲线的基础。若四季度政府债增发规模大，可缓解供给压力，同时将质押冻结债券转为可交易债券能大幅提升流动性，缓解金融机构监管指标压力。

提升银行间货币市场的安全性和国际化水平。我国目前货币市场以质押式回购为主，存在一些弊端，海外投资者习惯买断式回购。央行设立该工具后，有望通过示范效应增加买断式回购的使用意愿，提升回购交易的安全性和国际化水平，增强对海外投资者的吸引力。

对股市和债市的影响

在股市方面，大量使用买断式逆回购操作工具代替MLF后，将增加持有债券规模，有利于扩容互换便利规模，推动增量资金入市，支持股票行情长期稳定向好。在债市方面，有助于增强央行对流动性和债券供给的调节能力，稳定利率水平，减少异常波动。对于四季度的流动性和债市利率，其影响偏中性，主要目的是维护流动性稳定和支持MLF置换。

对商业银行综合负债成本的影响

买断式逆回购操作工具对降低商业银行综合负债成本有积极作用。一方面，其期限和利率定价方式的特点使得综合利率可能低于MLF，替换后有利于负债成本下降；另一方面，增加了商业银行融资的灵活性，可减少因融资方式摩擦产生的额外成本。

相关问答

央行设立买断式逆回购操作工具的背景是什么？

央行货币政策框架向价格型演进，之前已进行相关货币政策工具调整，在已有流动性投放工具存在欠缺的情况下，买断式逆回购操作工具是有效补充。

买断式逆回购操作工具的回购方式有何特殊之处？

标的债券所有权从资金融入方转移至央行，票息由央行取得且可在公开市场买卖债券，在央行扩表方面有特殊的资产端和负债端变化。

操作频率为每月一次有什么意义？

这一频率更接近MLF，主要用于定期补充市场流动性，区别于其他操作工具的频率，不具备某些特殊政策属性。

买断式逆回购操作工具的期限设定对市场有何好处？

补充了期限空白，能精准应对中短期流动性需求，避免长期使用短期或长期工具带来的问题，提升资金使用效率等。

竞标方式如何减少金融机构的“搭便车”行为？

采用多重价位中标，机构按自身情况投标，按利率高低顺序依次中标，这样能更真实反映需求，避免了其他金融机构高价投标低价中标的不合理情况。

买断式逆回购操作工具对债市利率的影响为何是偏中性的？

一方面维护流动性合理充裕可避免债市利率大幅上行，另一方面虽可能降低金融机构负债成本利于债市利率下行，但考虑到对股市的影响，整体偏中性。