VC为何迷上“种果子”式投资？

一级市场现状与“养成系”项目兴起

两极分化的市场格局

当下一级市场呈现出热钱向少数热门行业集中的态势，项目两极分化严重。头部项目极为稀缺，众多机构激烈争抢份额，卖方掌握话语权，资方为争取投资机会使出浑身解数。相反，腰部及以下项目却无人问津，融资困难不断加剧，这种鲜明的差异凸显了市场的不均衡。

“养成系”项目的诞生背景

在一级市场资金结构发生本质改变的大环境下，从项目方到VC，都越发追求“确定性”。正是基于此背景，“养成系”项目应运而生。与其在头部项目中激烈竞争，VC们选择倾注精力和资源培育有潜力的好苗子，期望借此获得更高的投资成功率与回报率。

“接力灌溉”的投资模式

多方共投的典型案例

如今，盲池、产投、国资共同投资一个项目的情况屡见不鲜。像智谱AI，在不同成长阶段吸引了不同结构的资金。早期由市场化和产业资本投资，B轮由产业资本主导，C轮后则有北京国资大力投入。同驭汽车的B轮融资，也集合了轩元资本、北汽产投及上海国资等多方力量。

“接力灌溉”的分工与成效

三方共育项目，分工明确。市场化基金利用一二级市场联动能力，早期锁定项目并引入资源；国资通过母基金吸引产业链落地，提升产业竞争力；产业资本如北汽产投提供订单支持，加速技术商业化。最终成效显著，同驭汽车B轮融资超5亿元，估值翻倍，成为细分领域龙头。

“接力灌溉”模式的形成原因

这一现象背后有重要推动因素。一方面，在国资要求返投的背景下，不同性质的资本开始合作，形成“接力灌溉”模式，构建起独具中国特色的投资生态。另一方面，优质项目稀缺，好项目挑选资金，只有组合不同属性资本才能抢到份额，共同精心培育项目。

从零开始的“深度孵化”

PE转型与早期基金的行动

不少PE有转型做孵化的想法，考虑到过去投资回报不佳，从更早期挖掘项目能提高成功率，也顺应“投早、投小、投硬科技”趋势。早期基金更是强化“深度孵化”能力，深创投推出种子训练营，为创业者提供培训、资金支持，还有“陪跑团”分享经验，促进资源对接。

投资人深度孵化的实践

投资人S管理新材料早期基金，超50%资金投向早期水下项目，基本领投并进入董事会。由于项目创始人管理和商务能力不足，S在企业大小事务上亲力亲为。令人欣慰的是，他参与的多个项目完成新一轮融资，估值实现数倍增长。

“养成系”投资的本质与挑战

投资范式的转变

当下资本市场正进行“养成实验”，“接力灌溉”与深度孵化等“养成系”投资，反映出传统PE/VC“狙击手式”投资逐渐失效，一级市场正从“摘果子”向“种果树”转变，根源在于市场对“确定性”需求的不断增加。

“养成系”投资的意义与挑战

“养成系”投资不仅能提高投资成功率和回报率，还能通过差异化策略赢得口碑，增强竞争力。但它对投资机构能力要求更高，机构需具备多种能力，面临能力重构压力，不过这也在创造新的投资时间哲学，与不确定性共舞中寻求真正的确定性。

相关问答

一级市场项目为何两极分化严重？

在当前环境下，热钱向少数热门行业集中。头部项目稀缺，吸引众多机构争抢；而腰部及以下项目缺乏吸引力，导致无人问津，融资困难。

“接力灌溉”模式有什么特点？

市场化基金早期承担高风险，产业资本提供订单验证，国资后期以“资本+场景”绑定产业升级。三层资金互有需求，共同培育项目。

深创投的种子训练营有什么作用？

为创业者提供初创项目培训课程和资金支持，发动“陪跑团”分享实战经验，还能让创业者与已投企业建立联系，实现资源对接与协同。

投资人S在深度孵化中做了什么？

S管理新材料早期基金，将超50%资金投向早期水下项目并领投。因创始人能力局限，他在企业管理等多方面亲力亲为。

“养成系”投资对投资机构有什么要求？

投资机构不仅要懂技术、有资源，还要参与企业管理、承担类似FA角色，甚至要帮助企业搞定订单，面临能力重构压力。

“养成系”投资兴起的根源是什么？

市场对“确定性”的要求日益增加。过去注重极值收益，如今LP更关心基金抗风险能力，希望提高投资成功率。