养老投资中多元资产配置方案有哪些要点？

用产品和制度克服人性弱点

人性弱点在投资中的体现

在投资领域，人性的弱点常常导致不理性的行为。美国早期养老金制度不完善，很多人因短期情绪主导长期投资，出现买高卖低、追涨杀跌的情况。在中国也有投资者想通过股票或基金养老却亏损，这并非国情不同，而是人性共通。在个人养老金投资中，将长期投资短期化就是情绪主导的表现，这是投资困境的原因。

产品和制度的应对措施

为克服人性弱点，有两个关键方法。一是定投，比如国内三支柱养老金每年可定投12000元，相比一次性投入，定投在市场波动时体感更好。二是产品，如目标日期基金，它遵循几个原则。首先要全球化配置，考虑各国家经济循环不同来分散风险；其次要微调，保持资产配置比例；最重要的是风险随年龄递减，这是目标日期基金的重要特点。美国的默认制度也有助于克服人性弱点，1998年末将默认产品改为目标日期基金后，多数员工留存，体现出人的惰性可被利用。美国2006年立法的“三自动一保护”措施，包括自动开户、规定默认投资产品、自动增加储蓄和保护资管公司等，进一步完善了制度。

多元资产配置方案

资产类别多元化

资产配置的多元化包含市场和资产类别两个维度。在资产类别上，可选择个股个债或FOF结构，郑任远选择了FOF。美国有三种相关产品，分别是主动型、被动型和混合型，它们都有风险随年龄递减的滑降曲线。除了股票和债券，资产类别还可包括曾经的非标资产，如房地产、物料、美国财政部对抗通膨的公债Tips、浮动利率公债等，随着时间推移，这些非标资产慢慢变成标配。

资产配置的原理与挑战

要尽可能多资产配置，是因为世界高度联动，增加仓位分散度可减少黑天鹅事件的影响，关键是海外分散。资产间非相关性很难寻找且在消散，这是对投研团队的挑战，比如REITS与美股、美债的相关性在不同时期的变化。资产配置国际化的多元化方案因公司和产品而异，例如美国目标日期基金的滑降曲线组成会根据美国量化宽松等情况调整股票和债券的比例，而且全球化配置比例不一定与各国GDP占比相同，还要考虑货币因素，如非美元计价资产在退休后的处理。

目标日期基金与标普500的比较

跑输标普500的合理性

目标日期基金是长期多元组合，可能会跑输标普500。美国市场经历多次危机，如1987年大崩盘、1994年墨西哥政府公债违约等，在这些时候退休，如果投资结构仅对标普500，可能面临巨大损失。目标日期基金中风险随年龄下降是必然结构，不同年龄段有不同的风险承受能力，比如四十多岁客户持有一定比例债券，很难跑赢标普500，但对于临近退休的人，标普500的风险过高。

再平衡的标准

投资组合有时需要再平衡，再平衡要考虑交易成本。郑任远的原则是设置最大偏离值目标，通常在2%-3%上下，例如50股50债的组合变成53股47债时就需要再平衡。再平衡区间根据资产的震荡性决定，高震荡的股票型设置较窄区间，用现款流进行再平衡可避免影响客户报酬率。

中国投资者的养老计划

资产配置品类与方式

在中国当前市场环境下，个人养老账户要接地气，从开户开始操作。一是要有默认性定投，二是设定安全垫，如15000元。当账户余额小于安全垫时，资金放在稳定产品中，达到后根据年龄增加定投比例，逐步将更多资金投入目标日期基金。对于中国家庭，权益资产占比相对低，应提高，可通过定投靠谱基金来实现。

全球化配置的必要性与现状

中国投资者有必要配置中国之外的资产股票，因为中美经济循环位置不同，全球化配置可分散风险。虽然中国资本市场提供的全球化配置工具和产品永远不够，但通过配置中国股债、国外ETF和物料等，组合也能得到优化。

养老投资对市场的意义

美国的经验借鉴

美国一、二、三支柱总规模与GDP的关系表明，美国股市主要持有者是401K。养老金对美国的影响深远，二、三支柱改革通过定投为金融系统提供长钱，推动金融市场发展，形成良性循环。在这个循环中，金融产品要求更严格、多样性增加、风险分散品种增多、监管手段完善、风控要求加强。

中国的发展展望

中国养老金主导股市市值需要多长时间难以确定，按照经验可能比美国快，但养老金不仅是投资问题，也是制度问题。制度方面，免税和默认账户机制在美国很重要，在中国也需要产业界与政府合作，普及养老金必要性，唤起民众储蓄意识，默认账户机制有助于克服非理性行为。

相关问答

美国养老金制度早期存在哪些问题？

美国现代养老金制度在1979年末期、1980年初期落地时非常不完善、不接地气，导致当前美国快退休或已退休人群中有30%左右养老金储备为零。

目标日期基金是如何控制风险的？

目标日期基金主要通过三个方面控制风险，一是全球化配置，二是根据市场变化微调资产权重，三是让风险随着年龄自动递减。

为什么要在资产配置中寻找非相关性资产？

在资产配置中寻找非相关性资产是为了增加仓位的分散度，当出现黑天鹅事件时，减少所有资产被一锅端的概率，更好地应对风险。

中国投资者如何在养老投资中设置安全垫？

中国投资者可以设定一个金额作为安全垫，如15000元。当养老账户余额小于这个金额时，资金放在极端稳定、回撤控制极为严格的产品甚至保本保收益产品中。

美国的“三自动一保护”措施对养老金投资有什么意义？

“三自动一保护”措施意义重大，自动开户、规定默认投资产品、自动增加储蓄有助于规范养老金投资，保护措施让资管公司免责，这些共同推动了美国养老金的发展。

在投资组合再平衡时需要考虑哪些因素？

投资组合再平衡需要考虑交易成本，所以要设置偏离值目标，如2%-3%，还要根据资产的震荡性来确定再平衡区间，同时要避免影响客户报酬率。