央行买卖国债能解决有效需求不足的难题吗

全球宏观经济形势复杂多变

当前，全球宏观经济金融形势呈现出诸多特点。在中长期，全球通胀中枢上调与美国降息预期增强并存。地缘政治风险和产业链割裂带来的供给冲击，使得发达经济体在通胀回落过程中表现出强黏性，这意味着中长期的通胀中枢可能会上调。

美国经济增长面临困境

6月份的美国经济数据走弱，在高利率的约束下，其经济增长动力明显不足。这种情况下，预计美联储的货币政策决策将更侧重于经济增长，而非单纯执着于通胀指标。欧央行已经在6月份开启降息周期，这也使得市场对于美联储降息的预期不断升温。

全球不确定性加剧与风险防范

二季度，全球的不确定性仍在持续加剧。“大选年”的政治变更、地缘政治风险以及气候灾害等因素，导致贵金属价格创新高，大宗商品整体高位震荡。在这样的背景下，全球宏观金融需要警惕两个重要风险：一是美国大选年政策走向的不确定性，要防范其带来的外溢冲击；二是全球政府债务创纪录，在当下经济增速承压、高利率环境和债务高企的状况下，2024大选年更可能产生债务风险。

人民币汇率的走势与影响

美元指数在二季度保持强势，这使得人民币对美元汇率阶段性承压。不过，预计随着美联储降息通道的打开，人民币有望企稳回升。人民币对一篮子货币的汇率指数保持稳定。随着二十届三中全会的召开，全面深化改革进一步推进，人民币有望实现温和升值。

中国经济的发展与挑战

2024年上半年，中国经济奋力实现5%的中高速增长，展现出较强的发展韧性。一方面，内需结构有所改善，耐用品消费和制造业投资表现出色；另一方面，新产业新动能加快成长，新质生产力不断壮大。外贸出口量质齐升，贸易伙伴更趋多元化，机电产品竞争优势明显。

受有效需求不足和金融数据“挤水分”影响，以及经济结构转型引发信贷依赖度下降，当前货币和信贷指标整体偏弱。我国处于金融周期下行阶段，需要采取有效措施来应对。

政策助力经济发展

中央财政适度扩张和政府积极化解风险有助于强化经济韧性。随着地方债务风险化解稳步推进，融资平台公司的债务扩张速度放缓，付息压力有所缓释，重组转型进程加快。房地产市场也出现了边际改善，一线城市楼市成交放量，二手房销售和房价都有明显改善，房企的投融资能力有所修复。

党的二十届三中全会对进一步全面深化改革、推进中国式现代化作出战略部署，政策重心在于以全面深化改革打通制度性梗阻，积极扩大国内需求，激发和增强社会活力。

新一轮财税体制改革

谋划新一轮财税体制改革，理顺央地政府财政关系和债务结构，能够激发地方政府的积极性，为经济发展注入新的动力。

货币政策框架改革

以短期利率调控走廊和二级市场国债买卖为抓手，加快货币政策框架改革，适应社融增长新常态，促进金融市场的稳定和发展。

房地产市场救市政策

尽快加大房地产市场救市力度，避免“挤牙膏式”政策放松，稳定房地产市场，对经济增长起到支撑作用。

央行买卖国债的重要意义

本季度专题报告重点关注央行买卖国债。央行二级市场买卖国债是促进财政政策、货币政策协调配合的重要工具，对于实现经济高质量发展、推进中国式现代化具有重要意义。

国债的历史作用

从历史上看，可持续的公共信用体系是“东西方金融大分流”乃至“经济大分流”出现的重要原因。国债从近代早期开始就是推动各国社会经济发展的“发动机”，以及连接一国财政和货币的重要纽带。

各国央行买卖国债的经验

深入考察各国（经济体）央行买卖国债的百年历程，可以得到一些宝贵经验。各国央行在二级市场买卖国债是“常规操作”，但也有极个别情况会在一级市场进行操作。2008年国际金融危机以后，各国央行买卖国债的主要目的呈现趋同之势，从调节市场流动性转向刺激经济增长，财政味道渐浓。再者，近些年来央行买卖国债的工具箱极大丰富，既有数量型，也有价格型，其中最主要的工具是量化宽松。

发挥央行买卖国债的作用应对挑战

面对有效需求不足、居民和企业资产负债表“躺平”的局面，必须充分发挥我国国家信用的优势，充分发挥央行买卖国债的国家治理作用。

提高债务上限

要适度提高债务上限，财政多发，央行多买，为经济发展提供更多的资金支持。

优化国债期限结构

实施“短期多发（买）长，长期多发（买）短”的策略，构建一个以短期国债为主、长期国债为辅的有活力的国债市场，提高资金的配置效率。

建立高效国债管理体系

建立专司国债政策的专门机构、进一步健全国债收益率曲线，提升国债管理的专业化水平和市场的有效性。

在当前复杂的经济形势下，充分发挥央行买卖国债的作用，对于推动我国经济的高质量发展具有重要意义。

相关问答

什么导致了全球通胀中枢上调？

地缘政治风险和产业链割裂带来的供给冲击是导致全球通胀中枢上调的重要原因。

美国经济增长面临哪些困境？

美国经济在6月份数据走弱，高利率约束下增长动力不足，同时面临大选年政策不确定性等困境。

全球宏观金融需要警惕哪些风险？

需要警惕美国大选年政策外溢冲击和全球政府债务风险，尤其是在2024大选年。

人民币汇率未来走势如何？

随着美联储降息通道开启，人民币对美元汇率有望企稳回升，对一篮子货币汇率指数保持稳定并可能温和升值。

中国经济发展的韧性体现在哪里？

体现在内需结构改善、新产业新动能成长、外贸出口量质齐升等方面。

央行买卖国债有何重要意义？

是促进财政与货币政策协调配合的重要工具，对实现经济高质量发展和推进中国式现代化意义重大。