一级市场细算账，管理费为何成焦点？

一级市场细算账的背景与现状

大变局下的市场转变

中国一级市场正步入大变局时代，过去一些不言自明的原则需重新标榜，原本约定俗成的行规也受到挑战。这与当前市场的退出难紧密相关，在市场低谷期，各方对利益的考量更加精细，无论是投资机构与创业公司，还是GP与LP之间，都开始精打细算。

“投中十问”的体现

投中网从2020年起举办“投中十问”闭门研讨会，今年焦点话题聚焦基金管理费。过去几年热门话题围绕返投、招商等痛点，而如今管理费成为焦点，反映出市场关注点的转变，也体现出各方在当前市场环境下对成本和收益的重新审视。

管理费成为焦点的原因与影响

国资LP的新趋势

近期国资LP在基金管理费上动作不断。部分国资LP要求，若GP未完成返投任务或业绩不达标，需退还部分管理费，甚至有不支付管理费的情况。华中某省会城市百亿招商母基金规定，拟出资部分不支付管理费。管理费计算基准从认缴变为实缴，这一变化影响广泛，几乎成为国资LP通行做法。

对GP的巨大影响

认缴与实缴一字之差，对GP影响显著。按实缴收管理费，实际费率可能降至1%到1.5%，GP难以覆盖运营支出，当下退出难，carry也寥寥无几，很多GP只能用以前的carry弥补管理开支。国资LP要求按实缴收费，会使其他LP也有同等待遇，给GP募资带来更大麻烦。

LP的考量与看法

从LP角度看，按实缴金额收管理费合情合理。李金认为GP不应靠管理费生存，关键是后端carry。黄成指出按认缴收管理费，若基金投资进度慢，多收部分经不起国资审计。LP的这些考量促使他们在管理费问题上采取新举措。

与管理费相关的call款问题

越来越多LP要求按项目call款，并在此基础上按实际投资额计算管理费。张江对此提出不同意见，他认为按项目call款应以按认缴资本收管理费为前提，若两者同时进行，会迫使GP快投，导致投资动作变形。

一级市场内卷与各方应对策略

市场内卷的表现

管理费问题折射出中国一级市场的深刻内卷。当下投资领域及阶段同质化明显，热门产业竞争激烈，从省到地级市再到区县，竞争范围不断扩大。如具身智能，成功概率低且成功后想象力不如当年的美团，导致VC行业“毛利”变薄。

GP的应对策略

季薇表示互联网时代高估值并购退出的年代不再，GP传统单一商业模式面临巨大挑战。华映会细化未来2-3年现金规划，加强工具建设，增加不同属性资金，通过多种策略加强头部资产获取能力，探索新的收益模式。孙家骏认为成熟投资机构未来需具备项目投资和组合管理能力。

LP的应对策略

赵守刚表示最早想兼顾多种需求，但发现每个基金和GP有自身特点，后来为每个基金画像，找出合作重点，在母基金层面做配置。张晟认为应抓住共性、不变的东西，少做平衡，舍弃做不到的对象。

CVC的升级参与

CVC参与市场的方式也在升级。博原资本作为博世集团旗下CVC平台，蒋红权表示产业方在大变革中有危机感，CVC有集团自上而下和自下而上的支持，有利于产业协同与赋能，如博世在中国有工厂可开放场景用于AI、具身机器人等项目。

如今，一级市场各方在管理费等问题上的博弈，反映出市场的变化与挑战。无论是GP还是LP，都需适应新环境，探索新的合作模式与发展路径，在大变局中寻找生存与发展之道。

相关问答

管理费为何成为一级市场焦点？

近期国资LP在管理费上有新趋势，如要求退还、改变计算基准等。且当下市场退出难，各方更关注成本收益，所以管理费成为焦点。

管理费计算基准从认缴变实缴对GP有何影响？

按实缴收管理费，实际费率降低，GP难以覆盖运营支出，退出难使carry少，还会因其他LP同等待遇给募资带来麻烦。

LP为何要求按实缴收管理费？

从LP角度，按实缴收合情合理。GP若投资进度慢，按认缴多收管理费经不起国资审计，且GP应更注重后端carry。

按项目call款并按实际投资额计算管理费有何问题？

张江认为这会迫使GP快投，导致投资动作变形，应按项目call款时以按认缴资本收管理费为前提。

一级市场内卷有哪些表现？

投资领域及阶段同质化明显，热门产业竞争从省到区县不断扩大，如具身智能成功概率低且想象力有限，VC行业“毛利”变薄。

GP和LP在市场内卷下有哪些应对策略？

GP如华映细化现金规划、加强工具建设等；LP如赵守刚为基金画像做配置，张晟主张抓住共性少做平衡。