B轮公司直接上市？亿腾医药与嘉和生物并购背后的故事

一、亿腾医药与嘉和生物的并购事件

(一)看似收购实则“借壳”

在商业的舞台上，企业间的并购常常充满着各种玄机。亿腾医药与嘉和生物的这次并购就是如此。表面上看，是嘉和生物宣布对亿腾医药的收购，然而深入探究就会发现，这更像是亿腾医药的“借壳”之举。合并后，二者的股比呈现出鲜明的对比，亿腾医药股比达到77.43%，而嘉和生物股东仅占22.57%。而且公司名称也从“嘉和生物药业”变更为“亿腾嘉和医药集团”，这一系列的变化都表明了亿腾医药在这场并购中的主导地位。

(二)友好的支付方式与估值

这次并购的支付方式对于嘉和生物来说是相当友好的。亿腾医药通过配发及发行约18.21亿新股作为支付手段。在这次交易中，亿腾医药的估值被定为6.77亿美元（约合人民币47亿）。这样的估值确定和支付方式，既体现了双方在并购过程中的协商与博弈，也反映出各自的需求和市场对它们的预期。

(三)股价的反应

并购消息一经发布，嘉和生物当日的股价就出现了剧烈的波动，一度暴涨，最高时翻倍至3.25港元。这与它之前的股价表现形成了鲜明的对比，之前其股价在很长时间内相对低迷，一直在1.5港元前后徘徊，市值也从曾经的140亿港元的高光时刻跌落至10亿港元左右。股价的这种大幅波动，不仅仅是市场对这一并购消息的即时反应，更是对两家企业未来发展前景的一种重新评估。

二、嘉和生物：从昔日Biotech明星的陨落

(一)辉煌的起步

嘉和生物成立于2007年，在生物医药行业发展的浪潮中应运而生。其创始人周新华有着在美国安进担任工艺开发科学总监的丰富经验，他回国创业搭建了单抗药物研发与生产化平台，成为嘉和生物的前身。嘉和生物在成立之初就备受瞩目，因为当时生物医药行业正处于蓬勃发展的初期，它作为一家极具潜力的创新药企，在一级市场吸引了大量的资金。在IPO前的5年间就完成了6轮融资，高瓴资本更是在其中起到了重要的作用，成为其IPO前的第一大股东，股比达到35.59%。

(二)风光的上市与早期市场表现

2020年，嘉和生物成功上市，当时凭借着“高瓴持股”这一巨大的吸引力，获得了约1247倍的超额认购，一手中签率仅3%，发行价为24港元，上市首日股价一度涨超30%，市值超过140亿港元。这一系列的数据都显示出当时市场对嘉和生物的高度期待。尽管在IPO前，嘉和生物存在亏损的情况，如2018年、2019年度分别亏损2.83亿元、5.2亿元，2020年第一季度无营收且净亏损1.42亿元，其收入主要来源于补助，但投资人看重的是其在药物研发方面的潜力。当时嘉和生物已经建立了由15款靶向药候选药物组成的产品管线，正在亚洲推进18项临床试验，并提交了三项新药上市申请及多项临床研究用新药上市申请，计划在2021年下半年推出新药。

(三)逐渐走向衰落

事情的发展并没有按照预期进行。上市后的嘉和生物逐渐走向衰落。首先在研发进展方面，上市两年后对比公司最新的财报与招股书中产品的研发进度，并没有显著的突破。在股价方面，IPO仅两个月后，股价就已经下跌近30%，高瓴资本也在上市后进行了减持。在医药市场格局发生变化的情况下，同行药品获批赶上，冲击了嘉和生物的市场。例如2022年3月其英夫利西单抗生物类似药获批，但市场反应平淡。2023年6月，产品PD-1上市被否后，再无一款产品获批上市。在财务上也陷入困境，2023年财报显示总收入为零，净利润亏损6.74亿元，2024年上半年收入约为0.14亿元，净利润亏损1.26亿元，现金及银行结余减少至约10.27亿元。公司管理层也发生了数次变动，2022年随着周新华的离职，嘉和生物彻底从昔日的明星创新药企第一梯队掉队。

三、亿腾医药：商业化能力强但IPO坎坷

(一)强大的商业化能力

与嘉和生物形成鲜明对比的是亿腾医药。亿腾医药一直以来都展现出强大的商业化能力。2022年，公司营收20.74亿元，净利润3.06亿元，早在2019年时，净利润就有1.51亿元，如今已经实现了利润的翻番。当前公司有三款核心产品，占年度总收入近九成。而且亿腾医药不仅拥有创新专利药物和原研产品的多元化组合，还拥有完善的销售及营销网络，以及全球供应链管理体系。例如，其拥有一支超过900人的销售队伍，覆盖中国超过17000家医院。这一切都得益于其医药销售出身的创始人倪昕。倪昕在镇江医学院毕业后做了7年的医药销售，2001年创立亿腾医药，早期通过将欧美药企的原研产品引入中国获得了大量的名气，后来又在CSO模式空间收缩之际谋求转型，涉足抗感染、心血管及呼吸系统的药物研发。

(二)坎坷的IPO之路

虽然亿腾医药有着强大的商业化能力，但它的IPO之路却充满了坎坷。自2021年4月起，亿腾医药开始向港交所递交招股书，三年期间，先后4次递表却都没有成功。在这之前，公司也完成过几轮募资，投资方包括红杉等。IPO前红杉持股约7.4%。2010年7月完成2400万美元A轮融资，投资方有红杉、奥博资本、DomainAssociates、汉鼎亚太等；2017年11月又获得红杉、汉鼎亚太以及泰康投资的3200万美元B轮融资。由于缺乏融资渠道，亿腾医药还曾向银行借款，截至2023年4月末，公司的银行及其他借款接近24亿元，其招股书上表明的募资用途部分就用于偿还银行贷款。在IPO企业大排长龙的情况下，亿腾医药对常规递表IPO似乎已经不抱希望。

四、并购背后的逻辑与市场影响

(一)互补的企业资源

复盘这两家企业的成长历程，可以发现这次并购交易具有很强的互补性。嘉和生物虽然已经掉队，但多年的积累使其在生物制药领域仍拥有一定的研发实力和市场基础，其管线内的CDK4/6i商业化在即，急需现金流和商业化能力来支持后续的产品研发。而亿腾医药拥有完善的商业化平台、领先的销售及营销网络以及先进的制造平台，这些正是嘉和生物所需要的。二者的业务具有较高的协同效应和互补性，走到一起对于双方来说是目前可见的最好结局。

(二)豪华的股东阵容与未来展望

合并后的新公司股东阵容堪称豪华，汇聚了包括高瓴、红杉、淡马锡、奥博等在内的顶级投资机构。这意味着新公司在资源和能力方面都将得到极大的提升。新公司可以借助这些投资机构的资源，在生物制药领域开展更广泛的业务布局，加速产品的研发和商业化进程。

(三)对并购市场的影响

亿腾医药与嘉和生物的并购事件，被认为拉开了港股18A公司的“炒壳”序幕。目前港股18A公司中至少还有10家市值不足10亿港元的公司，都有可能成为借壳IPO的标的。这一情况也反映了当前并购市场的最新变化。自2023年IPO不断紧缩以来，VC们就开始探讨并购退出路径的可行性。在2024年下半年，尤其是9月份新政策推行以后，并购市场被彻底点燃，标志性的并购案例不断涌现。政策的放松，尤其是允许借壳和跨界并购，对市场来说是非常积极的信号，近期凡是并购的企业都出现了一字涨停的现象。这不仅让VC们重拾对并购退出的信心，也为那些在常规IPO道路上遇到困难的企业提供了新的发展思路。

相关问答

嘉和生物为什么会从明星企业走向衰落？

嘉和生物走向衰落是多方面原因造成的。首先在研发上，上市后产品研发进度没有显著突破。其次，市场格局发生变化，同行药品获批冲击了它的市场。再者，财务上一直处于亏损状态，没有新的产品获批上市来改善财务状况，管理层的变动也对企业发展产生了不利影响。

亿腾医药的商业化能力体现在哪些方面？

亿腾医药的商业化能力体现在多个方面。一是其营收和净利润情况较好，06亿元。二是有三款核心产品占年度总收入近九成。三是拥有创新专利药物和原研产品的多元化组合，还有完善的销售及营销网络以及全球供应链管理体系，例如拥有900多人的销售队伍，能覆盖17000多家医院。

为什么说亿腾医药与嘉和生物的并购是互补的？

嘉和生物有一定的研发实力和市场基础，但缺乏现金流和商业化能力，而亿腾医药拥有完善的商业化平台、销售网络和制造平台，嘉和生物管线内的产品商业化在即需要这些资源，所以二者并购是互补的。

此次并购对新公司的股东有什么好处？

新公司股东阵容豪华，汇聚了众多顶级投资机构。这些投资机构可以共享新公司的资源，在生物制药领域开展更广泛的业务布局，借助新公司的研发和商业化能力获取更多的收益，也能提升自身在该领域的影响力。

并购政策的放松对企业有什么影响？

并购政策放松，允许借壳和跨界并购，对于那些常规IPO困难的企业来说，提供了新的上市途径。像亿腾医药这样的企业就可以通过并购实现上市或者获得更多的发展资源。对于那些市值较低的企业，可能成为借壳的标的，有机会重新盘活企业资源。

亿腾医药IPO坎坷的原因有哪些？

亿腾医药IPO坎坷可能是因为市场竞争激烈，IPO企业众多导致大排长龙。另外，公司自身可能也存在一些问题，虽然有商业化能力但可能在其他方面如财务结构上不够完善，其招股书显示需要募资偿还银行借款，这可能也是影响其IPO的因素之一。