中国创投退出难，如何打通上市和减持通道形成耐心与大胆资本？

中国创投的退出困境

全亿健康的案例

基石资本对全亿健康的控股投资案例非常典型。从2016年起，基石资本耗时5年将全亿健康打造成销售额达60亿元、门店逾2000家的连锁药房企业。若要在A股上市并减持退出，按正常流程竟需要17年，远超基石资本“5+2”的基金周期。最终只能卖给国际私募巨头。这表明在中国，创投从企业成立到完全退出的周期过长，使得创投企业难以承受。

上市与减持的双重难题

在中国，创投面临“上市难”与“减持难”的双重困境。上市方面，A股企业从成立到上市所需时间中位数较长，科创板虽相对较短但也需13.4年，比美股的11年还长。减持方面，如财务投资人控股的上市公司，减持面临诸多限制，每个季度减持上限、审批周期以及避开信息披露敏感点等，都增加了减持的难度。

耐心资本与大胆资本的影响因素

基金周期的影响

耐心资本与基金周期紧密相关。从全亿健康的例子能看出，基金周期短难以做到耐心投资。在中国，由于上市和减持困难，投资周期被拉长，若超过基金周期则无法实现完整的投资退出。对于创投机构而言，国资LP成为重要资金来源，其取向影响着GP。有耐心的LP才可能有耐心的GP，时间周期是耐心资本和大胆资本形成的一个重要层面。

财富效应的作用

大胆资本源于财富效应。网景公司上市，虽未盈利却市值几十亿美金，激发了美国的创业投资热情。而在中国，不合理的估值导致上市公司管理层减持现象背后是上市门槛过高产生的溢价。只有实行真正的注册制和严格退市制度，打击造假和违规信批，让资本市场进出平衡，才能让创新资本形成良好循环，进而形成大胆资本。

解决万亿投资堰塞湖的关键

股权分置改革的启示

回顾股权分置改革，它解决了资本市场扭曲问题。改革前，大股东股票不能流通，导致不良行为。改革后，释放大量流通股，流通市值增加，上证指数大幅上涨。这表明增加退出渠道，能使股东利益一致，有利于资本市场发展。而现在，中国形成万亿投资堰塞湖，大部分投资难以退出，创投IPO上市比例低，这需要借鉴股权分置改革的经验。

注册制与退市制的重要性

从上市企业盈利情况看，A股亏损企业上市较少，而美股未盈利企业上市是常态。美国的退市率较高，而A股退市率较低。全世界多数国家选择注册制，其对应的是市场化和法治化。中国应向成熟资本市场学习，实行注册制和严格退市制度，以解决投资堰塞湖问题，形成耐心资本和大胆资本，因为这两者的本质是社会信用，资本市场是社会信用的高级形式。

中国创投面临的退出困境严重影响耐心资本和大胆资本的形成。解决这一问题需要从多方面入手，如改善上市和减持制度，借鉴股权分置改革经验，以及推行注册制和严格退市制度等，这对中国资本市场的健康发展至关重要。

相关问答

中国创投的退出为什么这么难？

中国创投面临上市难，如上市周期长；减持难，如减持限制多等问题。这些导致从企业创立到退出时间过长，难以实现正常的投资回报。

耐心资本的形成与基金周期有怎样的关系？

基金周期长短决定了投资者是否有足够时间等待投资回报。若周期短，难以覆盖投资到退出的全过程，就难以形成耐心资本。

大胆资本的财富效应是如何体现的？

像网景公司上市，未盈利却市值很高，让创始人与员工致富，这种财富效应激发了投资和创业热情，是大胆资本的体现。

股权分置改革对解决当前投资堰塞湖有何借鉴意义？

股权分置改革增加了退出渠道，平衡了股东利益。当前投资堰塞湖问题可借鉴其增加退出渠道的方式，改善资本市场的流动性。

为什么中国要实行注册制和严格退市制度？

中国A股上市盈利要求高，退市率低，与成熟资本市场有差距。实行注册制和严格退市制度可让资本市场进出平衡，解决投资堰塞湖问题。

如何理解大胆资本和耐心资本的本质是社会信用？

只有对社会信用有长期坚定的相信，才会有耐心和大胆的投资。若制度不完善，无法形成信任，就难以形成这两种资本。