10月PPI低于高频数据预测，背后隐藏着什么？

财云财经阅读：46512024-11-11 22:29:00评论：0

摘要： 10月通胀数据整体弱于预期，PPI环比降幅缩窄且低于高频数据预测，与PPI结构有关，生产资料和生活资料走势背离，制成品价格明显下降，核心CPI周期或触底，数据提示名义GDP中枢问题。

10月通胀数据的整体表现

数据弱于预期

10月的通胀数据整体上比预期要弱。PPI环比降幅虽然在继续缩窄，但是仍然处于-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，这个数值持平于1998年以来三个同期环比低点，而且还弱于过去20年季节性均值的0.1%。这两个指标的同比数值较前值均有0.1个点的回落。这一情况表明10月的通胀情况不容乐观，经济发展中的价格因素呈现出一定的疲软态势。

与历史数据对比

从历史数据来看，10月PPI环比为-0.1%，相比8月的-0.7%、9月的-0.6%继续收窄。而10月CPI环比为-0.3%，2004-2023年10月的环比季节性均值为0.1%。1998年以来10月环比低点分别为1998年10月、2008年10月、2020年10月的-0.3%。这些数据对比进一步显示出10月通胀数据的特殊性和相对弱势。

PPI结构及其与高频数据的关系

生产资料与生活资料价格走势背离

从PPI的结构分析，生产资料价格由9月的环比下降0.8%转为上涨0.1%，生活资料价格环比却继续下降0.4%，降幅还扩大了0.3个百分点，这种两者走势背离的程度较为少见。这一结构特征是10月PPI依据高频数据被高估的重要原因。平常观测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行，生意社大宗商品供需指数由降转升，大宗榜环比上涨的品种数增多，但这些主要反映在生产资料上，对制成品和生活资料的映射不足。

10月PPI低于高频数据预测，背后隐藏着什么？

制成品价格的特殊情况

具体来看制成品，像耐用消费品价格下行较为明显，例如计算机、家用电器、汽车等。PPI耐用消费品价格环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。虽然高频数据显示10月汽车销售增速并不低，但是汽车等耐用消费品仍然大幅降价。这是因为企业受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响，借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加快去库，并且“双11”提前，相关耐用消费品促销力度较大。不过如果后续需求端回升能够持续，那么价格会较快企稳。

CPI的结构与核心CPI的趋势

CPI的结构分析

再看CPI的环比下行，从结构来讲，核心CPI环比持平，其下降主要源于食品、能源。其中四大食品项对CPI环比降幅的贡献为7成，成品油价调整对CPI环比降幅的贡献为2成。食品价格偏弱和极端天气过去后的价格调整有一定关系，但整体还是源于餐饮等服务类消费景气度尚未起来，而且在消费低位好转的初段，可能也存在“以价换量”的特征。例如10月猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格环比分别为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右，汽油价格环比-1.5%，影响CPI环比下降约0.05个百分点，占CPI总降幅两成左右。

核心CPI触底趋势

从积极的角度看，核心CPI周期可能已经触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。10月BCI消费品价格前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大致齐平于历史上所有低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的消费品价格调整的周期可能已近尾端，这也提示要战略性关注消费类资产。不过触底本身并不对应着高斜率，CPI本质上是消费动能的映射，它取决于后续名义GDP的修复斜率、存量房贷利率下调的影响，以及明年可能会有的人口消费政策等。

个别消费品门类与名义GDP中枢问题

个别消费品的价格变动

从个别消费品门类来看，有几个值得注意的情况。前期调整明显的酒类价格10月同环比反弹；房租环比仍在继续下行，幅度持平前值；受黄金价格影响，国内金饰品价格环比上涨4.2%。如9月白酒CPI环比为-0.9%，同比从前值的-1.5%回落至-1.9%，10月有所好转，环比为0.6%，同比收窄至-1.4%。9月租金环比为-0.1%，持平于前值。

名义GDP中枢相关

10月通胀数据再度提示了名义GDP中枢的问题。如果以CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。虽然10月实际增长率预计会高于9月，量价叠加之后，名义GDP同比仍大概率较9月好转，但价格中枢的低位徘徊是需要应对的问题。从经济学逻辑来看，要推动价格回升，需要需求扩张和供给收缩。需求端已有相关政策，未来还有更多政策有待明朗；供给端要落实专项债收储并优化产能。在贸易环境不确定背景下，产能优化尤为重要。

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