2025年中国经济运行，如何解开物价、房价与股价的三螺旋？

2025年中国宏观经济的关键要素

“三螺旋”问题的核心

物价、房价与股价所代表的经济、财富和预期三大市场的螺旋交织是2025年经济的关键问题。在财富方面，房价影响居民、地产商与城投主体。预期上，PPI和股价体现居民、企业、外资的信心。物价方面，消费和投资是居民、广义政府支出的关键。这三者相互影响，形成复杂的关系。如果“三螺旋”不能顺利解开，会对整个宏观经济产生较大的阻碍。这种复杂的关系就像一个精密的机器，一个零件出现问题，整个机器的运转都会受到影响。

财政扩张的重要性

2025年财政扩张至关重要。过去两年地方政府受债务到期高峰等因素限制，逆周期功能发挥不足，这与“三螺旋”生成有关。若财政能充分发挥逆周期调节功能，“三螺旋”问题持续可能性不大。财政就像是宏观经济的调节器，在经济运行出现波动时，能够通过自身的扩张或收缩来调节经济的温度，使其保持在一个稳定的状态。

居民资产负债表的关键作用

居民资产负债表在2025年的稳定同样关键。只有居民负债表企稳，居民才会大胆消费，经济循环在需求端才能有根本改善。居民的消费是经济发展的重要动力，如果居民因为负债表不稳定而不敢消费，那么整个经济的需求就会受到抑制，就像一辆汽车缺少了燃料，无法正常行驶。

解开“三螺旋”的具体方向与力度

去库存的体量需求

去库存方面，不含土地收储，预计需1.4万亿-4.3万亿左右。从房地产库存的不同类型来看，截至2024年9月，有土地库存、期房库存和现房库存等多种类型。不同的去化目标对应着不同的资金需求。这就如同清理仓库，要根据仓库的大小和货物的种类来确定清理的工作量和所需的资源。

去产能的幅度考量

去产能方面，历史经验显示不同时期有不同的产能压降情况。如1998-2000年纺织业和煤炭业的产能压降，以及2016-2018年煤炭和钢铁去产能情况。2025年要使PPI同比转正，产能利用率需在基础上提升1.5%左右，对应产能去化幅度为2%。这就像调整生产线上的设备数量，以达到最佳的生产效率和产品价格平衡。

宽财政的规模估算

宽财政方面，政府广义赤字率或需在9.6%-11.0%之间。从历史经验和支出法角度估算，都得出了这样的结论。财政的积极应对在PPI同比为负的阶段非常重要，如同在经济的寒冬中，财政要提供足够的热量来温暖经济。

判断“三螺旋”解开的信号与资产配置

判断“三螺旋”解开的信号

判断“三螺旋”是否解开可关注五大信号。财政的“乘数”放大意味着财政政策的效果增强。居民企业循环畅通是经济良好运转的表现。M1的“真实”回升需排除金融机构带动的虚假回升。一线城市房价回暖与PPI同比转正都是经济向好的标志。这些信号就像是健康指标，反映出经济这个“身体”的健康状况。

A股的配置策略

对于A股，不同情形有不同的配置策略。如果到今年三四月份居民财富端企稳，“三螺旋”解开或在解开路上，可系统性看多股票。若“三螺旋”解开仍需耐心，则以债权和高股息为基本盘，股票配置以结构性为主。在春节到三四月份期间，可以债券偏多思维配置，之后根据情况调整。这就像根据天气情况来选择不同的衣物，以适应经济环境的变化。

其他资产的配置观点

除了A股，对黄金仍然战略性看多，尽管当前金价已上涨不少，但未来3-5年仍看涨。对于商品，煤炭由于供需格局较好相对看好，在2025年有抗跌且涨势较好的特征。不同资产的配置就像构建一个投资组合的拼图，每个部分都有其独特的作用。

相关问答

2025年中国经济的“三螺旋”指的是什么？

“三螺旋”是指物价、房价与股价所代表的经济、财富和预期三大市场的螺旋交织问题，它们相互影响，关系到整个宏观经济的运行。

为什么财政扩张对解开“三螺旋”很重要？

过去地方政府逆周期功能发挥不足与“三螺旋”有关，2025年财政充分扩张发挥逆周期调节功能，能降低“三螺旋”持续的可能性，从而推动经济发展。

居民资产负债表企稳有什么意义？

居民资产负债表企稳，居民才会大胆消费，这能从需求端根本改善经济循环，为经济发展提供动力，带动整体经济的活跃。

去库存的资金需求是如何估算的？

根据房地产不同类型库存，如土地、期房、现房库存等情况，以及不同的去化目标，估算出去库存不含土地收储预计需3万亿左右的资金。

判断“三螺旋”解开的五大信号是什么？

分别是财政的“乘数”放大、居民企业的循环畅通、M1的“真实”回升（排除金融机构带动的虚假回升）、一线城市房价回暖、PPI同比转正。

如何根据不同情况配置A股？

如果三四月份居民财富端企稳，“三螺旋”解开或在解开路上可系统性看多股票；若解开仍需耐心，则以债权和高股息为基本盘，股票配置以结构性为主；春节到三四月份可债券偏多思维配置再调整。