9月金融数据背后：经济低位运行，未来何去何从？

一、社融增速的回落：现象与原因

社融增速继续下行的表现

9月的社会融资规模增量呈现出一定的变化。根据1-9月数据推算，9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，这一变化直接导致社融存量增速继续小幅回落至8.0%。这一数据的变动反映出整个社会融资规模的增长在放缓。

政府债与其他融资项的对比

在9月的融资结构中，政府债依然是最为主要的支撑力量。9月政府债净融资1.54万亿元，这个数额达到了历史同期新高，同比多增5433亿元。投向实体的人民币贷款和企业债融资情况却不容乐观。人民币贷款投向实体同比少增5639亿元，企业债融资同比少增2561亿元。这鲜明的对比，清晰地指向了一个事实，那就是实体部门有效需求较为薄弱，急需得到提升。实体部门是经济的根基，如果实体部门的融资需求不能得到有效的满足和提升，那么整个经济的活力和发展动力将会受到极大的制约。

二、贷款需求的疲弱：居民与企业的状况

9月新增人民币贷款的特征

9月新增人民币贷款1.59万亿元，这个数据较7月、8月虽然有所改善，但是如果放在整个历史同期的视角下，就会发现问题。9月作为传统的信贷大月，其当月新增规模却是2018年以来的同期新低，并且同比去年9月少增约7200亿元。这一数据充分表明了9月贷款需求的疲弱程度。

居民部门贷款情况

短贷与中长贷的分化

居民部门的贷款情况也呈现出一定的特点。9月居民短贷新增2700亿元，而中长贷新增2300亿元，同比少增3170亿元，少增幅度还有所扩张。这种短贷和中长贷的分化，反映出居民在消费和长期投资方面的不同态度。短贷可能更多地与居民的日常消费或者短期资金周转有关，而中长贷则往往与住房等大额长期消费或者投资相关。

政策效果的滞后性

“924”以来核心城市地产限购放松、以及存量房贷利率下调等系列政策效果尚来不及在9月数据中体现。这是因为政策从发布到对市场产生实质性的影响，往往需要一定的时间来传导。从市场的角度来看，消费者需要时间去了解政策、调整自己的预期并且做出决策。不过从高频数据来看，新一轮地产优化政策效果较为显著，主要是一线城市。大部分一线城市的新房销售面积10月同比增速均较9月有明显改善，其中上海、广州的新房销售同比均在20%以上；各地二手房销售面积同比增速均回正，且回升幅度较新房更大。这说明政策的效果在逐渐显现，并且随着地产销售的短期回暖，以及存量房贷降息的落地，居民融资表现的拖累或也将有所缓解。

企业部门贷款情况

9月企业信贷新增1.49万亿元，同比少增1934亿元。其中中长贷和短贷均同比少增，而票据融资则同比多增2186亿元（9月票据融资新增686亿元）。企业的中长贷往往与企业的长期投资、扩大生产规模等重大决策相关，短贷则与企业的短期资金周转、日常运营等相关。中长贷和短贷的同比少增，反映出企业在长期发展和短期运营方面可能都面临着一些挑战或者不确定性。而票据融资的同比多增，在一定程度上可能反映出企业在当前环境下通过票据融资来满足部分资金需求的情况。之前落地的大规模设备更新政策，效果还需要观察；并且“924”系列政策以后，企业融资继续降成本，预期也将边际修复，或对需求有一定支撑。

三、M2同比的反弹：背后的影响因素

M2同比回升的现象

9月M2同比回升0.5个百分点至6.8%，这一回升是比较明显的。M2作为广义货币供应量，它的变动反映了整个货币市场的资金状况。M2的回升除了和去年同期基数偏低有关外，还主要反映了股票市场回暖的影响。

股票市场与M2的关联

随着“924”一揽子政策推出带动市场风险偏好改善，股票市场迎来了活跃度的明显提升。在股票市场活跃的情况下，资金加速由理财等资管产品回流，从而带动M2增速反弹。这一过程体现为非银存款同比多增1.58万亿元，创今年3月以来新高。股票市场的变化对M2的影响是多方面的。当股票市场活跃时，投资者可能会将原本投资于理财等产品的资金转移到股票市场，而这种资金的流动会影响到整个货币供应量的结构和总量。

M1同比的持续回落

与M2同比回升形成对比的是，9月M1同比继续回落，降至-7.4%。M1主要反映了企业的活期存款等流动性较强的资金情况，M1同比的回落，说明金融“挤水分”的影响仍在继续。企业活期存款的减少，可能意味着企业的经营活动中资金的活跃度在降低，这可能与企业面临的市场环境、经营成本等多种因素有关。

四、稳增长政策的预期与影响

政策的持续发力

9月24日新一轮稳增长政策宣布加码，这一系列政策包括逆回购降息20bp、存量房贷降息、部分核心城市放松限购，财政部也提出将在近期推出一篮子的有针对性的增量政策举措。这些政策从不同的方面对经济进行刺激和调节。逆回购降息有助于降低市场的资金成本，存量房贷降息能够减轻居民的房贷压力，从而有可能释放居民的消费潜力，城市放松限购则直接作用于房地产市场，有望刺激房地产的需求。

对四季度融资数据的预期

在系列降成本、扩信用、稳预期政策配合发力下，我们预期四季度融资数据有望出现边际修复。尤其是财政增量政策下，政府债融资有望继续支撑社融总量；地产市场短期回暖，或也能减轻居民部门融资产生的拖累。而信贷融资的改善，也将有助于完成全年经济社会发展目标。这些政策的协同作用如果能够得到有效的发挥，将对整个经济的融资环境产生积极的影响，从而带动经济的发展。

风险提示下的不确定性

当然，我们也必须看到存在的风险。政策力度不及预期、房地产走势的不确定性都是需要关注的风险因素。如果政策力度不能达到预期的效果，那么对经济的刺激和调节作用就会大打折扣。而房地产市场在整个经济中占据着重要的地位，如果房地产走势出现较大的不确定性，例如房价大幅波动或者房地产市场持续低迷，将会对相关产业以及整个经济产生较大的负面影响。

相关问答

什么是社融？为什么社融增速回落会让人担忧？

社融即社会融资规模，它反映的是实体经济从金融体系获得的资金总额。社融增速回落让人担忧是因为它意味着实体经济从金融体系获取资金的增长在放缓，实体经济的发展可能会缺乏足够的资金支持，从而影响经济的活力和发展动力。

居民短贷和中长贷的变化反映了什么？

居民短贷的变化可能反映居民短期消费或资金周转的情况，中长贷的变化往往与住房等大额长期消费或投资相关。两者的变化反映了居民在不同消费和投资领域的态度，比如中长贷同比少增可能表示居民对长期大额消费如购房等较为谨慎。

企业票据融资同比多增说明了什么？

企业票据融资同比多增可能说明企业在当前情况下，通过票据融资来满足部分资金需求。这可能是因为企业面临资金紧张的情况，或者是在其他融资渠道受限的情况下，选择票据融资这种相对灵活的方式。

M2同比回升与股票市场有什么关系？

M2同比回升与股票市场有密切关系。当股票市场因政策带动风险偏好改善而活跃度提升时，资金会从理财等资管产品回流，这会带动M2增速反弹，就像9月M2同比回升就和股票市场回暖有关。

稳增长政策对居民融资有什么影响？

稳增长政策如存量房贷降息可以减轻居民的房贷压力，放松限购可能刺激居民的购房需求从而影响居民融资。这些政策有望缓解居民融资表现的拖累，让居民融资情况得到改善。

为什么要关注政策力度和房地产走势？

要关注政策力度是因为如果政策力度不及预期，就不能很好地对经济起到刺激和调节作用。而房地产走势很重要是因为房地产在经济中地位重要，它的波动会影响相关产业，如房地产低迷会影响建筑、装修等行业，进而影响整个经济。