9/24以来主导风格切换的资金有哪些？
A股市场风格与资金关系的历史回顾
不同时期风格与主导资金
16-18年蓝筹龙头占优时期
在16-18年期间，我国经济增速处于下台阶过程中的阶段性企稳区间，实际GDP当季同比基本维持在6.8%-7.0%附近。供给侧结构性改革使国内行业集中度提升，棚改货币化后房地产市场企稳回升。这种宏观和产业趋势下，蓝筹龙头企业相对占优。上证50、沪深300在这期间最大涨幅分别为69.3%、56.1%，均跑赢万得全A指数14.5%。
在资金方面，外资和险资规模明显增长。外资青睐长坡厚雪、永续经营的优势资产，这与我国产业集中度提升带来的龙头化特征相契合。当时A股股市制度国际化进程加速，吸引外资流入，期间北向资金总计净流入A股规模达5546亿元，外资在A股自由流通市值的比重从2015年的2.2%升至2018年的6.7%。而险资成为内资机构中的主要增量来源，16-18年其运用于股票和证券投资的资金余额增长3758亿元，在市场的占比较15年提升了3.2个百分点。
19-21年白马成长占优时期
18年中美贸易摩擦加剧以及20年疫情爆发，我国宏观基本面虽面临挑战，但在政策应对下经济回升，高新技术产业发展迅速，部分成长板块业绩增速较快，如电子、电力设备、医药归母净利润累计增速在19年开始到21Q1分别上行至165%、151%、69%。在此背景下，白马成长风格占优，茅指数累计涨幅达288%，显著跑赢万得全A指数204个百分点。
这个时期，公募发行规模明显放量，外资加速流入A股。内资公募基金追求超额收益，偏好业绩弹性大的标的，21年偏股型公募资金持仓较多的行业集中在电力设备、电子、医药等。公募良好的投资业绩与份额增长形成正反馈，规模和市场占比大幅提升，2021年1月新成立偏股型基金份额上冲到历史最高值1526亿元，在A股自由流通市值的占比从18年的8.5%上升至21年的15.5%。中国经济增长在全球对比下的优势使外资加速流入，19-21年间陆股通累计净流入接近10000亿元，在A股的占比稳步上升，21年较18年占比上升2.8个百分点。
22年以来股息红利占优时期
22年疫情扰动经济运行，疫情后的疤痕效应影响经济恢复，产业层面AI的宏大叙事有待验证，宏微观基本面缺乏弹性、新兴产业未爆发式增长，市场风险偏好下降，红利资产较占优，银行、公用事业等红利低波板块表现良好，22年以来中证红利全收益指数累计上涨26.6%，跑赢万得全A指数43个百分点。
险资进一步加大权益投资规模，被动资金壮大。险资对资产安全性与稳定性要求高，重仓银行、公用事业等板块。在市场风险偏好下降时，多数投资者资金减量，但险资得益于保费增长，持股整体上升，成为增量主要来源，22年以来险资占A股自由流通市值的比重累计增长4.0个百分点，24Q2占比达8.7%。2022年以来股票ETF规模翻倍式增长，汇金公司的增持行为也表明被动资金是主要入市力量。
9/24以来各类资金的流动情况
外资
年初至8/16，北上资金小幅流出68亿元，呈现先流入后流出的倒“V”型特征。不过，9/24以来，在海外投资机构积极唱多中国资产的背景下明显有所回流。截至9/30，陆股通自上周以来估算累计净流入993亿元，其中9/23-9/27单周估算流入835亿元，可能创下14年陆股通开通以来周度净流入规模的新高，灵活型外资自上周以来估算累计净流入382亿元。
散户资金
采用工商银行银证转账资金变动情况净值指数来反映投资者流入股市的情况。自9/24起该指数快速拉升，9/24为2.2，9/27已达到7.0，创2021年以来新高，9/30进一步上升至16.7，环比增长137%。其中，散户资金在9/26以来加速流入，9/30个人投资者工行银证转账净值指数较9/26的1.1增长接近15倍至16.9，而机构投资者则从9/26的3.3回落至9/30的-0.22。
公募资金
年初以来，A股主动型偏股基金新发行规模维持较低水平，但9/24以来情况发生变化。发行明显放量，新成立偏股型基金份额滚动3天求和自9/24以来整体走高，9/26的高位177亿元创下22年7月以来新高。基金权益仓位明显回升，偏股混合型基金和灵活配置型基金的股票仓位分别自9/23的76.7%、61.9%上升至9/30的81.0%、66.8%。
其他资金
被动资金：年初以来中长期资金持续布局被动宽基ETF，1-2月和Q3明显放量。截至9/30，共累计净申购超9160亿元。9/24以来，仍延续大幅净申购趋势，截至9/30，宽基ETF现金9/24以来净申购规模为1247亿元。
险资：年初以来险资仓位整体波动不大，24Q2的股票仓位为7.0%，相较23Q4的7.1%小幅回落，而24Q2的证券基金仓位为5.7%，相较23Q4的5.6%小幅回升。不过，由于险企保费稳定增长，险资资金运用余额有明显增长，24Q2险资运用于股票、基金等权益资产上的资金余额较23Q4增长约3060亿元。
杠杆资金：年初以来流入波动大，融资余额整体减少。但9/27当日融资净买入185亿元且创下2024年内单日新高，显示流出趋势转为流入，截至24/09/27，A股融资余额为13847亿元，较年初整体净减少2003亿元。
资金流动对风格切换的影响
9/24以来市场风格从红利切换至金融、消费等，如食品饮料、非银行业指数9/24以来上涨36%、36%，而中证红利全收益指数9/24以来上涨19%。这种风格的转变背后是增量资金主体的明显变化。外资、散户和公募资金等的流入可能在一定程度上促成了这种风格的切换。
24年初以来资金对各板块的配置情况
红利板块
在年初以来宏微观基本面修复波折的背景下，A股市场波动大，各类资金对公用、有色、银行等红利资产板块大多有所增持。例如，被动资金年初以来分别流入公用事业、有色金属、银行388亿元、375亿元、970亿元，险资对其增配，主动型偏股基金明显增持公用、有色板块，外资中的稳定型和灵活型外资也对这些板块有加仓。
电子、新能源板块
主动型偏股公募分别流入电子、新能源126亿元、264亿元，被动资金流入949亿元、822亿元。但险资对这两个板块小幅减持，外资对电子和新能源的配置方向存在明显差异，稳定型外资和灵活型外资均对电子有所流入，而在新能源板块上有所流出。
医药、食品饮料板块
这两个板块是被动资金明显增持的方向，分别流入842亿元、750亿元。主动偏股基金明显减持，外资也从相关板块流出，导致这两个板块年初以来整体表现偏弱。
相关问答
什么是A股市场的风格切换？
A股市场的风格切换就是指市场中不同类型股票的表现出现明显变化，比如从蓝筹股占优切换到成长股占优，或者像9/24以来从红利风格切换到消费金融风格。这背后往往是多种因素共同作用的结果，包括宏观经济环境、产业发展趋势以及资金的流向等。
外资在9/24以来的回流对市场有何影响？
外资在9/24以来的回流是市场风格切换的重要推动力量之一。外资的流入增加了市场的资金量，使得市场的活跃度提高。例如，外资回流使得一些板块如消费、金融等得到资金支持，股价上涨。而且外资的投资决策往往基于对宏观经济和企业基本面的判断，其回流也可能向市场传递积极信号，吸引更多资金进入市场。
散户资金加速流入是如何判断的？
散户资金的流入情况是通过工商银行银证转账资金变动情况净值指数来判断的。该指数反映了当日工行银转证金额与证转银金额之差与2017年银证转账净转入证券市场资金量日均值的比例。9/24以来这个指数快速上升，尤其是9/26以来个人投资者的指数增长迅猛，这表明散户资金在加速流入。
公募基金在9/24前后的发行情况有何不同？
9/24之前，A股主动型偏股基金新发行规模整体维持较低水平，并且面临净赎回情况。但9/24之后，发行明显放量，新成立偏股型基金份额滚动3天求和走高，同时基金权益仓位也明显回升。
险资在市场中的作用有哪些？
险资在市场中的作用不可小觑。险资对资产的安全性与稳定性要求较高，它的投资决策相对稳健。一方面，险资的规模增长为市场提供了稳定的资金来源，例如在22年以来，险资进一步加大权益投资规模，成为市场的重要增量资金。另一方面，险资的重仓板块如银行、公用事业等也会因为险资的布局而受到市场关注，其资金流向也会影响相关板块的走势。
不同资金对电子和新能源板块的配置为何有差异？
不同资金对电子和新能源板块的配置差异源于多方面因素。首先，业绩表现不同，24Q2电子归母净利润同比增长54%，而新能源同比下降52%，这使得险资减持新能源而对电子相对看好。其次，投资偏好不同，主动型偏股公募基金可能更看重新能源的长期发展潜力而流入资金，而外资中的稳定型和灵活型外资对电子的未来发展更有信心，所以流入电子而流出新能源。
