白酒需求处于历史低位，政策如何助力板块回升？

白酒需求的长期展望

白酒饮用人口数量的变化

我国白酒饮用主力是20-60岁男性，其人口数在2020年达到最高值4.3亿后开始下降。中国人口研究与发展中心预测在25-30年饮酒主力人口数还会小幅下降。这是影响白酒需求的一个重要因素，因为消费群体的规模在缩小，整体需求的上限可能受到一定限制。

人均饮用量的变化趋势

在“喝的少，喝的好”的消费趋势以及中小产能出清的影响下，人均销量在16-24年的复合年增长率为-9.2%。参考发达国家的经验，未来人均饮用量预计会以每年低单位数的速度收缩。这意味着即使在消费群体固定的情况下，整体的消费量也会逐渐减少。

白酒价格的发展趋势

居民收入增长给予了支撑，并且供给集中度持续提升，1999-24年白酒单价的复合年增长率为10%。预计未来五年白酒价格仍然会延续中-高个位数的复合增速。2013年以来居民财富效应与白酒价格相关性提升，白酒在社交场景的刚需消费属性能够对冲财富效应带来的周期波动性，让价格持续平稳上升。

白酒需求周期的特征

需求驱动的转变

2013年以来，白酒消费需求的核心特征之一是从政商务引领为主逐步转向多元需求共同驱动。居民财富效应对白酒消费的影响不断加大。这一转变使得白酒的消费不再过度依赖于政商务场合，消费场景更加多元化。

需求周期的波动规律

通过刻画白酒需求周期可以看到，白酒需求经历了四轮复苏反弹，分别在11年、13年初-14年、15年-19年以及20年下半年-22年初。白酒需求的周期性波动始于政策刺激，然后通过政商务投资与居民财富效应两条路径反馈到报表端，这个传导过程需要1-2个季度。

股价反应与需求的关系

从股价反应来看，在市场情绪较好的时候，股价上行大约滞后于需求端复苏1-2个季度，因为投资者更关注报表表现。而在市场情绪悲观时，股价上行往往领先于需求触底1-2个季度，此时投资者可能更关注股息率托底与逆向投资。

当前白酒需求的状况

需求景气度处于底部

当前白酒需求景气度已经处于历史底部，过去五年景气度分位数为28%，这表明当前白酒需求处于较低水平，不过向下的风险可能比较有限。这是对当前白酒需求整体状况的一个基本判断。

政策助力需求回升

政策比较宽松为消费回暖提供了基础，1-3月份的经济数据已经有所表现。预计更多的托底政策出台将会助力白酒需求稳步筑底回升。政策在白酒需求的回升过程中起到了关键的推动作用。

不同消费场景下的需求表现

未来白酒需求可能会以较慢的斜率小幅回升。从消费场景来看，短期大众需求偏刚性，并且在同期低基数的情况下，宴席需求有望有所表现。中期维度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企稳。全年白酒业绩在三四季度低基数的支撑下可能会呈现先抑后扬的走势。

相关问答

白酒需求的长期量的变化受哪些因素影响？

白酒饮用主力人口数量下降，人均饮用量也呈收缩趋势。消费群体规模缩小和消费观念转变是主要因素，这使得白酒长期量的需求面临减少状况。

为什么白酒价格能持续平稳上升？

居民收入增长、供给集中度提升、居民财富效应与价格相关性提升，再加上白酒社交刚需属性对冲周期波动，这些因素促使价格持续上升。

白酒需求周期波动始于哪里？

白酒需求周期波动始于政策刺激，然后通过政商务投资和居民财富效应两条路径，经过1-2个季度传导到报表端。

市场情绪如何影响白酒股价与需求关系？

市场情绪好时，股价滞后需求端复苏1-2个季度，投资者关注报表。情绪悲观时，股价领先需求触底1-2个季度，投资者关注股息率托底等。

当前白酒需求景气度低为何向下风险有限？

已处于历史低位，再下降空间不大。并且政策宽松，有消费回暖基础，还有宴席需求、高端白酒需求有望回升等因素支撑。

政策将怎样助力白酒需求筑底回升？

目前政策宽松是消费回暖基础，更多托底政策出台，在短期大众需求刚性、中期刺激高端白酒需求企稳等方面助力回升。