保险板块已现慢牛特征，为何建议中长期布局？

保险板块的现状与财务表现

整体业绩表现

保险板块在2024年展现出了较好的财务状况。上市险企业绩弹性显著，除众安在线和友邦保险外的9家上市中资险企平均归母净利润同比增长79.0%。利润的高增长加上OCI账户表现良好，使得9家险企归母净资产平均同比增长4.9%。DPS同比提升，新华保险的增幅更是超预期。这一系列的数据表明保险板块的经营状况在向好发展。

不同险企的财务情况

不同的险企在财务方面有着各自的特点。例如新华保险和中国太平在归母净资产增长方面与其他险企有所不同。各险企的业绩增长受多种因素影响，如投资业绩的驱动，利润的增长也反映出保险板块在市场中的活力，为其具备慢牛特征提供了一定的支撑。

负债端的情况与发展趋势

保费与产品结构

2024年7家上市寿险公司总保费受报行合一和炒停售高基数影响，平均增速为5%。从产品结构看，传统险仍占主导，平均占比54.3%且占比继续提升，而分红险保费平均占比17.9%，较2023年下降3.5个百分点，在整体保费贡献上仍显不足。

内含价值与价值率

上市险企普遍再次下调精算假设参数，如长期投资回报率假设自4.5%下调至4.0%。这使得7家上市寿险公司内含价值较旧假设出现明显负向变动，但多数公司EV仍实现正增长。价值率成为驱动NBV高速增长的关键因素。

渠道与负债成本

从渠道来看，个险渠道代理人规模企稳，银保渠道落实报行合一。险企的负债成本方面，6家上市寿险公司的新业务价值打平收益率普遍下滑，显示出预定利率调降对险企降成本有显著作用，险企也在积极推动产品向分红险转型。

资产端的表现与策略调整

资金运用与投资收益

行业资金运用余额快速增长，预计中长期仍将维持10%左右增速。权益类资产占比变化不大，2024年受益于股债双牛，行业总投资收益率处于近几年高位，不过上市公司净投资收益率有所下滑且总投资收益率波动大。

配置结构与会计计量

资产配置总体呈现双杠铃策略，固收方面通过增配债券拉长久期，权益方面提升回报率等。在会计计量上，各险企继续提升FVOCI账户占比以平抑利润波动，不同险企在固收、权益等资产的配置比例和会计分类上各有差异，体现出不同的市场特性。

2025年展望与布局建议

市场趋势判断

预计2025年利率可能结束单边持续下行趋势，较长时间内维持低位波动。这种市场环境下，保险公司需要同步推动资产负债转型，在负债端降低负债成本，向浮动收益产品转型，在资产端加大权益资产配置力度并创新另类资产。

布局价值与策略

从保险板块维度看已具备慢牛特征，建议中长期布局。从短中期看，寿险公司供给侧正显著出清，头部公司差异化经营能创造价值。长期来看，2025年是寿险公司商业模式转变的开始，分红险占比提高，未来1-3年估值体系可能从PB回归PEV，投资时需考虑CPI为2%左右的可能。

相关问答

保险板块为何在2024年业绩弹性显著？

主要是投资业绩的驱动，使得除众安在线和友邦保险外的0%，从而业绩弹性显著。

2024年保险板块负债端有哪些主要变化？

负债端下调精算假设，如长期投资回报率假设下调。渠道方面个险渠道代理人规模企稳，银保渠道落实报行合一等变化。

资产端的双杠铃策略在保险板块中是如何体现的？

一方面通过增配债券拉长久期、权益提升回报率，另一方面通过高股息配置提升净投资收益率、股债交易获取超额回报。

为什么2025年保险公司要推动资产负债转型？

因为预计利率结束单边下行趋势后将维持低位波动，为适应这种市场环境，保险公司需要推动资产负债转型。

保险板块的慢牛特征体现在哪些方面？

从财务表现来看，如利润增长、净资产增长等，以及从行业发展趋势如供给侧出清、头部公司差异化经营等方面体现。

如何看待未来保险板块的估值体系变化？

长期看，2025年寿险商业模式转变，分红险占比提高，预计未来1-3年估值体系可能从PB回归PEV。