并购能成为VC/PE追逐高收益率的有效策略吗？

并购在当前市场的角色转变

从逃生通道到逐利策略

在当前的行业环境下，并购通常被看作是VC/PE的“逃生通道”。由于IPO前景不佳，项目情况不理想，并购成为了资产流动的直接有效方式。像“924并购六条”就支持上市公司围绕新兴产业等进行并购重组。并购不仅仅是一种资产处理方式，还可以成为追逐高收益率的策略。例如ThomaBravo对SailPoint的并购，就有望获得高额回报。

典型并购案例推动热度

启明拿下天迈科技控股权的操作，让“并购退出”热度提升。天迈科技市值小负债低，股权结构清晰，这为后续资本运作提供了机会。这种案例让人们看到并购在资本运作中的潜力，改变了人们对并购仅仅是处理资产的单一认知，促使更多人思考并购的盈利性。

ThomaBravo与SailPoint的并购历程

SailPoint的困境与被并购

在2022年，SailPoint被并购时面临诸多困境。当时市场环境突变，美国通胀压力下利率提高，初创公司进入困境。SailPoint所在的网络安全赛道受冲击严重，多家公司被收购。SailPoint自身一直未盈利，2016-2021年营收增长但净亏损也扩大，且面临微软和谷歌等的竞争，市场竞争力受挑战，分析师也不看好其增长潜力。

ThomaBravo的并购逻辑

ThomaBravo是“并购先驱者”。联合创始人CarlThoma早在上世纪80年代就探索并购创造价值。他们的理念是“buyandbuild”，认为企业有其生存周期，他们在企业增速放缓后的整合阶段介入。他们专注于赛道，在网络安全赛道收购众多公司，对SailPoint的收购也是基于对其基础业务扎实的判断，相信可以通过整合创造内生性成长。

ThomaBravo策略的独特性与可复制性

独特的投资风格与业绩成果

ThomaBravo投资风格“又专又轴”，对赛道专注度高。如在网络安全赛道不断收购，2019-2022年上半年就买下20家公司，收购SailPoint后还继续收购相关公司。这种投资风格带来了可观的业绩，2023年1月-2024年10月完成退出的总资产规模达250亿美元，包括出售Venafi和Instructure等公司。

策略的可复制性与局限性

ThomaBravo的策略能被复制，但适用面有限。他们强调“严格控制赚钱的时间”，发现只有软件行业符合要求。在软件行业中，企业需要长期价值，更在意通过战略性收购转型变革。而且SailPoint重返纳斯达克过程较特殊，ThomaBravo在IPO前投入6亿美元帮其偿债，这不是普通机构能做到的，同时当前IPO市场整体较冷也增加了复制难度。

相关问答

ThomaBravo为什么选择并购SailPoint？

ThomaBravo专注并购，SailPoint基础业务扎实只是战略困境，他们相信可通过整合让其内生性成长，且在网络安全赛道已大量收购相关公司。

SailPoint被并购前有哪些问题？

SailPoint一直未盈利，净亏损随营收增长而扩大，面临微软谷歌等竞争，市场竞争力受挑战，分析师认为其增长潜力有限。

ThomaBravo的投资风格是怎样的？

ThomaBravo投资风格专注且执着，对赛道死磕，不讲“buyout”只讲“buyandbuild”，在企业整合阶段介入，寻找优秀团队，帮助还清债务并整合目标。

ThomaBravo的策略在哪些方面难以复制？

其策略在赚钱时间控制上较难，仅适用于软件行业。且如对SailPoint的投资，需要在IPO前大额投入偿债，普通机构难以做到，IPO市场冷也增加难度。

启明拿下天迈科技控股权有何意义？

推动了“并购退出”的热度，让人们看到小市值低负债且股权结构清晰的公司在并购后的资本运作潜力，改变对并购仅是资产处理的看法。

当前IPO市场的状况对并购有何影响？

当前IPO市场冷，如液化天然气出口商VentureGlobal的IPO股价下滑。这使得并购可能更受关注，但也让像ThomaBravo那样通过并购后IPO获利的模式更难复制。