财政大招防风险，债市股市将何去何从？

《财政政策新动态：大规模支持与防风险并行》

财政部发布会：确立财政支持立场

在10月12日的国务院新闻办新闻发布会上，财政部官员介绍了未来的增量财政政策。这其中包括中央财政的举债空间和赤字提升空间等内容。这一发布会被各大国内外机构密切关注，因为它关系到整个经济环境的走向。这种大规模财政支持立场的确立，虽然未达到“强刺激”程度，但也显示出政府在经济调控中的积极态度。防风险依旧是核心，这反映了在推动经济发展的确保经济稳定运行的重要考量。

未达“强刺激”：市场的反应与解读

缺乏惊喜却也未失望

野村中国首席经济学家陆挺表示，市场可能认为此次发布会没有太多惊喜，但也不会失望。之所以缺乏惊喜，是因为在额外预算和债券配额上没有宣布具体内容，毕竟这些措施需要全国人大或其常委会会议批准。不过，机构预计10月底会公布1万亿-2万亿的补充预算用于支持消费和地方财政，这又给市场带来了一定的期待。

与市场预期一致之处

与市场预期一致的部分是，财政部允许地方政府动用4000亿元的未使用债券配额。这些配额从前几年结转而来，不需要额外批准，可用来弥补财政收入缺口。财政部提到了增加中央和地方政府债券发行的可能性，这有助于地方政府置换隐性债务和补充国有银行资本。而且，财政部承认财政收入低于预期并承诺达成财政目标，还将推出更多逆周期财政措施，强调中央政府有很大举债空间和可提高赤字占GDP比例，这都给市场吃了一颗定心丸。

《房地产：宏观经济的“风向标”》

何立峰视察：强调房地产重要性

国务院副总理何立峰在10月10-12日访问山西和陕西省时，强调了房地产市场的重要性，将其视为宏观经济的“风向标”。并且再次承诺确保交房，扩大“白名单”项目覆盖范围。房地产在整个经济体系中有着举足轻重的地位，它不仅关系到居民的居住需求，还与众多上下游产业息息相关。

政策落地效果：以往的经验与挑战

之前也有类似政策推出，但落地效果不理想。一方面，整体规模不大，例如前一阶段3000亿-5000亿元的收储规模相比庞大的库存规模而言是杯水车薪。另一方面，收购库存商品房的条件标准苛刻。从地市公开信息来看，很多要求整体项目或者整栋出售，还要求项目有良好配套、便利交通和优越地理位置，并且收购价格低，导致开发商难以参与。这也为后续政策的有效实施提供了经验教训，如果新的财政政策能以托底市场为原则，以更宽松的条件投放资金，就能更有效地促进房地产市场“止跌企稳”。

《债市：城投债利好与整体稳定》

化债政策：最大看点与历史回顾

化债是此次发布会的最大看点。某股份行理财子公司债券投资经理提到，隐债置换思路似乎回到2015-2018年。除了在新增专项债限额中安排一定规模债券化解存量政府投资项目债务外，还拟一次性增加较大规模债务限额置换地方存量隐性债务。虽然隐债规模已比2018年降低50%，剩下的估计不会一次性消化完，但总体规模估计破万亿元。这一政策将大大减轻地方化债压力，为地方发展经济腾出资源，巩固基层“三保”。

城投债前景：风险收敛与企业受益

标普信评工商企业评级部董事王雷表示，预计城投债务风险将进一步收敛，对尾部地区城投和非标债务是政策利好。自2023年7月政治局会议提出“一揽子”化债方案以来，各地化债取得阶段性成果，城投债利差下行，地方政府隐性债务减少一半。较大规模债务限额置换将调整地方债务结构，城投企业可获更多资金缓解流动性压力，尾部地区城投企业受益明显，债务到期压力可得到缓释，地方债和银行信贷置换等措施可能惠及非标债务。

债市整体：实质风险可控与投资策略

就整体债市而言，国内处于降息周期，地产新房销售数据偏弱，债市实质风险可控。随着理财和基金负债稳定以及银行下调存款利率，流动性将转松，短端利率回落确定性高。投资策略上，精选有性价比的信用债特别是城投个券，有调整时可加快配置节奏。

《股市：情绪调整后的震荡预期》

机构观点：情绪推动调整暂告一段落

对于股市，多位机构投研人士认为，发布会后，由预期情绪面推动的调整可能结束。由于短期跌幅较大，市场情绪难以快速恢复，预计会延续震荡盘整态势。机构继续看好红利资产，房地产ETF短期内被视为交易品种，中长期走势仍取决于政策对经济的实际刺激效果和基本面。

市场走势：从反弹到回调的分析

受到9月末稳市场信号刺激，截至国庆节结束，MSCI中国指数和沪深300指数从9月低点大幅反弹，令国际市场震惊。但假期过后，市场情绪突变，10月8日A股涨停开盘后陷入震荡，上证综指从3674点回撤至10月11日的3203.5点。摩根士丹利中国首席股票策略师王滢提到，在回调之前，MSCI中国指数估值从9倍快速修复到12倍，已达过去5年均值甚至略有超出，但盈利未改善，进一步反弹需财政政策支持以及经济基本面、房地产市场企稳传导至企业盈利回升。瑞银也表示，从半年中期维度看，市场持续上行需要企业盈利支撑，而目前全部A股盈利在2024年上半年同比下滑3%，7月和8月工业企业利润增长不稳定，政策宽松传导至实体经济和企业盈利需要时间，若经济基本面改善，A股市场上行空间将打开。

相关问答

财政部发布会对经济整体有什么影响？

财政部发布会确立大规模财政支持防风险的立场，虽未达“强刺激”，但影响多方面。对地方财政而言，有举债空间等支持；对房地产强调其重要性并可能改善其市场状况；对债市有稳定和城投债利好作用；对股市则影响情绪和预期走势等。

为什么说市场对财政部发布会既不惊喜也不失望？

不惊喜是因为在额外预算和债券配额未宣布具体内容，这些需人大批准。不失望是因为有诸如地方可动用4000亿债券配额等符合预期的措施，且预计10月底有补充预算公布，还有中央举债空间等积极表态。

以前房地产相关政策落地效果不好的原因是什么？

一是规模小，如之前3000亿-5000亿收储规模对比库存规模太小；二是收购条件苛刻，如要求整体项目或整栋出售、配套交通等条件好、价格低等，导致开发商难以参与。

城投债会因为此次财政政策发生哪些变化？

城投债风险将进一步收敛，尾部地区城投企业受益明显。债务结构会调整，企业可获更多资金缓解流动性压力，债务到期压力得到缓释，相关措施还可能惠及非标债务。

股市为什么在发布会后还可能延续震荡？

因为虽然情绪推动的调整可能结束，但短期跌幅大导致情绪难以快速恢复。并且企业盈利未改善，还需要经济基本面改善、政策有效刺激传导至企业盈利回升等才能有进一步走势变化。

债市风险可控的依据是什么？

国内处于降息周期，地产新房销售数据偏弱，理财和基金负债逐步稳定，银行下调存款利率使流动性转松，这些因素综合起来表明债市实质风险可控。