创业投资基金募投管退循环：逻辑在哪？堵点何方？

创业投资基金募投管退循环的逻辑架构

退出：募投管退循环的关键核心

以退引募的逻辑关系

创业投资基金的退出方式和通道对募集资金来源有着根本性的影响。当退出通道顺畅，例如在IPO活跃时期，就如同打开了财富的大门，LP们看到了盈利的希望，就会积极参与到创业投资基金当中。这是因为IPO往往能带来较高的回报，LP们希望分享这份收益。当IPO收紧，退出变得困难时，LP们会担心自己的资金投入后无法获得理想回报，于是在募集端就出现了募资难的问题。就好比一条河流，如果源头被堵塞，那么下游就难以有充足的水源。

以退定投的影响机制

不同的退出方式在投资决策方面起着重大的导向作用。IPO退出与并购退出或者S基金转让退出相比，投资估值定价有很大差异。IPO可能会带来更高的估值，这就使得创业投资基金在IPO退出预期下更有投资动力。而并购或者S基金转让退出时的估值相对较低，投资动力就会有所不同。这就像在选择不同的交通工具出行，如果一种交通工具能够快速且舒适地到达目的地（高估值退出带来高收益），人们就更倾向于选择它，而如果另一种交通工具速度慢且舒适度低（低估值退出带来低收益），人们在选择时就会更加谨慎。

募集：募投管退循环的坚实基础

GP品牌的关键影响力

在创业投资基金的募集环节，GP的品牌是一个至关重要的因素。优秀的GP就像是一块金字招牌，能够吸引广大LP的积极响应。这是因为GP在过往的投资管理中积累了良好的声誉，LP们相信他们有能力管理好资金，做出明智的投资决策，从而实现资金的增值。例如，一些知名的GP，他们有着丰富的行业经验，成功投资过多个优质项目，这样的GP在募集资金时就会相对顺利。

投资：募投管退循环的核心重点

赛道和项目的决定性作用

创业投资基金成立后，能否找到合适的赛道和充裕的项目进行投资，直接关系到基金的未来收益。GP主导着投资的赛道和项目质量，如果选择的赛道是具有巨大发展潜力的新兴行业，如当前的人工智能、新能源等领域，并且投资的项目具有创新的商业模式、优秀的团队等优势，那么这些项目就更有可能快速成长，进而实现上市或者其他方式的及时退出，并获得较高收益。相反，如果选择的是夕阳产业或者项目本身存在诸多问题，那么想要获得良好收益就会非常困难。

投后管理：募投管退循环的价值增值环节

投后管理的多方面影响

如今，越来越多的创业投资基金重视投后管理。投后管理就像是给被投企业注入的一股活力源泉。通过投后管理的赋能，例如为企业提供战略规划建议、资源对接等服务，可以助力被投企业快速成长。投后管理的水平不仅影响着被投企业的发展，还会对退出方式产生影响。如果投后管理得当，企业发展良好，那么就可能有更多的退出选择，如IPO或者以更高的估值被并购等。也会影响后续募集资金的能力，因为良好的投后管理成果可以向LP展示基金管理团队的专业能力，从而吸引更多资金投入。

我国创业投资基金募投管退循环的堵点剖析

IPO收紧引发的退出通道拥堵

数据呈现的IPO现状

特定阶段我国资本市场IPO相对收紧，除科创板和北交所还有一定的上市空间外，其他板块发展相对平稳。从数据上看，2023年中资企业在国内与国际上市的共有412家，较2022年减少21.7%，首发募集总金额约为4037亿元，较2022年下降39.8%。在地域方面，上海市IPO企业的投资机构渗透率为72%，低于北京和广东省，北京IPO企业的投资机构渗透率达90%，位居第一，其次是广东省为84.31%，位居第二，2023年A股313家上市公司，共有236家上市公司有投资机构参与，投资机构渗透率约为75.4%。

对募投管退循环的冲击

随着中国资本市场体制完善及注册制全面实施，IPO一级市场和二级市场溢价降低，这使得原本依赖IPO退出的创业投资基金面临困境。因为IPO的收紧导致基金退出通道拥堵，很多创业投资基金难以按照预期实现退出，进而影响到整个募投管退循环。就像一辆高速行驶的汽车突然遇到道路堵塞，后面的行程都会受到影响。

S基金交易机制不健全导致份额转让难

S基金交易的现状与规模

S基金在我国虽然逐渐受到关注，但交易规模相对较小，份额交易不够活跃。2024年上半年中国S基金投资规模为203亿元，相比于2023年上半年的353亿元与下半年的286亿元，降幅分别为42.5%与29.0%。

机制不健全的多方面表现

我国S基金交易机制不健全主要体现在多个方面。对于底层资产缺乏统一的估值标准和流程，没有同类基金估值的参考基准，导致估值缺乏依据。在这种情况下，项目估值虚高、退出渠道拥挤等因素使得基金份额的买卖双方在定价方面难以达成共识。国内机构过于关注折价，基金份额转让更多采取捡漏性质的低价交易，没有充分考虑底层资产的未来价值。S基金领域专业人才相对缺乏，无论是对S基金份额转让的底层资产价值评估人才，还是投后管理方面的专业人才，都存在不同程度的缺口。S基金交易细则不够明确，基金份额的交易涉及复杂的法律、税务问题，国有背景的基金份额还需要考虑更多合规性问题，这些都增加了估值定价和审批流程的复杂性，从而制约了国内S基金的发展，进而影响创业投资基金的退出和循环。

并购机制不完善导致并购退出量小

并购退出的占比现状

根据清科数据显示，2023年我国VC和早期投资机构合计退出2053.75亿元，其中76.8%的比例是通过IPO和上市后减持退出，而并购退出的比例仅为8.1%，相较于美国私募股权项目并购退出52%的占比，我国并购退出的发展空间巨大。

从IPO到并购预期转变的过程

从IPO退出的预期向并购退出或基金份额转让的预期转变需要一个过程。一方面，估值定价逻辑的改变需要时间，因为IPO和并购的估值方式存在较大差异。另一方面，虽然并购退出渠道的畅通性在不断改善，但目前仍然存在很多问题，例如并购交易过程中的信息不对称、企业之间的文化融合困难等，这些都导致并购退出量不够大，影响了创业投资基金的退出选择，不利于募投管退循环的顺畅进行。

募集端资金来源不足的问题

资金募集难的现状数据

募集端的资金募集难主要与IPO退出通道不畅通有关。由于我国股权投资基金多数偏好于IPO退出，当IPO退出困难时，基于上市退出预期的LP参与创业投资基金的积极性就不高。从数据上看，2024年上半年，我国创业投资基金新设立的基金数量和募集额均出现较大幅度下降，其中，新成立基金2393支，同比减少39%，环比下降45%，募集规模为2195亿美元，同比减少38%，环比减少15%。

资金与耐心度不匹配的影响

创业投资基金募集环节长期资本来源不足，这就导致很多创业投资基金迫于时间约束或考核压力必须强行退出，被投资企业被强制回购等情况。这种资金与创业投资需要的耐心度不匹配的状况，不利于科技创新企业的生存与发展，也破坏了募投管退循环的正常运行。就像给正在成长的树苗拔苗助长，最终会影响树苗的茁壮成长。

创业投资基金不愿投或不敢投的现象

谨慎投资的市场表现

大经济环境下，优质创业项目相对较少是一个方面，但更重要的是未来退出方式的不确定性。由于不同的退出方式在投资决策环节的估值定价逻辑不一样，所以多数股权基金采取谨慎观望策略。从数据来看，2024年6月末，我国存续创业投资基金24344只，存续规模3.26万亿元，但整体策略趋于谨慎，投资的项目相对较少。2024年上半年，我国股权投资市场共发生投资案例数3033起，同比下降37.6%，股权投资金额同比降幅达38.7%，从季度数据来看，2024年第一季度和第二季度投资案例数分别同比下降36.2%、39.0%，投资金额分别同比下降16.7%、55.7%，创业投资基金作为股权投资的重要组成部分，投资数量呈现加速减少的趋势。

应对堵点，推动创业投资基金募投管退循环发展的思考

拓宽退出通道的重要性

多元的基金退出通道是创业投资基金发展的关键。目前我国创业投资基金在退出方面面临诸多堵点，如IPO收紧、S基金交易机制不健全、并购机制不完善等，这就需要积极拓展退出通道，优化各种退出机制。例如，可以进一步完善S基金的交易机制，建立统一的估值标准和流程，培养专业人才，明确交易细则，简化国有背景基金份额的审批流程等；继续改善并购机制，加强企业间的信息沟通，解决文化融合等问题，提高并购退出的比例。

丰富募集资金来源的策略

丰富的募集资金来源是创业投资基金发展的基础。当前募集端存在资金来源不足的问题，需要广开募集资金来源，优化资金结构。一方面，可以吸引更多类型的LP参与，如社保基金、企业年金等长期资本，这些资本具有资金量大、投资期限长的特点，适合创业投资基金的需求。另一方面，可以创新募集方式，如通过设立专项基金、联合投资等方式，吸引更多的资金投入到创业投资基金中。

支持创业企业发展的意义

充裕的创业企业或项目是创业投资基金发展的支撑。需要营造良好的科创生态，支持创业企业发展。政府可以出台更多的优惠政策，如税收减免、财政补贴等，鼓励创业企业的创新发展。加强创新创业教育，提高创业者的素质和能力，增加优质创业项目的供给，为创业投资基金提供更多的投资选择，从而推动募投管退循环的良性发展。

相关问答

创业投资基金募投管退循环中的投后管理有什么作用？

投后管理是募投管退循环中的价值增值环节。它可以为被投企业提供战略规划建议、资源对接等服务，助力企业快速成长。投后管理水平影响退出方式，管理得当企业发展好就可能有更多退出选择，也会影响后续募集资金能力，因为良好成果可展示管理团队专业能力吸引更多资金。

IPO收紧为什么会导致创业投资基金募集端募资难？

IPO收紧时，创业投资基金退出困难。因为LP参与创业投资基金多是基于盈利预期，IPO退出能带来较高回报。当IPO收紧退出难时，LP担心资金投入无法获得理想回报，所以在募集端就不愿投入资金，从而导致募资难。

我国S基金交易规模小的原因是什么？

我国S基金交易规模小主要是因为交易机制不健全。缺乏统一的底层资产估值标准和流程，无同类基金估值参考基准，导致估值无依据。买卖双方难以就定价达成共识，国内机构过于关注折价，专业人才缺乏，交易细则不明确且涉及复杂法律税务问题等都制约了其发展。

并购退出量小对创业投资基金募投管退循环有什么影响？

并购退出量小使得创业投资基金的退出选择受限。由于我国目前IPO退出占比较大，并购退出发展空间未充分挖掘，当IPO收紧时，缺乏足够的并购退出来缓解，影响整个募投管退循环的顺畅性，导致基金难以按预期实现退出和资金流转。

创业投资基金募集端资金来源不足会带来哪些后果？

创业投资基金募集端资金来源不足会使基金迫于时间或考核压力强行退出，被投资企业被强制回购。这不利于科技创新企业生存发展，破坏募投管退循环正常运行，还会导致新设立基金数量和募集额下降等情况。

为什么创业投资基金会出现不愿投或不敢投的情况？

创业投资基金出现不愿投或不敢投的情况，一方面是大经济环境下优质创业项目相对较少，另一方面是未来退出方式不确定。不同退出方式估值定价逻辑不同，基金为避免风险，多采取谨慎观望策略，导致投资案例数和金额下降。