电价风险可控时，为何要长期布局优质资产穿越周期？

电价风险可控的依据与影响因素

电价的历史与未来走势

电价是电力板块最重要的影响因素。回顾历史，煤价对电价的解释力度远超供需。按照华泰煤炭组的观点，煤价2026年可以恢复到800元/吨，经过测算，明年电价下降空间不大。在“十五五”利用小时的低点，假设现货煤价700元/吨，全国电价比2025年可能有3-4分/度的降幅。这一测算显示出电价虽有波动但风险可控。

碳市场与电价的关系

碳市场的推进可能会推升电价。德国火电在不到2000利用小时的情况下都可以通过电价传导碳排放成本。这表明在未来随着碳市场不断发展，电价可能会因碳排放成本的传导而有一定的上升空间，进一步佐证了电价风险的可控性。

火电的盈利与前景

火电在供需低点的ROE情况

根据测算，煤电的利用小时会在2028年前后见底，底部约为4300左右。参照德国经验和我国“十三五”时期的情况，在供需压力最大的年份，年度长协对应的点火价差或可维持0.08-0.1元/度。即使在2024年广东与江苏两省统调煤电利用小时均已下降至不足4300，但2025年两省高频月度电价对应的点火价差都已经恢复到0.08元/度。在容量电价加持下，火电ROE或可维持6%-9%。

火电的额外收益来源

火电受益其调节能力，在中长期分时、现货交易和辅助服务等方面，还可以获取额外1-2分/度的结算电价，在新能源渗透率较高的省份，这种情况已经开始逐步体现。这意味着火电除了基本的盈利模式外，还有其他的收益增长点，增强了火电在整个电力板块中的竞争力。

核电水电的价值与潜力

最悲观电价下的市值支撑

在6%的折现率假设下，测算了在最悲观的供需环境下电价（煤价700元/吨）对相关公司的市值支撑空间。对于四代高温气冷堆（假设造价49元/W），在最悲观的电价、热价下，资本金IRR仍达8.2%。这显示出核电水电即使在不利的电价环境下，依然具有一定的价值潜力。

核电火电的开源手段

冷热电直供的开拓或成为核电与火电重要的开源手段。通过这种方式，可以为核电和火电企业增加收益来源，提高其在市场中的竞争力，也为整个电力行业的发展提供了新的思路。

短期与长期的投资策略

短期的煤价弹性考量

电力供需由2022年的紧张转向宽松是影响电力行业基本面和估值最重要的因素。短期从煤价下行的弹性角度考虑，有推荐的公司名单（见研报原文）。这是基于煤价的波动对电力企业盈利的直接影响，煤价弹性大的公司在短期内可能会有较好的表现。

长期布局优质资产的意义

长期来看，看好优质资产穿越周期的能力。因为煤价与电价都有自身的波动，而优质资产可以在这些波动中保持相对稳定的价值，不受短期市场波动的影响，从而在长期实现稳定的收益。

可能存在的风险

实际交易过程中的“行为金融学”影响、各地交易规则变化、煤价超预期波动、电力供需超预期恶化等都是可能存在的风险。这些风险因素可能会影响到之前对电价、火电、核电水电等的分析和预测，投资者在决策时需要充分考虑这些风险。

相关问答

为什么说2026年与“十五五”电价下降风险可控？

因为按照华泰煤炭组观点煤价2026年恢复到800元/吨时，经测算明年电价下降空间不大，“十五五”利用小时低点时电价比2025年虽有降幅但有限。

火电在供需压力最大年份靠什么维持ROE？

在供需压力最大年份，年度长协对应的点火价差可维持0.01元/度，在容量电价加持下，再加上火电在中长期分时等方面的额外收益，可维持ROE。

核电水电在最悲观电价下有何潜力？

在最悲观电价下，四代高温气冷堆在一定造价假设下，资本金IRR仍达2%，这显示出核电水电仍有价值潜力。

冷热电直供对核电火电有何意义？

冷热电直供可成为核电火电重要开源手段，能为企业增加收益来源，提升在电力市场中的竞争力。

短期投资电力企业应关注什么？

短期应关注煤价下行的弹性，从这个角度选择相关公司，因为煤价波动直接影响电力企业盈利。

长期布局优质资产的原因是什么？

煤价和电价有波动，优质资产能穿越周期，在波动中保持稳定价值，实现长期稳定收益。