低利率环境下如何解决息差收窄与宏观调控？

低利率环境的成因分析

结构性因素的影响

我国的低利率环境有着深层次的结构性因素。从企业资本回报率来看，全球金融危机后上市公司的资本回报率如ROA、ROE明显下降，这使得中性利率持续下行。增量资本产出比不断上升，意味着资本边际产出降低，投入单位产出需要更多资本量。这些结构性因素是低利率环境的必要条件，但不是充分条件。我国宏观储蓄率一直处于较高水平，高储蓄率会压低利率，人口快速老龄化也给利率带来下行压力，而劳动生产率基本不变无法有效对冲这些下行压力，多种因素共同作用形成了低利率环境。

通胀水平的影响

通胀水平在低利率环境中也起到重要作用。我国官方CPI在2022年以来基本保持不变，不过在自住房租金估算上与国际有差异，我国按成本法计价。用相对市场化指标替代自住房租金部分后，调整后的CPI数据自2021年以来明显下行。尽管名义利率大幅下调，但由于低通胀因素，实际利率下降不大，实际贷款利率仍处于相对高点，名义利率仍有下行压力。

息差收窄问题及解决方式

息差收窄的现状

息差是资产利率与负债利率的差值。当前我国资产端利率快速下行，如1年期、5年期LPR和市场回购利率大幅下调，但负债端利率下调空间有限。1年期存款利率自2015年最后一次下调后一直维持在1.5%，由于银行间竞争、自律机制等多种因素，存款利率难以降至0或以下，这就导致息差大幅收窄，给金融机构带来冲击。

温和通胀是解决之道

在实际利率受结构性因素短期内难以回升的情况下，要解决息差收窄问题只能从通货膨胀率入手。如果通货膨胀率从-2%上升到2%，在不改变实际利率的情况下，名义利率就有上调空间，能释放当前面临的约束和压力，所以温和通胀是解决息差收窄的唯一方法。

宏观调控模式的选择

不适合通胀目标制

中国不适合实行通胀目标制。国外央行实现通胀目标需要一整套制度安排，包括央行独立性等，我国目前不完全具备这些条件。在我国价格由不同部门管理，央行难以单纯通过货币政策传导价格，无法将货币政策主要目标锚定通货膨胀。

名义GDP目标制的优势

名义GDP增速目标更适合我国宏观调控模式。我国有GDP预期目标，以名义GDP增速为目标包含了通胀目标和逆周期调节两重含义。在经济低迷时拉高通胀，经济旺盛时调低通胀。各级政府也更容易理解和实现以名义GDP为目标的任务分解。在具体政策方面，要实现积极财政政策，不应过度顾忌息差而应进一步降低利率，同时要让超跌的房地产止跌回稳。

我国低利率环境受多种因素影响，息差收窄成为突出问题，温和通胀是解决息差收窄的关键，而名义GDP增速目标对我国宏观调控更为适宜，不同的策略与目标相互关联，共同应对我国宏观经济面临的挑战。

相关问答

我国低利率环境的主要成因有哪些？

我国低利率环境主要由结构性因素和低通胀水平造成。结构性因素包括企业资本回报率下降、增量资本产出比上升等，高储蓄率和人口老龄化也促使利率下行，低通胀使得名义利率虽下降但实际利率下降不大。

为什么息差收窄会对金融机构造成冲击？

息差是金融机构盈利的重要来源，息差收窄意味着资产端利率快速下降而负债端利率下调空间有限，金融机构盈利减少，这对金融机构的经营和稳定性造成冲击。

温和通胀如何解决息差收窄问题？

温和通胀可提高名义利率，在实际利率受结构性因素难以快速上升的情况下，通胀上升使名义利率有上调空间，从而扩大息差，缓解息差收窄带来的压力。

我国为什么不适合通胀目标制？

我国不完全具备国外央行实现通胀目标所需的制度安排，如央行独立性等。而且我国价格由多部门管理，央行难以通过货币政策传导价格，不能将货币政策主要目标锚定通货膨胀。

名义GDP目标制有什么好处？

名义GDP目标制包含通胀目标和逆周期调节两重含义，在经济低迷时拉高通胀，经济旺盛时调低通胀，并且各级政府容易理解和进行任务分解，便于宏观调控。

在宏观调控方面如何实现房地产止跌回稳？

需要更强有力的政策来实现房地产止跌回稳，具体政策应结合经济意义上的积极财政政策、进一步降低利率等措施，以推动房地产市场稳定发展。