低利率环境下，债市和固收基金路在何方？

日本低利率环境的形成与发展

自二战后，日本经济经历了高速增长的辉煌时期，被赞誉为“日本奇迹”。随着房地产及股市泡沫的破灭，日本经济在1990年后遭遇了重大挫折，进入了“失去的30年”。在这漫长的时期里，日本经济增速显著放缓，社会逐渐陷入低利率、低通胀、低增长和低欲望的状态。

货币政策的调整与利率走势

为了应对经济的下滑，日本央行不断调整货币政策。1989年后，为遏制通胀而采取的紧缩货币政策最终导致了泡沫的破裂。1991年7月起，日本央行开始持续降息，直至1999年末，累计9次降息。1999年开启零利率时代，试图刺激经济，但效果不尽如人意。此后，又相继实施了零利率+QE、进一步降低政策利率并扩大资产购买、推出量化质化宽松政策、进入负利率并实施收益率曲线控制等一系列措施，直至2024年3月退出负利率政策。从国债利率水平来看，其走势与政策目标利率基本保持一致。1990年9月末达到顶峰后，各期限国债利率水平开始持续下行，2019年开始，随着通胀有所抬升，利率才不断回升。

日本债券市场的变化

规模与构成的演变

在低利率进程中，日本债券市场规模不断增长，其中公共部门债券逐渐占据主导地位，国债占比不断提升，成为日本债券市场最主要的构成部分。

持有者结构的调整

从国债及短期国库券持有者结构来看，主要持有者包括日本央行、保险、银行、年金及海外投资者。在实行QQE和YCC政策后，央行增大了国债购买力度，成为日本国债的最大持有者。

期限结构的特点

从债券期限结构来看，日本国债的发行期限以短期和中期为主，近年来短期和中期国债占比在60%左右。长期10年期国债近年来发行规模稳定在30万亿日元左右，2020年以来超长期国债发行规模不断上升，占比有所回升。

日本固收类基金的发展

规模的缩减

利率下行期间，债券型基金曾在1992-2002年超越股票型基金成为市场主导。但随着股市的恢复和债券收益率的降低，其规模和占比自2002年起不断缩减，至2024年5月末降至7%，且10年国债基准收益率低于0.7%时，债券型基金难以显著增长。

破局策略

在长期的低利率环境下，日本基金业选择通过配置收益较高的外国债券来对抗国内的低利率，出海成为重要主题。从各期限国债在所有公募基金债券资产中的占比来看，在利率下行过程中，长期国债占比相对较高，反映出公募基金通过拉长久期来增厚收益。

固收类基金管理人市场格局

截至2024年4月，日本公募基金市场由野村、大和、三菱UAM、日兴、AM-One主导，其中野村以59.6万亿日元的规模领先，前五大机构市场份额合计达70%。债券基金管理公司数量缩减至7家，主要由野村、日兴、大和等头部券商系资管机构控制，市场集中度较高。

对我国的启示

中国自2010年经济增速放缓，逐步进入中速发展阶段，2018年以来中国政策利率和市场利率持续下行。根据日本的经验，我国基金市场可能会出现以下情况：

1.固收类基金在基金市场中的占比会有所下降。

2.机构可能通过拉长久期增厚收益。

3.出海投资目前具有较好的历史机遇，海外资产配置性价比上升。

4.债券型基金管理公司集中度上升。

深入研究日本在低利率环境下债市和固收基金的发展，对我国有着重要的借鉴意义，有助于我国在相似的经济环境中做出更明智的决策。

相关问答

日本低利率环境是如何形成的？

日本低利率环境的形成主要源于经济泡沫破灭后的经济衰退，日本央行为刺激经济不断调整货币政策，包括多次降息、实施量化宽松等，但效果有限。

日本债券市场在低利率下有何变化？

日本债券市场规模增长，以公共部门债券为主导，国债占比提升，持有者结构中日本央行成为最大持有者，期限结构以短期和中期为主，超长期国债占比有所回升。

日本固收类基金为何规模缩减？

主要因为股市恢复和债券收益率降低，10年国债基准收益率低于一定水平时，基金难以显著增长。

日本固收类基金的破局策略有哪些？

通过配置外国债券出海投资和拉长久期增厚收益。

日本固收类基金管理人市场格局如何？

市场由少数头部券商系资管机构主导，集中度较高。

日本的经验对我国有哪些启示？

我国可能出现固收类基金占比下降、机构拉长久期增厚收益、出海投资机遇好、债券型基金管理公司集中度上升等情况。