厄尔尼诺真的会让大水电估值修复吗？

大水电主汛期来水与厄尔尼诺的关系

历史事件影响复盘

从历史上厄尔尼诺/拉尼娜事件对水电站主汛期发电量影响复盘来看，厄尔尼诺事件并不意味着当年主汛期来水偏枯。如华能水电在强厄尔尼诺事件中的3Q23多数水电站实现上网电量同比高增，长江电力金沙江中下游水电站在强厄尔尼诺事件中的3Q23与结束之后的3Q24发电量均呈现同比偏多态势。

2026年降雨预测情况

根据国家气象中心2026/4/1发布的《2026年主汛期气候趋势预测》，雅砻江水电、大渡河、华能水电的大部分电站位于主雨带，6-8月来水弹性或较高。这表明在2026年的特定气候预测背景下，这些区域的水电来水情况有积极变化的可能。

大水电业绩韧性与估值分析

市场化电量比例影响

大水电市场化电量比例相对较低，受江浙粤等省份年度长协电价下行的实际影响程度远小于上述省份市场化电价的表观同比降幅。这使得大水电在电价波动环境中有一定的稳定性。

来水与电量增长弹性

对于大水电而言，来水偏丰带来的电量增长业绩弹性远高于电价波动。当前估值水平相对低位，且2026E股息率较高。这种电量增长弹性和较低估值的情况，使得水电资产配置性价比突出。

与市场观点的不同之处

对厄尔尼诺影响的不同看法

市场通常认为厄尔尼诺事件当年对西南水电来水不利，但研究发现大水电来水总体受益于厄尔尼诺事件。2026年6-8月雅砻江水电和华能水电的大部分电站来水或迎来较高弹性，长电/桂冠总体有望接近常年同期或略偏多。

对市场化电价影响的不同观点

市场担忧市场化电价下行对水电公司盈利的影响，但对于大水电来说，来水带来的电量增长业绩弹性高于电价波动。这体现了大水电在盈利影响因素方面与市场常规认知的差异。

基于对历史事件的复盘、2026年降雨预测以及与市场观点的对比分析，大水电在厄尔尼诺现象下展现出一定的特点和优势，当前水电资产配置性价比突出，或许真的存在估值修复的机会，但也面临来水趋势与预测偏差、上网电价不及预期等风险。

相关问答

厄尔尼诺事件对大水电主汛期来水有什么影响？

厄尔尼诺事件并不完全代表当年主汛期来水偏枯，水电站发电量总体上会受益于厄尔尼诺事件。如华能水电、长江电力等在相关时期发电量有同比增长情况。

2026年哪些大水电的来水情况值得关注？

2026年6-8月，雅砻江水电和华能水电的大部分电站来水或迎来较高弹性，长电/桂冠总体有望接近常年同期或略偏多。

大水电市场化电量比例对其有什么影响？

大水电市场化电量比例相对较低，受江浙粤等省长协电价下行影响小，在电价波动环境中有一定稳定性。

大水电业绩受哪些因素影响更大？

对于大水电而言，来水偏丰带来的电量增长业绩弹性远高于电价波动。

市场对厄尔尼诺影响大水电来水的观点是什么？

市场通常认为厄尔尼诺事件当年对西南水电来水不利，但实际大水电来水总体受益于厄尔尼诺事件。

大水电当前估值和股息率情况如何？

大水电估值处于历史较低水平，且2026E股息率较高，水电资产配置性价比突出。