“反内卷”政策下，哪些行业的供给结构有望率先优化？

“反内卷”的背景与政策导向

产能过剩与内卷竞争的现状

近年来，部分行业产能快速扩张。疫情期间外需激增、地方政府产业政策竞争等因素促使产能增长，然而疫后全球供应链修复、贸易摩擦加剧以及国内需求走弱，使得新增产能消化困难。行业内同质化竞争严重，企业常通过恶性价格战抢夺市场份额，陷入伯川德式竞争困境。这种供强需弱的情况，导致我国工业产能利用率自2021年下半年以来震荡走低，规模以上工业企业营业利润率和非金融上市公司毛利率也呈下行趋势。

政府的“反内卷”政策与行业自律

2024年中央经济工作会议明确将“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”列为重点任务。这是继同年7月中央政治局会议后的再次表态，且措辞从“防止内卷”升级为“综合整治”。多个行业协会也通过倡议书、座谈会等方式强化行业自律，引导产能优胜劣汰。在这样的政策导向下，部分行业供给有望加速优化出清，一方面政府补贴退坡、行业自律强化促使低效产能按市场规律退出，另一方面并购重组政策完善推动供给侧优化。

细分行业供给结构比较框架

构建框架的指标选取

基于“反内卷”政策导向，为寻找有望走出内卷困境的行业，从当前供给能力、供给变化趋势和行业盈利状况三个维度挑选了六个指标构建框架。当前供给能力通过产能利用率（以固定资产周转率TTM近十年分位数刻画）和库存（以存货同比近十年分位数刻画）体现；供给变化趋势用扩张性资本开支（剔除折旧摊销后的资本开支，以其同比近十年分位数和资本开支/维持性资本开支近十年分位数共同刻画）；行业盈利状况由毛利率TTM和亏损企业占比近十年分位数共同反映。

框架的分析流程

首先按照低产能利用率、低存货同比、低扩张性资本开支同比和低资本开支/维持性资本开支初步筛选细分行业。然后将六大指标所处分位数位置均分为五个区间并赋分，最后取六大指标赋分均值得到最终打分结果，得分越高行业后续优化出清可能性越高，重点关注打分在4分及以上的行业。

四大类细分行业的供给情况分析

周期行业

在观察周期行业当前供给能力时，关注低产能利用率和低存货同比的行业，如建筑地产链、能源金属等行业。结合供给趋势来看，部分产能利用率和库存低且扩张性资本开支同比增速和资本开支/维持性资本开支也低的行业，如普钢、水泥等供给去化相对充分。从盈利状况分析，产能利用率、库存和资本开支均低的行业盈利压力大。综合六大指标赋分，像纺织化学制品、装修建材等行业供给去化动力强，有望优化出清。

制造行业

制造行业中，低产能利用率和低存货同比的行业有汽车、新能源等。部分当前产能利用率和库存低且扩张性资本开支同比增速和资本开支/维持性资本开支也低的制造行业，如汽车、新能源部分领域供给去化充分。从盈利状况看，类似周期行业情况，综合赋分后锂电专用设备、风电设备等行业有望优化出清。

消费行业

对于消费行业，低产能利用率和低存货同比的行业包含家电家居、食品饮料等。在供给趋势方面，部分产能利用率和库存低且扩张性资本开支同比增速和资本开支/维持性资本开支低的行业，如家电家居、食品饮料部分领域供给去化较好。盈利状况与前面类似，综合赋分后化学制药、食品加工等行业有望优化出清。

TMT行业

TMT行业里，低产能利用率和低存货同比的行业有电子、通信设备等。部分产能利用率和库存低且扩张性资本开支同比增速和资本开支/维持性资本开支低的TMT行业，如电子部分领域供给去化相对充分。盈利状况相同，综合赋分后电子化学品、LED等行业有望优化出清。

有望率先走出“内卷”的行业

结合处于供给出清阶段、资本扩张相对保守、盈利空间受到挤压等条件，能够筛选出如建筑地产链、新能源、电子等板块中有望率先出清的细分行业，像锂电专用设备、纺织化学制品等排名相对靠前。但供给结构变化只是行业基本面反转的充分条件，后续要重点观察需求修复的持续性以及产能利用率提升和补库情况，需求改善时这些行业可能更快走出“内卷”。

相关问答

什么是导致部分行业产能过剩的原因？

部分行业产能过剩是由于疫情期间外需激增、地方政府产业政策竞争等使产能扩张，疫后全球供应链修复、贸易摩擦加剧和国内需求走弱，导致新增产能消化困难。

“反内卷”政策对行业有哪些影响？

“反内卷”政策促使低效产能按市场规律退出，完善的并购重组政策推动供给侧优化，同时行业协会强化自律引导产能优胜劣汰。

如何构建细分行业供给结构比较框架？

从当前供给能力（产能利用率和库存）、供给变化趋势（扩张性资本开支）、行业盈利状况（毛利率和亏损企业占比）三个维度选取六个指标构建比较框架。

周期行业中哪些有望率先优化出清？

周期行业中如纺织化学制品、装修建材、水泥等，在产能利用率与库存低、扩张性资本开支低、盈利压力大的情况下，供给去化动力强，有望率先优化出清。

制造行业中哪些指标用于判断行业是否有望出清？

制造行业通过产能利用率、存货同比、扩张性资本开支同比、资本开支/维持性资本开支、毛利率TTM、亏损企业占比这六个指标判断是否有望出清。

消费行业优化出清面临的挑战有哪些？

消费行业在优化出清过程中，面临需求修复的不确定性，即使供给结构优化，但需求不足可能影响行业彻底走出内卷，实现基本面反转。