“疯牛”震荡，国际资金是走是留？

“疯牛”反弹引发国际关注

中国股市在一系列稳市场信号刺激下，MSCI中国指数和沪深300指数自9月低点大幅反弹。这一反弹力度非常强劲，按照高盛的测算，是自指数推出以来最强劲、最集中的反弹之一。这波涨幅相当于8个标准差，为市场增加了超过3万亿美元的市值，这一数值相当惊人，相当于中国2023年名义GDP的20%。这样的涨幅无疑吸引了国际市场的广泛关注，国际资金开始蠢蠢欲动。

国际资金涌入初期

在9月24日联合新闻发布会之后，降准、降息、存量房贷利率下调等一系列政策大招的出台，点燃了市场行情。国际资金尤其是对冲基金在当天就开始涌入中国股票市场。从9月25日至10月2日，大约60亿美元的被动资金流入中国股票市场。主动型基金（特别是公募基金）的增量资金却很少，仅有约3亿美元。这表明在市场初期，主动投资者的态度较为谨慎，而国际上的热钱则更为敏锐地捕捉到了市场机会。

市场情绪带动消费预期

中国股市的这波行情还影响到了国际消费市场的情绪。“华尔街之前对中国股市的FOMO（害怕错过）的情绪很强烈，爱马仕、LVMH的股价都大涨，中国财富效应回升的预期带动奢侈品消费情绪。”这是因为国际市场认为中国经济和股市的向好会带动消费升级，从而影响到奢侈品行业的业绩预期。那些不能购买A股的海外基金，就会选择多买一些离岸市场的中国互联网公司或消费品公司，像美团、百度、京东、拼多多等都成为了主要标的。

“疯牛”陷入震荡后的国际资金动态

国庆过后，市场情绪突变，“疯牛”陷入震荡。上证综指从3674点回撤至10月10日收盘的3301点。这一变化使得国际资金的态度也发生了明显转变。

热钱获利离场

热钱在国庆期间出现了获利离场的迹象。根据高盛集团的交易员报告，10月8日对冲基金创纪录地抛售了中国股票。对冲基金不仅平仓了多头仓位，还在投资组合中增加了空头仓位，卖出的多头仓位是空头的两倍。这是由于国庆期间发改委的新闻发布会没有发布重磅的增量政策，未能满足市场对更大力度刺激政策的预期。热钱的这种快进快出的特点在这次市场波动中表现得淋漓尽致。

长钱仍在观望

虽然之前国际资金有一定程度的流入，但主动型基金（特别是公募基金）的增量资金很少，这说明长钱在市场中仍然处于观望状态。在市场出现震荡后，长钱更是谨慎对待。因为在回调之前，MSCI中国指数估值快速从9倍修复到了“疫情重启交易”时的12倍，已完全修复到过去5年的均值，甚至略有超出，但盈利并未改善。所以对于长钱来说，若要进一步投入，需要看到更多积极的信号，如财政政策的进一步支持、经济基本面和通缩形势的改善、房地产市场量价企稳并传导至企业盈利回升等。

震荡模式下的市场分析

回调的合理性

回调其实并不在意料之外。国庆前夕，国际投行普遍认为MSCI中国指数和A股存在10%-15%的技术性上涨空间，然而这一涨幅在短短的一两个交易日就被实现。而且从12个月前瞻市盈率的角度来看，在回调发生前，A股、港股以及MSCI中国指数已经完全修复到过去5年的均值，甚至略有超出。这表明市场整体的估值水平已经回到了历史平均状态，回调是市场自我调整的一种表现。

成长股的估值修复空间

虽然大盘估值已经经历了修复，但成长股的估值修复幅度较为滞后。例如，恒生科技指数估值，仍比过去5年的均值有27%-37%的折扣。这意味着在大盘经历波动调整的情况下，成长股仍有相当大的修复空间。这也为市场提供了一种潜在的机会，可能会吸引部分资金关注成长股领域。

财政政策与盈利改善的关键作用

盈利承压与财政刺激需求

各大投行认为，未来两个季度的公司盈利仍然承压。从历史上看，过去的五轮股市上涨中，只有2016-2018年那一轮是由盈利增长推动的，其余四轮主要依靠估值修复。当前市场上涨的第一阶段是由低成本资金和股票回购带动的估值修复，第二阶段是信心推动的估值修复，而没有实际的盈利修复。所以若要市场忽略盈利承压这一事实，必须要有符合或超预期的财政刺激。

财政政策的规模预期

10月12日，财政部将召开新闻发布会，财政刺激政策的规模备受关注。瑞银中国特约首席经济学家汪涛认为，较为合理的预期是短期内政府出台1.5万亿-2万亿元较为温和的财政刺激政策；同时在此前预测的基础上，2025年广义财政政策支持或再扩张2万亿-3万亿元。重要政策时点可能包括今年年内的财政刺激政策可能在“十一”黄金周假期后或10月18日三季度数据发布前后出台，而2025年的财政刺激政策可能会在2024年12月召开的中央经济工作会议上讨论决定。这些财政政策的出台将对市场的走向产生重要影响，如果有足够的财政刺激，可能会带动经济基本面的改善，从而推动企业盈利的提升，进而维持股市的反弹。

市场展望与国际资金的潜在走向

在当前的市场形势下，市场短期快速下行的可能性不是很大，因为此轮上行有较强的政策目标支撑，并且政策仍留有余力。但如果经济基本面对政策没有出现有效反馈，则需要政策进一步发力进行支撑，否则指数将面临一定调整的压力。对于国际资金来说，如果财政政策能够按预期出台，经济基本面和企业盈利有所改善，可能会吸引更多的国际资金流入，包括长钱的进入。反之，如果市场没有积极的变化，国际资金可能会继续保持谨慎态度或者进一步减持。

相关问答

中国股市的这波反弹为什么会吸引国际资金？

因为这波反弹力度非常强劲，按照高盛的测算，是自指数推出以来最强劲、最集中的反弹之一，为市场增加了大量市值，国际资金看到了投资机会。

热钱为什么在国庆期间选择获利离场？

国庆期间发改委的新闻发布会没有发布重磅的增量政策，未能满足市场对更大力度刺激政策的预期，所以热钱选择平仓多头仓位并增加空头仓位，获利离场。

长钱为什么在市场中一直处于观望状态？

因为在回调之前，市场估值虽修复但盈利并未改善，长钱需要看到更多积极信号，如财政政策进一步支持、经济基本面改善等才会大规模投入。

回调是必然的吗？

有一定必然性。国庆前夕国际投行认为有一定上涨空间但很快被实现，且从市盈率角度看市场估值已回到历史均值，回调是市场自我调整。

成长股在大盘震荡时有什么特殊意义？

大盘估值修复后成长股估值修复滞后，仍有较大折扣，有较大修复空间，可能吸引资金关注，成为市场潜在机会。

财政政策对股市的影响有多大？

财政政策影响很大，如果有足够财政刺激，可能带动经济基本面改善、企业盈利提升，从而维持股市反弹，若没有可能导致股市面临调整压力。