国内流媒体平台为何是中长期优质投资选择？

海外音乐产业的分工体系

成熟的产业链结构

海外音乐市场发展历史悠久，已经形成了完整的产业链分工体系。在这个体系中，流媒体平台和唱片公司处于产业链的中枢位置。23年全球录制音乐市场实现收入286亿美元，其中流媒体占比67%，实体唱片占比18%。这样明确的分工体系是经过长期发展形成的，各个环节相互协作又各司其职，为音乐产业的稳定发展奠定了基础。

对国内的参考价值

海外成熟市场为国内提供了良好的参考标尺。基于产权关系的约束和保护，音乐产业形成了明确的分工和产业链上下游的关系。这种成熟的模式可以让国内音乐产业借鉴其成功经验，在发展过程中少走弯路，更好地构建自身的产业链，提升市场竞争力。

国内流媒体平台的差异化价值

市场空间的潜力

国内相比欧美市场在线上渗透率和付费率方面仍有较大提升空间。当前我国在线音乐渗透率约为50%，截面来看仍以80、90后为主，随着年龄分布前移，渗透率有望提升至70%。不考虑人均付费的提升，24Q2付费率约为23%（欧美市场为47%）。这意味着国内流媒体平台在市场拓展方面有着巨大的潜力，随着渗透率和付费率的提升，将带来更多的收益。

独特的盈利模式

不同于海外传统唱片公司固有的利益格局，国内市场格局更加分散，流媒体平台可施展的空间更大。国内流媒体在内容创作（上游布局深入）、版权管理（海外&国内版权）、渠道发行（国内集中度更高）、内容鉴定（流量推荐权更分散）等四个方面有更高的参与度和定价权。这种独特的盈利模式使得国内流媒体平台中长期来看在盈利能力上可能具有更高的天花板。

全球音乐产业链条上公司的估值体系

海外的估值体系

音乐产业链估值体系存在一定的连续性，流媒体平台（50xBFPE）>唱片公司(20xBFPE)>音乐资产(16-20xTTMPE)。这种估值体系是考虑到成长的持续性、全球扩张的空间以及产业链议价能力的转移等因素形成的。它反映了不同环节在产业链中的价值和潜力，为投资者提供了评估的依据。

国内的估值情况

反观国内，由于产业链不完善，缺乏一致性的估值体系。考虑到Spotify仍处于爬坡期，以27年为估值窗口期，对国内外流媒体给出FY27PE。国内流媒体平台的估值显著低于缺乏持续性假设的音乐资产的估值，而且没有考虑两家公司对产业链更深掌控力所带来的估值溢价。这说明国内流媒体平台的价值被市场低估，其实际的长期资产价值未被充分认识。

整体而言，短期市场更多纠结于付费和客单价的趋势，而忽视了国内流媒体平台的长期资产价值。从国内流媒体的产业链重塑能力和产业链估值定价可比性这两方面来看，国内流媒体平台都是中长期的优质投资选择。

相关问答

国内流媒体平台在内容创作方面有何优势？

国内流媒体平台在上游布局深入，相比海外在内容创作方面有更高的参与度，能更好地根据市场需求进行创作，这有助于提升平台竞争力。

海外音乐产业的产业链分工体系对国内有何借鉴意义？

海外的产业链分工体系为国内提供了成熟的发展模式参考，有助于国内构建合理的产业链，在产权关系、各环节协作等方面得到优化。

国内流媒体平台的付费率有多大提升空间？

目前国内24Q2付费率约为23%，欧美市场为47%，随着年龄分布变化和市场发展，国内流媒体平台付费率有很大提升空间，有望接近或达到欧美水平。

为什么说国内流媒体平台被低估？

国内流媒体平台估值显著低于缺乏持续性假设的音乐资产估值，且未考虑对产业链掌控力带来的估值溢价，产业链不完善导致估值体系缺乏一致性。

国内流媒体平台的盈利天花板为何更高？

国内市场格局分散，流媒体平台在内容创作、版权管理等四个方面有更高参与度和定价权，所以中长期来看盈利天花板更高。

国内流媒体平台如何提升自身价值？

可通过提高在线音乐渗透率和付费率，进一步发挥在产业链中的优势，如深入内容创作、加强版权管理等，提升市场对其估值。