国资LP底气足，一级市场新态势下GP如何应对？

国资LP底气渐足的表现及原因

早期国资LP的定位纠结

在几年前的“投中十问”中，国资LP有着特殊的定位状态。一位LP嘉宾发言显示，其所在机构被定位为“相对市场化的国资产业母基金”。国资属性使得单纯追求财务回报并非首位，而强调“相对”市场化更多是在突出专业水平。当时国资LP存在“既要又要还要”的情况，这让国资LP自身委屈，市场化GP也叫苦不迭，仿佛这是个不可能三角。

当下国资LP底气增强的体现

到了近期的“投中十问”，情况发生了变化。之前的几个“要”很少被嘉宾提及，原因是国资在一级市场的份额占比巨大，直投加上作为LP出资，国资已占据大部分市场份额。这使得LP和GP都认清了现实，互相抱怨减少，更多的是主动或被动地适应新环境、新角色。国资LP底气越来越足。

国资LP底气足的根源-政策支持

国资LP底气足的根源在于政策支持力度大。从去年年底开始，耐心资本被多次强调，成为各级国资的“指导思想”。许多地方如广东、山东、江苏、安徽等都推出了配套政策，完善国有资本的出资、考核、容错和退出措施。深圳还提出了“大胆资本”概念。像近期两部委出台重磅政策支持中央企业发起设立创投基金，明确重点投早、投小、投长期、投硬科技，还有存续期最长15年、算总账算大账等配套细则。

耐心资本的理解与实践

不同地区的耐心资本实践

不同地区对耐心资本有着各自的实践方式。深天使副总经理许允琪认为做天使投资风险没那么大，得益于深天使搭建的创业生态，包括科技成果直通车、孵化体系、产业加速营等不同服务品牌。江城基金总经理助理黄泓崴表示江城基金按照规划围绕链主企业展开产业链投资，支持重大产业项目落地并投资，这就是耐心资本的体现。海南成立自贸港建设投资基金和创新基金，海南财金银河董事长刘芸称自贸港基金应发挥招商职能，并且出台了尽职免责办法。

国资对耐心资本的理解差异

国资对耐心资本的理解存在差异。重庆渝富基金总经理张立文以投资实例表明长期投资可盈利，“耐心不是目的，而是一种盈利模式”。福建金投基金总经理潘艳提到福建金投发挥多种业务板块作用，没有退出烦恼而加大投资布局，起步晚也成为做耐心资本的底气。南通投管公司总经理王剑锋介绍了南通国资围绕产业做政府引导母基金和直投的经验，还给出了国资做耐心资本的具体建议。南京市创新投资集团认为要以资产动态质量作为退出节奏依据，对基金类、直投类资产做分类分级管理。

GP对耐心资本的理解与应对

GP对耐心资本也有自己的理解。丹麓资本管理合伙人许谦指出GP要理解LP目标并承担责任。光速光合合伙人蔡伟表示投资早期科技企业要美元和人民币同等支持。天堂硅谷总裁张晟以行业数据说明创业投资是耐心资本。江远投资创始人张江认为LP投人，GP要展示专业等特质。熙诚金睿管理合伙人张敬来觉得存量、存活是耐心资本的关键。深高新投厦门、杭州基金总经理刘骜表示深高新投做出特色，投保联动有优势。德同资本合伙人辛强称耐心资本前提是生存，要抓确定性东西。

容错机制的探讨与实践

各地容错机制的差异与难点

各地的容错机制存在差异。从年中开始，各地逐渐将尽职免责、容错机制等内容落实到文件细则，但国资的容错与尽职免责机制受多种因素影响。经济发展水平、招商引资需求、投资认知水平、实务经验的不同，让各地执行进度和侧重点有别，导致LP/GP对容错与尽职免责机制的感受不同。例如深圳提出“只要没有贪污腐败、私下行为，全部交给市场运作”，没有规定容错比例，而是看被投企业价值和成长。

国资与GP对容错机制的看法

国资和GP对容错机制有不同看法。福建金投基金总经理认为容错率难把控，与纪检、审计沟通和在政府与GP间搭建桥梁更重要。烟台财金董事长柴林认为实现耐心资本需要时间和配套政策推动。南京市创新投资集团副总经理金鼎表示国资创投虽有资源支持但任务重且面临多元监管，他认为容错是一种能力，自身专业能力建设很重要。GP也对国资的容错机制有所期待，CMC资本董事总经理顾晓立表示听到国资LP在容错率方面的探索后，基金灵活性可做得更好。

并购成为重要退出渠道

并购的机遇与挑战

在当前一级市场，退出是最大难题，IPO数量和募资金额下降，并购成为重要的潜在退出渠道。投中数据显示相关数字连降三年创近十年新低。然而并购交易操作难度大、成功率极低，据业内评估，具备可并购属性的一级资产比例可能只有10-20%。尽管如此，今年9月的“并购六条”释放出利好，并购被寄予厚望。

国资LP与GP在并购中的角色

国资LP和GP在并购中都表现出很高的积极性。国资LP对并购给予厚望并拿出行动，如重庆渝富基金总经理张立文直言并购是明智策略，中关村资本总经理孝延已将募集设立并购基金提上日程。GP也积极参与，CMC资本董事总经理顾晓立认为GP与LP有共赢空间，他们成功收购企业实现多赢。光速光合合伙人蔡伟表示机构将主动拥抱并购策略。长石资本创始合伙人汪恭彬安排特别环节探讨并购整合。熙诚金睿管理合伙人张敬来认为当前并购是窗口性机会。

GP面临的通道化挑战与应对

GP通道化现象及原因

在创投产业链中，随着一级市场进入国资时代，GP趋向于“通道化”。国资主导的资金属性使GP从追求财务回报的市场化机构转变为有招商引资能力的合作方，这一变化给GP在能力、策略和心态上带来挑战。例如顺义国资有资金池、管理人牌照、控股上市公司，可自己做多种业务，这让GP压力增大。

GP的应对策略与经验分享

GP也在积极应对。松禾资本合伙人姜欣分享了与政府国资合作的三点心得，包括挖掘地方产业规划、积极沟通、明确自身地位。天堂硅谷总裁张晟认为中国GP很幸福，应回归创业初心思考投资目的。江远投资张江强调GP主体性，应拿专业吃饭。深产投创始合伙人代淑香强调GP选择LP、构建价值、重新理解优质资产的能力。力合创投总经理指出GP要沿着大政策方向投资并平衡中央和地方产业优势。深圳市高新投集团刘骜分享了招引经验。德同资本合伙人辛强提出面对现实、追求确定性的心得。

相关问答

国资LP底气足对一级市场有何影响？

国资LP底气足，源于其在一级市场占比较大。这会影响市场格局，促使LP和GP调整角色和策略，使得市场更加注重产业培育等符合国资导向的方面，也影响投资和退出等环节的决策。

耐心资本在不同地区实践有何共同点？

共同点在于都根据自身地区的产业发展需求和目标进行布局。无论是深天使的创业生态构建，还是福建金投的业务板块打造等，都是为了在长期投资中实现产业发展、资本增值等目标。

容错机制难以把控的原因是什么？

容错机制难以把控是因为各地经济发展、招商需求、投资认知和经验不同。不同的投资项目情况复杂多样，失败原因难以一概而论，而且涉及到多方利益，如与纪检、审计的关系等，难以用统一标准衡量。

并购成为退出渠道面临哪些困难？

并购面临着操作难度大、成功率低的困难。具备并购价值的企业比例低，且在政策窗口期内要把握机会实现落地并不容易，需要考虑交易双方的需求匹配、企业整合等多方面因素。

GP通道化会导致什么结果？

GP通道化可能导致GP失去自主性，成为单纯的资金流转通道，难以发挥其专业的投资能力。这可能会使GP在市场中的竞争力下降，长期来看不利于GP自身发展和整个创投市场的健康发展。

GP应对通道化有哪些核心策略？

GP应对通道化的核心策略包括挖掘自身与地方产业的契合点、积极与LP沟通、明确自身在产业基金中的地位、提升专业能力、回归投资初心、把握确定性机会等，以增强自身在市场中的竞争力。