航空股的未来在哪里？油价汇率能带来转机吗

油价对航空业的复杂影响

航空业中，燃油成本一直是航空公司最大的成本支出之一。在2023年，中国上市航司的燃油成本占比普遍在35%至40%的高位。这意味着油价的每一次波动，都可能对航空公司的利润产生巨大影响。

油价对航司盈利的影响并非简单地按照静态测算来衡量。虽然从理论上讲，若航油采购均价下降10%，像国航、东航、南航、吉祥、春秋这样的航空公司将分别增加数额可观的净利润，但实际情况要复杂得多。

其关键在于供需关系。2014年下半年油价暴跌，但2015年航司盈利大增且股价大涨，这背后的原因不仅仅是油价的下降，更重要的是多年来供需关系的向好。在供需关系良好的情况下，部分航线的定价能力得到提升，航空公司有能力将部分燃油成本的缩减留存为利润，而不是像以往在供给过剩状态下，通过竞争驱动的降价让利来维持市场份额。

当前，2019年中国航空业的客座率已达到绝对高位，而2024年的供需仍在恢复之中。尤其是旺季，供需恢复情况良好，估算1至7月国内含油票价仍高于2019年，小航率先实现盈利中枢上升。预计未来国内消费的提振与宽体机的消化，将继续推动淡季的供需恢复。目前油价中枢仍处高位，若未来油价下降，供需恢复的良好态势将保障航司展现出超预期的盈利弹性。

汇率波动与航空业的关联

人民币兑美元汇率的波动，对于航空公司的经营收支影响并非直接和显著。普遍来说，通过国际航线业务的美元收支，航空公司可以实现一定程度的自然对冲。

对中国航空公司的资产负债表影响则难以避免。会计记账遵循谨慎性原则，计入美元负债的影响，而未体现美元定价飞机及航材备件资产的影响。这就导致美元负债账面敞口随汇率波动而形成汇兑损益。虽然汇兑损益不影响现金流，却会直接影响当期的业绩表现。

在过去的几年中，2019至21年航司陆续经租进表曾导致美元负债增加。但好在，过去数年航空公司积极进行债务结构优化，实现了汇率风险的下降。截至2023年末，国航、东航、南航、吉祥、春秋的汇率敏感度（人民币兑美元升值1%增加净利润）已降至较低水平。

目前人民币兑美元汇率处于历史低位，近期市场预期人民币升值，这或许可为航空业提供一个有利的催化剂。

中国航司盈利中枢上升的长逻辑

在2023至2024年，航空业的供需关系处于恢复阶段，再加上高油价的影响，年度盈利的恢复仍然较为缓慢。不过，值得关注的是，2023年的暑运与2024年的春运旺季初步展现出了票价与盈利中枢上升的趋势。预计在2024年的暑运，小航的盈利中枢或许会继续上升。

站在当下，我们认为航空业仍具有盈利中枢上升的长逻辑。在2019年之前，中国航空业的客座率虽然高企，但盈利水平却偏低。其主要原因在于票价未实现完全市场化，以及机队增速过快。随着十三五末期票价市场化机制的基本完善，过去数年干线全票价已经有了明显的上调，并且机队增速显著放缓。一旦供需关系完全恢复，中国航空公司的盈利中枢上升将是可期的。

航空股的投资策略与风险

从投资策略的角度来看，长期而言，中国航空消费的渗透率仍然较低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续存在，票价基本实现市场化，并且机队增速显著放缓。在这样的背景下，待供需关系恢复，长期盈利中枢上升的可能性很大。当前市场预期已处于低位，航空公司的长期价值逐渐显现。油价中枢处于高位，人民币汇率处于历史低位，这为投资者提供了逆向布局的时机。

投资航空股也并非毫无风险。经济形势的变化、油价汇率的波动、政策的调整、增发摊薄以及安全事故等，都可能对航空公司的业绩和股价产生负面影响。投资者在做出决策之前，需要充分考虑这些潜在的风险因素，并制定合理的风险应对策略。

相关问答

为什么说燃油成本是航司最大成本项？

因为在2023年中国上市航司燃油成本占比普遍在35%至40%的高水平，所以燃油成本在航司成本中占据重要地位。

油价下降对航司盈利的实际影响为何复杂？

因为实际影响不仅取决于油价本身，更关键的是供需关系。供需良好时，航司能将燃油成本缩减留存为利润，否则可能通过降价让利。

汇率波动如何影响航空公司资产负债表？

会计记账原则导致计入美元负债影响，未体现美元资产影响，美元负债敞口随汇率波动形成汇兑损益，影响当期业绩。

中国航空业此前盈利偏低的原因是什么？

主要是票价未市场化及机队增速过快，导致即使客座率高，盈利水平仍不理想。

航空股投资有哪些潜在风险？

包括经济形势变化、油价汇率波动、政策调整、增发摊薄和安全事故等。

为什么当前是航空股逆向布局时机？

因为长期看航空消费需求大，当前市场预期低，油价汇率处于有利位置。