宏观杠杆率攀升，居民企业加杠杆意愿却低，咋回事？

宏观杠杆率被动上升的原因

宏观杠杆率是一个经济体的债务规模与名义GDP规模之比。今年二季度，我国宏观杠杆率从一季度末的294.8%上升至295.6%，上升了0.8个百分点，上半年共上升了7.5个百分点。这一上升并非由于债务增速大幅增加，而是在债务增速创新低的情况下，名义GDP增速也在下降。只要债务增速高于名义GDP增速，无论债务增速如何下降，宏观杠杆率都会上升。

实际与名义GDP增速的差异

二季度实际GDP同比上升4.7%，但名义GDP只上升4.0%。名义GDP增速已经连续五个季度低于实际GDP增速。这反映出经济运行中存在一些结构性问题，可能是物价水平低迷，或者是经济增长的质量和效益有待提高。

债务增速与宏观杠杆率的关系

今年上半年实际GDP增速为5.0%，名义GDP增速为4.1%。只要债务增速还维持在5%以上，宏观杠杆率只能被动上升。这意味着，在当前经济形势下，要想降低宏观杠杆率，要么降低债务增速，要么提高名义GDP增速。

居民部门杠杆率的变化

2024年二季度居民部门杠杆率下降了0.5个百分点，上半年居民杠杆率保持不变。居民总贷款增速降至3.8%，其中消费性贷款增速降至0.7%，房贷增速更是自2023年一季度起已经持续6个季度负增长。

房贷需求低迷的原因

虽然5月房地产贷款政策迎来“松绑”，降低房贷利率，但房贷需求仍然较低。这可能与居民对房地产市场的预期不乐观、购房能力受限以及房地产市场的整体调整等因素有关。

居民消费与收入的关系

不过，居民消费增长领先于居民收入，居民可支配收入增长领先于GDP增长，居民储蓄率在下降。这说明居民消费在一定程度上拉动了经济增长，但居民杠杆率的变化主要取决于未来房贷增速能不能回暖。

非金融企业部门杠杆率

非金融企业杠杆率二季度上升了0.2个百分点，上半年共上升5.9个百分点。企业杠杆率抬升幅度较小与二季度开始的规范手工补息以及治理资金空转等政策举措有关，这一结果也反映出金融数据“挤水分”的成效显著。

政府部门杠杆率

政府部门杠杆率从一季度56.7%上升至二季度57.8%，增加了1.1个百分点。政府杠杆率的上升可能与政府加大财政支出、推动基础设施建设等政策有关。

探索宏观资产负债表管理新路径

国家宏观资产负债表中体现了各部门负债规模和负债结构，宏观杠杆率则是体现系统性金融风险的核心指标。党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，要求“探索实行国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”。

国家资产负债表的意义

国家资产负债表是综合衡量本国经济国力，展现各部门资产负债规模、资产负债结构及部门间资产负债关联的可靠统计基础。基于国家资产负债表的宏观存量结构管理是健全宏观经济治理体系的关键一环，蕴含着丰富的调控和管理手段。

稳定居民住房资产价值

基于较高的居民储蓄率，我国居民净财富增速长期领先增长。但由于房地产存量价值向下波动，导致居民非金融资产下降，也抑制了居民消费的健康增长。因此，基于宏观资产负债表的管理，必然要求稳定居民住房资产价值，避免发生资产负债表衰退的风险。

调整金融体系和结构

基于国家资产负债表的宏观管理，可以更为科学地调整金融体系和金融结构，更为有力地发挥金融杠杆作用来更多地支持战略性新兴产业发展，尤其是新质生产力的发展。

与主要经济体的比较

当前中国的宏观杠杆率已经超过主要经济体，2021年以来主要经济体出现了去杠杆周期，私人和政府部门的杠杆率都有所下降，G20经济体的杠杆率共下降了接近50个百分点，而中国的宏观杠杆率仍在继续上升。导致走势分化的主要原因在于通胀水平走势的分化。

宏观杠杆率是什么？

宏观杠杆率是一个经济体的债务规模与名义GDP规模的比率，用于衡量债务水平相对经济规模的大小。

为什么居民加杠杆意愿低？

居民加杠杆意愿低可能是对房地产市场预期不乐观、购房能力受限、房贷利率吸引力不足等原因导致。

企业杠杆率上升幅度小说明了什么？

企业杠杆率上升幅度小反映出企业投资和扩张较为谨慎，也与规范手工补息及治理资金空转等政策有关。

政府杠杆率上升有何影响？

政府杠杆率上升可能意味着政府在加大财政支出以推动经济发展，但也需关注债务可持续性。

宏观资产负债表管理能解决什么问题？

能优化存量结构调整，稳定资产价值，调整金融体系和结构，支持新兴产业发展等。

中国宏观杠杆率与主要经济体走势分化的关键在哪？

关键在于通胀水平走势的分化，中国价格水平低迷，而发达经济体经历高通胀。