央行推出互换便利，对资本市场有何影响？

财云财经阅读：23502024-10-21 21:37:00评论：0

摘要： 央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具并已启动操作，申请额度超2000亿。包括互换期限、操作额度、质押品范围等操作细节，对非银机构融资能力和资本市场有作用及意义。

一、互换便利工具的创设背景

在金融市场不断发展以及居民资产配置日益多元化的大背景下，金融体系的复杂性和相互关联性不断增强。过去，央行主要聚焦于银行体系，承担着银行的“最后贷款人”职责，在银行面临挤兑风险时提供流动性支持。随着时间的推移，资本市场在整个金融体系中的地位愈发重要。当资本市场出现波动时，非银机构的流动性状况对市场的稳定有着关键影响。

例如，在股市面临超跌情况时，非银机构可能会因流动性不足而被迫做出不利于市场稳定的操作，如贱卖股票等。此时，仅仅依靠银行体系的流动性调节已难以满足整个金融市场的需求。因此，央行创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具，旨在将其流动性管理的职能延伸到资本市场，以更好地适应金融市场发展的新趋势。

二、互换便利工具的操作细节解读

（一）互换期限与展期规定

互换便利的互换期限为1年，这一期限的设定是综合考虑多方面因素的结果。1年的时间对于市场参与者来说，既给予了足够的操作时间，也与市场上许多金融产品的周期相匹配。还可根据需要申请展期，这一灵活性的设计使得参与机构能够根据自身的资金状况和市场环境的变化，合理安排资金的使用和周转。

央行推出互换便利，对资本市场有何影响？

（二）操作额度与费率确定方式

首期操作额度高达5000亿元，这一庞大的额度显示出央行对改善非银机构流动性环境的决心。采用招标方式确定每次操作费率，这种市场化的费率确定方式能够充分反映市场的供求关系。一方面，通过招标，各参与机构根据自身对资金的需求程度和成本预期进行报价，使得费率能够准确地反映市场的资金成本；另一方面，这也有助于提高市场的资源配置效率，确保资金流向最需要的机构和项目。

（三）质押品范围与折算率设置

质押品范围十分广泛，包括债券、股票ETF、沪深300成分股、公募REITs等。这一多样化的质押品范围为参与机构提供了更多的选择，不同类型的金融机构可以根据自身的资产结构和风险偏好选择合适的质押品。而且，折算率根据质押品风险特征分档设置，且较市场水平更加优惠。例如，对于风险较低的国债等质押品，可能会给予较高的折算率，这有助于提高参与机构的融资能力，同时也降低了参与机构的融资成本。

三、互换便利对非银机构融资能力的提升

（一）流动性转换的机制

对于证券、基金、保险公司等非银机构来说，互换便利提供了一种将流动性较差的资产转换为高等级流动性资产的有效机制。通过与中债信用增进公司开展互换交易，这些机构可以将手中的债券、股票等资产换成国债、央票等流动性极高的资产。这种流动性的转换意义重大，因为在金融市场中，流动性是机构开展业务和应对风险的关键要素。

（二）回购融资可得性的提高

一旦非银机构拥有了高等级流动性资产，如国债和央票，其回购融资的可得性将显著提高。在金融市场的回购交易中，高等级流动性资产是优质的抵押品，能够更容易地获得资金。例如，在正常市场情况下，以国债为抵押进行回购融资，其融资成本相对较低，而且融资额度也相对较高。这使得非银机构在需要资金时能够更便捷地获取资金，从而提升了其融资能力。

四、互换便利为资本市场带来的增量资金

（一）机构投资与做市的资金来源

参与机构通过互换便利获取的资金将用于股票、股票ETF的投资和做市。在资本市场中，投资和做市是维持市场活跃度和价格发现功能的重要环节。当非银机构有了更多的资金用于股票和股票ETF的投资时，一方面可以增加股票市场的需求，推动股票价格的合理上涨；另一方面，做市商通过提供买卖报价，能够提高市场的流动性，降低市场的波动幅度。

（二）潜在增量资金的持续流入

目前已有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已超2000亿元。这些额度虽然不是一次性全部投入资本市场，但会随着市场情况的变化逐步投入。这就像一个稳定的资金源泉，持续为资本市场带来增量资金。例如，在市场行情较好时，机构可能会增加投资额度，进一步推动市场的上涨；而在市场行情不佳时，机构也可以利用这些资金进行价值投资，稳定市场价格。

五、互换便利在稳定资本市场方面的作用

（一）逆周期调节特征

互换便利工具具有明显的逆周期调节特征。在股市超跌、股价被低估的时候，金融机构买入意愿较强，此时工具用量会比较大。因为在这种情况下，非银机构可以利用互换便利获取资金，低价买入股票，一方面可以获得潜在的投资收益，另一方面也有助于稳定股票市场的价格。而到股市好转，股票流动性恢复的时候，换券融资的必要性下降，工具用量会自然减小。这种逆周期的调节机制有助于平滑股市的波动，避免股市的过度上涨或下跌。

（二）缓解负反馈与抑制顺周期行为

在面临投资者赎回压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式筹资。这一举措能够有效缓解“股市下跌-投资者赎回-卖出股票-股市进一步下跌”的负反馈。当金融机构不贱卖股票时，就不会对股票市场造成进一步的抛售压力，从而抑制了羊群效应等顺周期行为。这有助于稳定市场预期，使市场参与者更加理性地对待市场波动，增强资本市场的内在稳定性。

六、互换便利工具的完善与发展展望

（一）工具完善的方向

未来央行宜在实验基础上继续完善工具。例如，可以进一步优化质押品的范围和折算率设置，根据市场变化和风险评估更加精准地调整这些参数。在操作流程方面，可以简化一些不必要的手续，提高操作效率。还可以加强对参与机构的风险监测和管理，确保工具的安全运行。

（二）统筹不同市场流动性的意义

统筹不同市场的流动性分布对于整个金融体系的稳定至关重要。通过互换便利工具，央行可以更好地协调银行市场和资本市场的流动性。例如，在银行市场流动性过剩而资本市场流动性不足时，可以通过互换便利引导资金从银行市场流向资本市场；反之，当资本市场流动性过剩而银行市场流动性不足时，也可以采取相应的措施进行调节。这种统筹协调能够提高整个金融体系的资源配置效率，共同增强资本市场内在稳定性。

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