“降息交易”真的靠谱吗

疫情后的通胀季调因子

美国的通胀季调因子在疫情前后发生了显著变化。2019年使用的季调因子最高值出现在4月，且有明显的夏季效应。疫情后季调因子的最高值推后至6月，夏季效应变得不明显，显得更为平滑。这背后的原因在于疫情后美国商品与服务消费呈现错位轮动修复，导致疫情前的季节性不再显著。尽管当下美国实体经济已无疫情影响，但季调因子参考过去5年数据，仍残留着疫情期间经济活动的“记忆”。若采用疫情前的季调因子来衡量最近几个月的核心通胀，4、5、6月的核心CPI环比将有所不同。这一变化虽显示核心通胀在降温，但趋势更加缓和，且环比0.17%与疫情前均值水平较为一致。

油、车、房与通胀放缓

在通胀放缓的因素中，油、车、房起着重要作用，但它们并不能反映需求走弱。WTI油价从6月中旬开始上涨，只是原油对汽油价格传导滞后，导致6月能源价格环比大幅下跌。和能源消费直接相关的出行需求依旧旺盛，美国TSA出行人数创历史新高，餐饮业协会统计的同店销售指数也在持续修复。车价下跌虽对CPI拖累较大，但2024年美国车辆销售并未走弱，车价下跌主要源于经销商库存回补后以价换量争夺市场份额。再者，住房通胀环比增速接近折半，但其数据呈现的并非滞后式缓慢降温，而是迅速下行，这让人对后续走势存疑。美国房价增速对CPI住房通胀保持稳定的领先性，预示着美国住房通胀的同比拐点在6月左右，3季度住房通胀同比反弹可能到来。

劳动力市场与通胀

当前美国劳动力市场依然稳健。随CPI一起公布的申领失业金人数超预期下行，初申失业金人数回落，持续申领失业金人数同比仍保持4%左右。从非季调数据看，当前美国失业人数并不突出。我们曾指出，当前美国劳动力市场与以往衰退周期不同，失业率上升并未伴随就业率下降。不容忽视的是，2023年美国通胀同比增速在进入第四季度后开始转向下行，今年年末即将消散的基数效应所引发的翘尾因素，将推升今年末的通胀水平。

联储的决策考量

在经济相对稳定的情况下，联储很难把握所谓的“预防式”降息的时机。尤其是在美国实际薪资并未受损的情况下，降息只会进一步增加而非减少美国人的消费倾向。考虑到当前美国实际薪资增速已连续第13个月为正，这无疑会带来更大的通胀压力。而在经历了第一轮电视辩论后，美国大选的不确定性进一步提升。联储若不想成为大选白热化后的焦点议题，保持低调、减少干预是更优选择。

什么是美国的通胀季调因子？

美国的通胀季调因子是用于调整通胀数据以反映季节性变化的一种统计工具，其在疫情前后的特征有所不同。

油车房因素如何影响美国通胀？

油价下跌是传导滞后所致，实际出行需求旺盛；车价下跌因经销商策略，车辆销售未走弱；住房通胀虽环比降温快但后续走势存疑。

美国劳动力市场现状怎样？

当前美国劳动力市场稳健，申领失业金人数超预期下行，失业人数不突出，与以往衰退周期不同。

联储为何难以进行“预防式”降息？

因经济稳定、薪资未受损降息会增消费倾向加大通胀压力，且要避免成为大选焦点议题。

美国通胀后续走势如何？

年末可能因基数效应和翘尾因素推升通胀水平，住房通胀同比拐点已至，3季度或反弹。

美国大选对联储决策有何影响？

大选不确定性提升，联储为避免成为焦点议题可能选择保持低调、减少干预。